股票期權激勵機制在我國的發展狀況

侯蘊慧

摘要：股票期權激勵機制對上市公司能夠起到協調利益沖突的作用，引入經理人股票期權可以緩解股東與經理層之間的矛盾，設計出科學的股票期權激勵機制對企業的發展具有重要的作用，對企業生存發展產生一定的影響。文章研究股票期權激勵在我國的發展以及取得的成就并著重分析盈余管理存在的可能、股票期權終止和制度保障力度等情況。通過分析對我國股票期權激勵機制發展進行深入探析，分別從市場監管、激勵機制設計、會計制度基礎方面闡述。

關鍵詞：股票期權；激勵機制；發展方向

一、股票期權制度的現狀

股票期權激勵于20世紀80年代初步在西方資本市場蔓延，這樣的激勵股票期權成為公司治理的一個重要條件。在股票期權、股票增值權和限制性股票占多數股權激勵中，股票期權對于其可能產生的巨大好處，始終被作為一項策略來對經理人進行激勵，以此降低成本，增加公司價值。我國作為第二大經濟體需要在當下經濟條件下，促使上市公司持續健康穩定的發展，更要加強股票期權對經理人的激勵，提供給企業很多長效發展的可能，那么股票期權激勵機制就有十足的必要性。

國內企業領域長期無法實現經理人薪酬同業績的關聯，這一現象在國有性質企業中更加明顯，經理人由此面臨利益損失，容易造成委托同代理間的關系惡化。這也會讓股東利益及國家利益受到不利影響，保障性不強。國內公司將股票期權機制納入到具體治理環節，這樣確實在一定程度上使得以上問題得到緩和，不過并不意味著發展就會沒有阻礙。1993年，萬科探索性地將股票期權計劃投入落實，結果卻由于法律支持欠缺的緣由無法實現。1997年，國內企業率先實行股票期權制，股票期權激勵模式由此獲得明顯進步，北京、上海貝嶺、武漢分別發展出各自的模式，執行效果較理想。不過，因為法律限制的原因，現下資本市場又相對不夠成熟，政治爭論、試點探索階段的股票期權，難以進一步拓展出去，必須利用現有法律的空隙來發展。此類現象到了2005年后才得以改觀。從2005年到今天為止，共經歷了三方面變革，它們使得股票期權規范化有了基礎支撐。一是股權分置改革于2005年初步完成，股票全流通由此獲取到可行性基礎；二是法律法規如《松司法》和《證券法》等，也在不斷完善細化；三是證監會、國資委等也出臺了配套政策。這些發展提供給股票期權激勵直接的操作依據，環境及制度方面都提供了助力來促進經理人股票期權激勵的實現。

截至2015年年底，共有201家公司公布股權激勵方案，占滬深上市公司總數9.74%，可見目前股權激勵在我國上市公司的應用還不是非常普及，與美國等西方發達國家相比還有不小的差距，但是，總體上看，從2011年實施該項激勵政策以來，采取股權激勵方式的上市公司表現出明顯的遞增趨勢（參見表1所示）。

授予經理人股票期權和授予限制性股票是當前股權激勵的主要方式。201家公布股權激勵計劃的公司中，153家采用股票期權激勵方式，42家采用限制性股票激勵方式，6家采用股票增值權激勵方式，占比分別為76.12%、20.89%和2.99%（參見表2所示）。

二、股票期權激勵機制在實施中存在一些問題

通過研究國內企業經理人股權激勵的歷史過程，可以說這一機制在國內領域的應用，既延續了資本市場的相關精華，又具有自身獨特之處。中國經歷了30個年月的改革開放，向其他先進國家學習了管理技術，這些知識和經驗使得中國資本市場同國際市場聯系緊密，但是又根據國內特有的國情制度而有所差異。在我國追求權利的功利風仍然較重，使得股票期權激勵制度規劃受到影響，特別是部分國企、央企總經理，對于他們來講，股票期權激勵顯得無足輕重。另外由于傳統思想文化重農輕商，使得特定體制下，集體大于個人的情況非常普遍，聚集私有財富對于部分人群來說未能占據重要地位。這些使得我國轉型時期股票期權激勵機制具有獨特的研究方式，這在股票期權激勵政策實施中，即產生有利的推動作用，也產生了一些問題。

