研究領域冷暖折射A股風格切換

張偉靖

從近期市場走勢來看，傳統制造產業提前完成去產能的目標，周期股率先走向反轉行情，而上一波大牛市中火爆的影視娛樂、TMT等新興產業仍處于消化過高估值的過程中。

資金風格的驟然轉換，直接影響到賣方研究力量的配置與評選。同時，蟄伏期的資本對于研究更加看重。

2016年，A股市場從冰封開始啟步，逐步恢復至窄幅震蕩，截至12月5日，根據中信一級行業指數，全年僅有家電、食品飲料、煤炭、建筑、銀行，5個板塊收益為正，表現出風險偏好下降、增量資金匱乏的特點。

從近期市場走勢來看，供給過剩并沒有想象中的嚴重，傳統制造產業提前完成了去產能的目標，周期股率先走向反轉行情。而上一波大牛市中火爆的影視娛樂、計算機等新興產業仍處于消化過高估值的過程中，走勢不振。資金風格與前兩年相比驟然轉換，直接影響到賣方研究力量的配置與評選。

震蕩市，資金蟄伏大消費

新財富將34個研究領域中的29個行業方向，分為金融、能源、原材料、工業/資本品、非日常生活消費品、日常消費品和TMT等七大研究領域，按照截至2016年11月18日的A股流通市值與去年同期進行對比（表1）。日常消費品是唯一一個市值同比增長的領域，提高10.55%，非日常生活消費品緊跟其后，與去年同期基本持平，微降0.19個百分點，體現了消費升級帶來的投資機會。

同時，行業流通市值一定程度反映出各行業在市場上的影響力，流通市值大的行業也是機構投資者的資產配置重點，受關注度更高，對應行業分析師的話語權和市場影響力更大。

將每家機構在每個大研究領域中的各個小行業前五名獲獎情況進行加權匯總，得分相同者再按照名次靠前對應行業市值比較，得出每家機構在七大類研究領域中的排名。這一排名可以清晰地反映出不同機構的優勢研究領域（表2）。

資本對研究的關注度提升

似乎人人都能點石成金的大牛市中，研究的價值其實是被喧囂掩蓋的。而在熊市中，處于蟄伏期的資本對于研究更加看重。

以2016年度評選回收的全部選票作為樣本，統計各研究領域的機構投資者投票分布，得出的得票率可以反映出機構投資者對不同領域的關注程度：某領域得票率高，說明該領域獲得的關注多。統計顯示，本屆評選幾乎所有研究領域的得票率同比都有所提升，以煤炭開采與交通運輸倉儲的提升最為顯著，與近期周期股有回暖趨勢相符合。不考慮總量研究領域，30個行業中，電子、食品飲料、醫藥生物位居前三。行業冷暖從投資人對產業的關注度也可窺一斑。

2016年平均得票率為77.44%，與去年的平均得票率74.62%相比，也有明顯上升，表明買方資金對賣方研究的重視程度正在提升。34個研究領域中，宏觀經濟受關注度仍是最高，達到91.37%，與上年的91.52%基本持平。

研究積淀期，評選競爭加劇

本屆新財富最佳分析師評選，共有50家券商研究機構的1600余位分析師和銷售服務經理報名，參評整體規模與2015年持平。共有649個分析師團隊報名參與34個研究領域角逐，20個研究領域參評數超過20組，最終144個團隊上榜。649個參評團隊中，約有35%的團隊首席分析師是首次帶隊參評，其中有11%的團隊首次參評即入圍。

34個研究領域中，有23個報名參評的人（團隊）數增多，僅有5個領域報名參評的人（團隊）數減少，說明各研究所的力量配置更加全面。新興產業的走勢盡管眼下處于低潮，但仍屬未來的主要增長力量，因此各研究所依然不遺余力地加強配置。而周期產業的研究因前兩年備受忽視，現在屬于補齊欠債階段。整體而言，處于震蕩市下的研究積淀期，參評團隊的增多使得評選競爭也更為激烈。

不過，因行情整體處于震蕩期，與去年的大漲大跌相比，市場相對平靜，表現在評選結果上，則是變動率的下降。今年的榜單變動率為51%，同比下降3個百分點。其中14個行業第一名易主，第一名變動率為41%，同比下降12個百分點。

以各研究領域所有參評團隊的總分平均分差進行統計顯示，平均分差在1000分以內的行業共有7個，依次為：通信、食品飲料、醫藥生物、策略研究、非銀行金融、固定收益研究和機械，其中有4個行業第一名易主，可見熱點行業的競爭之激烈程度。