山西焦煤集團(tuán)市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的基本模式

栗興仁

(山西焦煤集團(tuán)有限責(zé)任公司，山西省太原市，030024)

山西焦煤集團(tuán)市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的基本模式

栗興仁

(山西焦煤集團(tuán)有限責(zé)任公司，山西省太原市，030024)

介紹了山西焦煤集團(tuán)市場化債轉(zhuǎn)股的基本模式，詳細(xì)闡述了該集團(tuán)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目成功落地的經(jīng)驗(yàn)，分析了債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)在渡過困難周期及推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面的積極作用，指出了債轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)選擇、業(yè)務(wù)操作模式、市場退出機(jī)制方面存在的問題，并提出了相關(guān)建議。

山西焦煤集團(tuán) 債轉(zhuǎn)股 基本模式 問題 建議

2016年12月8日，山西省國資委、中國建設(shè)銀行、山西焦煤集團(tuán)共同簽署了市場化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，這是山西省首單市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。按照協(xié)議，山西焦煤集團(tuán)與中國建設(shè)銀行擬共同出資設(shè)立兩只總規(guī)模為250億元的專項(xiàng)基金， 其中降本增效基金150億元，轉(zhuǎn)型發(fā)展基金100億元。截至目前，降本增效基金已落地118億元，剩余部分預(yù)計(jì)將于2017年底前落地。

1 基本模式

山西焦煤集團(tuán)市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的基本模式為股債結(jié)合、投貸聯(lián)動(dòng)。具體方式為中國建設(shè)銀行與山西焦煤集團(tuán)下屬西山煤電、汾西礦業(yè)和霍州煤電分別合作成立有限合伙制基金。基金注冊(cè)成立后，采取債權(quán)加股權(quán)的方式進(jìn)行投資運(yùn)作，最終通過上市退出或大股東回購股權(quán)方式退出，山西焦煤集團(tuán)對(duì)建行方投入本金及收益承擔(dān)連帶保證責(zé)任。

2 成功落地的經(jīng)驗(yàn)

2.1 及早進(jìn)入，清晰把握政策性要求

在2016年國家市場化債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見出臺(tái)之前，山西焦煤集團(tuán)就與中國建設(shè)銀行進(jìn)行了專項(xiàng)溝通對(duì)接。中國建設(shè)銀行通過深入企業(yè)實(shí)地調(diào)研，對(duì)山西焦煤集團(tuán)的經(jīng)營財(cái)務(wù)狀況及發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃形成了客觀準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，在此基礎(chǔ)上通過多次磋商交流，中國建設(shè)銀行選定山西焦煤集團(tuán)作為其在山西省首家也是規(guī)模最大的債轉(zhuǎn)股合作對(duì)象。

2.2 堅(jiān)持市場化原則，實(shí)現(xiàn)互利共贏

本次債轉(zhuǎn)股從投資意向的達(dá)成到基金規(guī)模、年限及成本的確定，再到目標(biāo)企業(yè)的選擇及最終后續(xù)退出方式的確定，整個(gè)過程中充分體現(xiàn)了市場化的原則。比如在目標(biāo)企業(yè)選擇方面，銀行方面希望能投資集團(tuán)旗下發(fā)展前景和財(cái)務(wù)質(zhì)量最好的企業(yè)，企業(yè)方面則希望銀行能入股一些短期資金缺乏，但發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)。經(jīng)過銀企雙方反復(fù)溝通、討價(jià)還價(jià)，最終確定雙方均可接受的目標(biāo)企業(yè)，通過市場化談判既滿足了企業(yè)的現(xiàn)實(shí)需要，又保證了銀行風(fēng)險(xiǎn)可控、收益合理，能充分調(diào)動(dòng)雙方的積極性，有助于實(shí)現(xiàn)互利共贏。

2.3 堅(jiān)持先債后股、分步推進(jìn)

債轉(zhuǎn)股必然離不開股，而股權(quán)部分需要通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行增資或受讓目標(biāo)企業(yè)股權(quán)取得，增資或股權(quán)受讓時(shí)要涉及資產(chǎn)評(píng)估、股權(quán)定價(jià)、盡職調(diào)查、監(jiān)管報(bào)批等程序，程序復(fù)雜、耗時(shí)過長且面臨較大的不確定性。為促成債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的盡快落地，山西焦煤集團(tuán)與中國建設(shè)銀行采取先債后股、分步推進(jìn)的策略，通過債權(quán)部分落地可以增進(jìn)銀企雙方了解，使企業(yè)的降杠桿需求和融資需求先行得到滿足，更有利于后續(xù)股權(quán)部分項(xiàng)目的落地。