一方面，上市公司全部依借盈余管理目標導向來處理股票期權激勵推行前和行權年度各項舉措。經理人便存在借助操縱盈余，讓方案有謀私性質的可能，這種性質又會造成其他股東無法獲得應有的利益。我們可以把股票期權看做是“雙刃劍”，站在公司立場上看待，既有收益也有相應的風險。即便是這一機制以緩和經理人、投資者間利益沖突為其設計目的，通過激勵將經理人的經營水平予以提升，進行深入發掘利用，從而也促進股東謀取更多利益。但是實際上，現存經驗證據向我們說明，股票期權無法讓理想效果全面實現，經理人借助盈余操縱的方式，很可能讓投資者利益受到損害，這是一個最主要原因，那么經理人就會以此獲取到優化股票期權價值。經理人依靠其權威性，能夠作用于薪酬委員會，將股票期權激勵方案加以調整改變，使其方向更側重于經理人方面利益。經理人一般會將利好消息選在授予日后才予以披露，使股價走高日期出現推遲，并且將利空消息放在授予日前予以公布，導致公司股價走低日期提前。Chauvin and Shenoy通過研究向我們表明了經理人的一些操作將會讓股價存在人為導致的變動。這樣以后，股價上升受到限制，經理人再將股票期權掌握在自身手中。

另外，一些企業為了體現自身業績對比同行而言處于更高層次，往往會在業績情勢不樂觀的時候采取向上盈余管理的方式，這時候力度也會加強。出現這種情況是由于經理人得到股權激勵還需要按照股東以及監管的要求，不能將業績低于股權授予之前的水平，存在一定的約束。只有通過這樣，才能在同行中占據優勢。很多企業經理人為了能夠日后滿足監管需求在授予股權之前，就在保障滿足授予條件的業績前提下將企業部分利潤合理隱匿，這種方法能用來降低業績基期水平，還能夠為以后行權儲備提供一定的盈余空間。

同時，受到市場環境和上市公司內部環境的影響，股票期權終止以及再授予會受到一定影響。Timothy（2002）指出，當企業股價下跌至期權行權價以下，兩者差價增加，那么期權被再度定價機會就會增大，并且高管、董事對應的權利分配也會在定價領域產生影響。目前股票期權激勵機制在我國還處于初步發展階段，已經有很多企業在實施股權激勵的政策，但是也有很多企業股權激勵方案在終止，并且很多是在計劃備案通過后終止的。股票期權的授予、終止和再定價相關運行機制，有待探究。目前國內此方面還處于起步階段，我國學術界未能形成普遍關注，國外成熟的市場不一定適合國內企業特征條件，因而有探析的必要。本文認為以下三個方面是引起股權激勵終止、授予、再定價的重因素。

一是經理人自我激勵相關。國內再定價及重新授予的本質十分相似，到現階段為止，國內政策仍然沒有許可針對行權價格單獨做簡單再定價的操作，再定價的規定為：六個月后終止計劃，以重新宣布激勵計劃的辦法實現。行使價格變化是其中至關重要的環節。美國16個上市公司再度授予股票期權計劃，其中重新獲得價格低于原價的有10個，占總數的62.50%。這也佐證了實務界的說法，即經理人自我激勵帶來股票期權再定價行為十分可能，此類操作基本上等同于經理人福利行為。

