人民幣加入SDR及其影響

周越

【摘要】在一系列的貨幣與金融體系改革后，人民幣成功“入籃”，這不僅成為加快中國金融體系全面開放、助力人民幣國際化道路的重要里程碑，也勢必在多方面影響全球SDR機制的運作機制，對推動國際貨幣體系改革具有積極的促進作用。

【關鍵詞】SDR 人民幣入籃 人民幣國際化 國際貨幣體系改革

一、背景

2015年12月1日，國際貨幣基金組織IMF宣布正式將人民幣納入SDR貨幣籃子，成為可自由使用的貨幣。決議已于2016年10月1日生效，人民幣作為新興市場國家貨幣正式“入籃”，這對人民幣自身國際化和國際貨幣體系改革有著重大意義。

二、SDR的概念

SDR（Special Drawing Right）是IMF于1969年為了解決國際流動性缺陷、彌補官方儲備不足而創設的一種補充性儲備資產，可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。是可以自由兌換國際儲備貨幣的一種特殊權利，僅限在IMF成員國官方部門使用。

三、人民幣加入SDR的國際化準備與現狀

（一）人民幣入SDR的國際化準備

1.SDR標準及人民幣的欠缺。國際貨幣基金組織每隔5年對SDR進行一次評估，決定貨幣權重的指標主要有兩個：一是貨幣籃子必須是IMF參加國或貨幣聯盟所發行的貨幣，該經濟體在籃子生效日前1年的前5年考察期內是全球4個最大的商品和服務貿易出口地之一；二是該貨幣是“可自由使用貨幣”。對第二個標準并沒有清晰的界定，只在評估報告中有如下四個相關指標：該貨幣在國際外匯儲備中的份額、以該貨幣計值的國際銀行借貸、以該貨幣計值的國際債券及即期外匯交易量。

關于標準一，中國是全球第一大商品出口國、第五大服務出口國，兩者加總穩居全球第三大商品和服務出口國地位，僅次于歐盟和美國（歐元和美元）。實際上在2010年接受SDR審查時，中國就已滿足該標準。人民幣入籃的關鍵癥結在于自由使用標準，也就是用于國際支付及在主要外匯市場上交易的廣泛程度；根據2015年學者易憲容與朱映臻的說法，其中人民幣較為薄弱的環節是作為外匯儲備的持有量以及作為債券計價單位的使用份額。

2.人民幣入籃準備。為了使人民幣盡可能滿足IMF的入籃標準，我國近年來堅持實行金融改革與開放，采取一系列措施提高人民幣國際化程度。例如：2011年，我國人民幣合格境外機構投資者（RQFII）試點推出；2013年，中國（上海）自由貿易試驗區設立，在自貿區進行金融改革試驗，包括擬開放人民幣資本項目和建設離岸金融中心；2015年，央行允許各國央行和官方投資者進入中國國債市場，并且可以在中國大陸自由交易與使用人民幣。

（二）人民幣入SDR后現狀

隨著國際化程度迅速發展，人民幣基本達到了SDR的可自由使用標準。按照新貨幣籃子的分配，人民幣權重為10.92%，低于美元（41.73%）和歐元（30.93%），高于日元（8.33%）和英鎊（8.09%）。“入籃”SDR意味著人民幣成為IMF180多個成員國官方使用貨幣。

加入SDR后，IMF將人民幣從“其他貨幣”項目中單列出來，并且可以從IMF定期公布的外匯儲備數據中匯總得到央行購買人民幣的總額數據。

而實際上，在新籃子中的比重并不完全代表該貨幣在各國外匯儲備中的占比，例如比重41.73%的美元在各國外匯儲備中占比卻達到了64%。所以人民幣的國際化進程，我們不能直接從這一配重得出。

據《人民幣國際化報告2016》（以下簡稱《報告》）數據顯示，截至2015年年底，綜合反映人民幣國際使用程度的量化指標RII達到3.6，五年間增長逾十倍；人民幣結算占對華貿易的比重接近30%。2015年，人民幣直接投資和境外貸款的大幅度增長，成為推動RII 繼續保持高速增長最重要的因素。同時外國官方持有人民幣資產的比例不斷提升，根據IMF的數據，人民幣在全球官方外匯儲備中的比例達到1.1%。IMF數據顯示，兩次審查間中國為全球經濟增長貢獻了35%，并將在2020年底前繼續貢獻30%的經濟增長。