2.4 政府大力支持，為企業(yè)提供便利

山西焦煤集團(tuán)市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目從醞釀、簽約、實(shí)施到最終落地，整個(gè)過程都得益于山西省委省政府、山西省國資委及其他相關(guān)部門的關(guān)心和支持。簽約時(shí)在王一新副省長的見證下，山西省國資委、中國建設(shè)銀行和山西焦煤集團(tuán)共同簽署了合作框架協(xié)議；項(xiàng)目實(shí)施時(shí)恰逢山西焦煤集團(tuán)正在試點(diǎn)改組國有資本投資運(yùn)營公司，山西省國資委從項(xiàng)目報(bào)批、基金注冊(cè)、投資擔(dān)保等方面為企業(yè)提供了諸多便利；項(xiàng)目落地前山西省政府出臺(tái)了《關(guān)于加快股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的若干意見》，為后續(xù)基金實(shí)施提供了政策指引和稅收等方面的支持。

3 對(duì)企業(yè)的作用

在當(dāng)前煤炭企業(yè)杠桿率高企、資金緊張、融資難、融資貴的普遍形勢下，市場化債轉(zhuǎn)股的應(yīng)運(yùn)而生能夠較大程度滿足企業(yè)的需求，對(duì)幫助煤炭企業(yè)安全渡過困難周期，積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)有著積極的作用。

3.1 為企業(yè)提供資金支持，降低資產(chǎn)負(fù)債率

當(dāng)前煤炭經(jīng)濟(jì)形勢雖然已經(jīng)企穩(wěn)回升，但企業(yè)要彌補(bǔ)困難時(shí)期在安全、民生等方面的欠賬，仍然有大量的融資需求。基金的注入能夠有效緩解企業(yè)當(dāng)前面臨的資金壓力，進(jìn)一步保障企業(yè)資金鏈的安全穩(wěn)定；同時(shí)基金作為一種新型融資手段，豐富了企業(yè)的融資渠道，尤其是在當(dāng)前金融去杠桿、監(jiān)管趨嚴(yán)、發(fā)債利率看漲的情況下，為企業(yè)合理選擇債券發(fā)行時(shí)機(jī)提供了資金儲(chǔ)備，客觀上降低了企業(yè)的資金成本；另外，通過基金并表可以直接降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，顯著改善企業(yè)的報(bào)表質(zhì)量。

3.2 引進(jìn)外部監(jiān)督，有助于改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)

山西焦煤集團(tuán)市場化債轉(zhuǎn)股基金采取股加債結(jié)合的方式進(jìn)行投資運(yùn)作，其中股的部分要對(duì)山西焦煤集團(tuán)下屬企業(yè)進(jìn)行增資或受讓股權(quán)，如能按照預(yù)定方案順利落地，中國建設(shè)銀行或其關(guān)聯(lián)方將會(huì)成為山西焦煤集團(tuán)下屬企業(yè)的股東，后期中國建設(shè)銀行方面會(huì)派出董事參與被投資企業(yè)的重大事項(xiàng)決策，切實(shí)履行股東權(quán)責(zé)。同時(shí)也會(huì)對(duì)被投資企業(yè)有一些扭虧脫困、淘汰落后產(chǎn)能、轉(zhuǎn)崗分流、剝離企業(yè)辦社會(huì)職能等方面的要求，并會(huì)對(duì)企業(yè)未來融資行為進(jìn)行控制，防止杠桿率再次超出合理水平，通過引進(jìn)外部股東，加強(qiáng)外部監(jiān)督，有利于促進(jìn)企業(yè)各項(xiàng)決策的科學(xué)化、規(guī)范化。

4 存在的問題

4.1 目標(biāo)企業(yè)選擇存在分歧

銀行在對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇方面有著風(fēng)險(xiǎn)控制的要求，傾向于選擇資產(chǎn)質(zhì)量較高和發(fā)展前景較好的企業(yè)，但這些企業(yè)的資金需求不大；而企業(yè)傾向于實(shí)施債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的企業(yè)是短期資金缺乏，暫時(shí)沒有盈利能力，但有著良好發(fā)展前景的企業(yè)，而銀行對(duì)于這些企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)防范的角度又有所回避，這種矛盾在談判中十分突出，需要為銀行提供一定的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施才可能達(dá)成一致。