二是期權費用會納入到會計核算，最終使上市公司的財務狀況發生變動。每年期權激勵費用都有著很大的攤銷額，企業財務業績指標由此受到極大影響，這也導致企業傾向于終止股票期權激勵計劃。假使根據股票期權會計訂立的利潤分配觀原則，期權費用就會被看作是所有者的利潤分配行為，支付于未分配利潤當中，就會讓企業會計業績無法獲取之前的作用，并使激勵計劃發揮更加強大的功能，推動股票期權激勵計劃深入落實。

三是配套的制度基礎還需更優化。2006年《企業會計準則》在“企業會計準則第11號——股份支付”中，就股權激勵對應的會計處理予以進一步規范化。為了贏得職工及其他方服務，公司授予權益工具，或承擔由此帶來的負債交易發生時，必須對股份支付按權益結算、按現金結算的情況進行分辨。可是，這一規范其實不夠細化，這就容易造成實際運用時，公司更愿意采用非市場條件標準（凈利潤增長率、凈資產收益率、產品銷售增長率、營業收入增長率、利潤總額增長率、基本每股收益），導致市場業績條件被采用的比例很小。到2010年年底，163家實施股票期權激勵的上市公司中，都采取非市場條件，只有3家在采用非市場條件外也采用了市場條件。

三、股票期權激勵機制的完善

伴隨著我國經濟體制改革和市場經濟的發展，證券公司逐步增多，上市公司股權激勵機制將產生新的變化。在當下經濟波及到國際資本市場，挑戰其穩定性，使得已表露價值的股票期權更是被看重。

一方面，完善股權激勵應當加強市場的監管。在上市公司披露信息時，監管部門必須提高審核標準，建立上市公司經理人職業誠信檔案，對于操縱股價等失范舉措加大懲處力度，越過底線需以刑責論處，以便達到監管作用。還需要要求上市公司建立信息披露制度，這樣才能保證證券股票交易環境的公平公正和透明度。信息披露制度規定，上市企業務必遵守相應各項規定，披露導致股東決策關鍵變化的信息要符合全面性、時效性、符實性特征，且要盡量精準。在2006年1月1日實施的《新證券法》中明確的賦予證監會司法權，證監會出臺的《中國證券監督管理委員會凍結、查封實施辦法》（以下簡稱《實施辦法》）都明確的做出了規定，對于違反資本市場行為不僅有行政懲罰、民事懲罰，必要時還有刑事懲罰，這種監管方式使得違規成本增大，但是很多上市企業高管在判斷利弊后仍然會冒風險去違規，因而監管部門不能只對實施股權激勵機制的公司股價進行靜態監管，嚴格按照 “操縱證券市場罪”的相關要求，對于利用股權激勵推動股價上漲的個人、機構、企業和相關媒體進行制裁，以維護市場資本的正常運轉。

另一方面，還要健全必要的機制設計。股票期權設計方案應當需要參考全方面信息，進行統籌。不僅要參考公司運營實際情況，還要看企業所處市場行情和行業發展動態，決定股票期權的期限和行權價水平必須符合科學性要求。還要設計合理的行權條件，納入先進的業績考核激勵措施，這才是經理人股票期權實施的重點內容。當前上市公司應以相應的法律內容為標準，采用凈利潤和凈資產等指標，綜合考慮利潤指標、銷售指標、股價指標以及行業標準，創新考核方式，比如近幾年流行的引入平衡積分卡評價體系等。

同時，要完善股票期權會計制度。經過對過去相關研究的總結，發現完善相關的會計制度需要參考國家性質、發展條件等，對股票期權的會計確認、計量、信息披露予以深挖研究，股票期權實施情況、經濟后果存在差異時，應當有明確標準，這樣才能方便進行實務操作，并注重內在披露和外在披露方式的結合。當下這只是展望，沿著當下公司治理角度來看，只有各方共同努力，我國股票期權激勵機制才能夠更加健全，增強統籌性，并就現實問題展開深層研究、統籌，找出解決方案。

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（作者單位：晉中學院）