風險投資對中小企業IPO的影響性分析

李曉漫

摘要：有風險投資方參與的中小企業IPO，經常會出現熱銷現象，這是最近資本市場關注的熱點問題之一。那么風險投資在中小企業IPO中究竟扮演什么樣的角色呢？本文從金融理論分析入手，探討了風險投資對中小企業IPO積極與消極作用。通過研究我們發現認證理論可以解釋風險投資在中小企業IPO中發揮的積極作用，同時我們也分析了逐命效應會使風險投資在中小企業IPO中產生負面效應。

關鍵詞：中小企業IPO熱銷現象 認證理論 逐名效應

雖然我國資本市場已逐漸完善，企業融資渠道的日趨豐富，然而對于一些發展中的中小企業來說，由于自身規模小，知名度不足，投入產出風險大等特點，使得其很難從銀行等金融機構貸款，風險投資就成為了發展中的中小型企業解決資金鏈緊繃的一個重要手段。

我國風險投資起步較晚，但近幾年發展速度很快，在風險投資發展初期是由政府主導，如1986年成立的中國新技術創業投資公司，隨著改革開放進程不斷加快，資本市場的逐步開放，中國經濟發展前景被多數資本家所看好很多，國外風險投資也開始大批涌入我國，與其同時，國家部委，地方政府，大公司也加大對風險投資的投入，此外，風險投資的巨大回報也吸引了許多個人相繼成立了獨立風險投資。我國風險投資市場由此形成了百家爭鳴的繁榮局面。眾所周知風險投資與企業發展密切相關，一家中小企業在引入風投后，風投會以管理者的身份進入公司內部，為其帶來資本支持的同時也在公司戰略，財務管理等方面想投資企業提供專業化的增值服務，促使之前看好的企業中的高新技術成果轉化為生產力。由于風險投資中小企業初期發展的資本介入，隨著中小企業的不斷壯大，IPO成為其必然的選擇。那么風險投資對中小企業的IPO影響性如何呢？

我們首先分析一下風險投資在中小企業IPO中的發揮的積極作用：

發展前景良好的中小型企業會吸引風險投資的參與，當市場并非完全有效，信息并不是完全流通，認證理論認為這個時候，風險投資對發行公司的持股將會被認為是對發行公司的認證，會被投資者視為公司具有良好前途的信號。

目前普遍認為市場并非強勢有效，甚至多數情況下市場的狀態連弱勢市場都打不到，因此在非有效市場上，信息流動性不足，存在嚴重的信息不對稱情況。而風險投資一般會用三到四年去進行數據分析，對可選擇的中小型企業進行細致的評估，從中挑選出風險投資認為發展前景良好，質量高的公司。在風險投資之后將資本注入選中的公司后，將持有發行公司的股份，將以“內部人”的身份，對公司進行管理，全程監控持股公司的日常運作，幫助其將創新成果投入到生產中。因此可以降低信息不對稱，成為公眾對該公司的一個重要價值評價標準。IPO的過程同樣伴隨著信息不對稱的情況，因此往往需要第三方的認證來增強公眾的信心，保證發行的成功。但是由認證理論，我們可以得出，只要風險投資具備認證資本，且認證資本大于其虛假認證所能獲得的最大收益以及企業取得認證服務要支付較高的成本這三項條件，風險投資就可以比證券市場中的證券承銷商，審計機構等更好的發揮這種認證作用。因此，由認證理論，我們可以得出在多種背景下的風險投資參與發行公司的治理的情況下，可以有效降低IPO發行過程中的信息不對稱的現象，更好的證明公司價值的真實性。

由于認證理論的存在，有風險投資參與的中小企業IPO出現了不同程度的熱銷程度。而無風險投資支持企業卻并不存在熱銷現象，這是因為無風險投資支持的企業由于沒有風投的第三方認證，投資者并不了解企業內部的真實情況，所以類似于在二手車市場中那樣只會報出低于平均預期的市場價格，而有風險投資支持的企業，它們的管理層和風險投資股東為了使企業順利上市，也為了其在適當的時機順利退出，往往會通過壓低企業股票的發行價來提高IPO股票的溢價率。因此有風投支持的企業會出現熱銷現象。

雖然風險投資在中小企業IPO中發揮著積極影響，但不得不承認風險投資有時候也會對中小企業IPO產生一定的消極影響。這可以由逐名效應來解釋。逐名效應由西方學者Compers于90年代提出來的，他認為由于風險投資的興趣不在于擁有和長期經營創業企業，而是在一定期限內退出并實現投資收益，因此在客觀上會有短視現象，及過度追求經營管理的短期效應而忽略企業長期發展的需要。在現實的資本市場，風險投資最大的利潤并非在于發行企業的分紅上，而是在于股權溢價。風險投資基金一般不是和股票一樣是永續的，它有自己的期限時效，基金的期限到了之后，會面臨清盤。所以風投基金都有強烈的動機，積極地推動企業順利上市的。而且考慮到風投本身的聲譽，若投資組合順利上市的企業越多，則業界聲譽會越高，聲譽高便會使該風投可以調動的資源越來越多，因此風投一般都會為了提高效率，只會把目標定在幫助投資公司順利上市，并不會把戰略設立在公司長期發展的遠景上。這也是為什么發行公司會出現IPO之后，經營業績會出現下滑現象的原因。很顯然逐名效應有時會帶來“拔苗助長”的危害，不利于發行公司的長期健康發展，發行必須在上市之后，及時調整公司發展戰略，才能在激烈的市場競爭環境下生存下來。

風險投資作為一種創新企業解決融資問題的重要渠道，對于促進中小企業IPO既有積極影響，也有消極影響。對于有風險投資參與的中小企業IPO熱銷現象，投資者也應該謹慎對待，不應存在盲目從眾心理。