4.2 業(yè)務(wù)操作模式還不成熟

目前國家及地方層面對(duì)于市場化債轉(zhuǎn)股尚未出臺(tái)具體的業(yè)務(wù)操作指引，相關(guān)政府部門、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及中介機(jī)構(gòu)對(duì)各大銀行或資產(chǎn)管理公司已開展的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目均有著自己的理解和認(rèn)識(shí)，由此導(dǎo)致在具體實(shí)施過程中存在較多的障礙。尤其是今年以來銀行業(yè)大力整治市場亂象、風(fēng)險(xiǎn)管控力度加大，對(duì)于銀行理財(cái)資金投資趨于嚴(yán)格，而理財(cái)資金就是債轉(zhuǎn)股最主要的資金來源，如監(jiān)管政策繼續(xù)嚴(yán)格貫徹下去，部分簽署時(shí)間較晚或推進(jìn)速度較慢的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目可能難獲審批，即使獲得審批，也可能會(huì)因?yàn)橘Y金來源問題而難以落地。

4.3 市場退出機(jī)制不太健全

本次債轉(zhuǎn)股的主要特征是市場化，在市場化的制約之下，金融機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股的終極目的不是長期持有，而是在企業(yè)的情況好轉(zhuǎn)后退出以實(shí)現(xiàn)超額收益，因此市場化債轉(zhuǎn)股在退出上也要講求市場化。如果債轉(zhuǎn)股企業(yè)能夠上市是最理想的，如果最后沒能上市就需要進(jìn)一步考慮退出機(jī)制，由于我國目前多層次的產(chǎn)權(quán)市場尚未形成，因此銀行在設(shè)計(jì)方案時(shí)要求目標(biāo)公司大股東進(jìn)行股權(quán)回購，有的項(xiàng)目還要提供一些擔(dān)保或抵押等增信措施。

5 相關(guān)建議

5.1 切實(shí)降低煤炭企業(yè)稅負(fù)水平

煤炭企業(yè)稅負(fù)過重是制約煤炭企業(yè)生存和發(fā)展的一個(gè)重要因素，且長期以來一直沒有得到根本性解決。以山西焦煤集團(tuán)為例，綜合稅費(fèi)比例一直保持在收入的28%以上，有些年份甚至超過30%，長期沉重的稅負(fù)導(dǎo)致企業(yè)在遇到困難時(shí)很難從容應(yīng)對(duì)。因此，希望國家能從增值稅、資源稅等角度采取措施，切實(shí)降低煤炭企業(yè)稅負(fù)水平。

5.2 適當(dāng)注入財(cái)政資金充實(shí)企業(yè)資本金

在市場需求和政策引導(dǎo)的雙向驅(qū)動(dòng)下，我國大部分國有煤炭企業(yè)近年來都經(jīng)歷了大規(guī)模的擴(kuò)張，在此期間政府作為出資人大多未進(jìn)行增資，因此企業(yè)擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型發(fā)展所需的大額資金投入主要靠借債來滿足，由此導(dǎo)致煤炭企業(yè)負(fù)債率偏高，想要切實(shí)降低負(fù)債率，除了實(shí)施混改和債轉(zhuǎn)股之外，還有一個(gè)渠道是適當(dāng)注入財(cái)政資金，以進(jìn)一步充實(shí)企業(yè)資本金。

Basicmodeofmarketizationdebt-to-equityprogramofShanxiCokingCoalGroup

Li Xingren

(Shanxi Coking Coal Group Co., Ltd., Taiyun, Shanxi 030024, China)

The author introduced basic mode of marketization debt-to-equity of Shanxi Coking Coal Group, elaborated successful landing experiences of their debt-to-equity programs, analyzed debt-to-equity has positive effects on coal enterprises' difficult period and promotion of transformation and upgrading, indicated target enterprises' problems of selection, business operation mode and market exit mechanism, and provided relative suggestions.

Shanxi Coking Coal Group, debt-to-equity, basic mode, problems, suggestions

TD-9

A

栗興仁. 山西焦煤集團(tuán)市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的基本模式[J].中國煤炭，2017，43(11):18-19,41.

Li Xingren. Basic mode of marketization debt-to-equity program of Shanxi Coking Coal Group [J].China Coal，2017，43(11):18-19,41.

栗興仁(1964-),男，山西沁縣人，管理學(xué)碩士，高級(jí)會(huì)計(jì)師，現(xiàn)任山西焦煤集團(tuán)有限責(zé)任公司總會(huì)計(jì)師，主要從事集團(tuán)財(cái)務(wù)管理方面的研究。

(責(zé)任編輯 宋瀟瀟)