四、人民幣加入SDR的影響

（一）進一步推進人民幣國際化

“入籃”并不意味著人民幣已成為了國際貨幣，國際貨幣的核心功能不僅是看其他國家在國際貿易和國際借貸中是否自由使用人民幣，而且要取決于其他國家的央行是否通過人民幣儲備來干預該國貨幣的匯率。

人民幣加入SDR一定程度上來說是人民幣在國際上更受歡迎，為成為國際貨幣打下了堅實基礎，入籃并不是最終目標，而是為人民幣國際化和中國進一步對外開放提供了催化劑，實現倒逼深化改革。

1.利于加強國際對人民幣的認可及人民幣的話語權。相比發達國家而言，中國的中長期潛在經濟增長率較為可觀，中國資產對境外央行等金融機構吸引力較強。境外機構配置人民幣資產的勢頭正在集聚，有助于緩解人民幣貶值壓力，并推升人民幣跨境使用的規模。另外當前，人民幣業務離岸清算行已拓展至全球22個國家和地區，終于實現了五大洲清算網絡的全覆蓋。

根據渣打銀行測算，人民幣加入SDR，未來全球至少有1萬億美元國際儲備將轉為以人民幣存儲，而這一數據可以很好地反映世界經濟格局的變化。

2.利于發展以人民幣計價的SDR債券。進一步提升作為金融交易貨幣的對于全球資金的吸引力，吸引境外金融與非金融機構的投資，推動人民幣匯率利率市場化，促進資本市場的開放；擴大SDR的使用，包括發行以SDR計價的債券；增加人民幣資本結算份額的同時，逐步轉向計價和儲備貨幣驅動人民幣國際化。

3.利于提高大宗商品定價權，利于國內企業發展。就石油、黃金等大宗商品而言，使用SDR貨幣定價會比以美元進行單一定價波動性更小，而加入了人民幣后的SDR這一性質更為穩定，這意味著有利于降低境內企業境外融資投資的成本，擴大利潤空間，降低國內企業走向國際化的匯率波動風險，保障進出口貿易的穩定性與持續性，推動第三產業如服務業的開放。

（二）對SDR自身的影響

SDR本身作為一項應急資產，并不是國際貨幣，其作為美元備選受美元影響很大。當美元遭遇危機，它便受到重視，而當美元穩定時，它的作用就不再明顯。

隨著全球經濟發展，SDR籃子貨幣所屬國家GDP占全球GDP的比重不斷下降。人民幣進入SDR籃子后，該比例從50%上升至62%，增強了SDR的權威性和代表性。

中國在2010年就成為了全球第二大經濟體，而人民幣作為第一個加入的新興市場國家主權貨幣，從實質上擴大了SDR本身的全球代表性。在人民幣加入之前，SDR籃子貨幣主要是發達國家貨幣，在經濟發生震蕩時的關聯性較強，這意味著一旦出現波動，世界范圍內主要貨幣的匯率變化會產生明顯影響，而人民幣的匯率波動較小，入籃一定程度上加強了SDR匯率籃子的穩定性和豐富性，滿足成員國對儲備資產的多樣化需求，進一步增強SDR的吸引力。

（三）促進國際貨幣體系改革

1.國際貨幣體系現狀分析。SDR自身本就是國際貨幣體系改革的產物旨在緩解主權貨幣作為儲備貨幣的內在風險，也是自身變革的一種新的思路。而如今美元仍是全球的超級貨幣，當前國際貨幣體系中仍是以美元為中心的發達家貨幣在主導。

美國用持續逆差來保證美元的供給，這與美元幣值穩定本身就存在矛盾（即特里芬難題），且容易引起全球對美元信用的擔憂，危及貨幣體系安全；并且美國不斷發行美元來緩解進口導致的對外債務，而非世界貨幣國家則通過借款的方式來償還債務，兩者本就是相悖的，這都是美元霸權的體現，所以盯緊美元為主權貨幣是不可持續和有失公平的。

其次，由于目前美元在外匯儲備、國際貿易和資產結算等方面具有絕對優勢，加上美元幣值波動是基于美國自身利益出發的，它主導著全球財富的再分配，對與其貿易緊密相關的非世界貨幣國家有重要影響，權力的過于集中化不利于全球經濟穩定。

2.入籃對國際貨幣體系改革的意義。人民幣入籃不僅會積極推動全球各經濟體在國際貿易、大宗商品定價、投資和企業記賬等方面中更多使用SDR計價，使其能成為國際貿易和金融交易公認的支付手段，更能夠加強SDR匯率籃子的儲備貨幣多樣性，最重要的是，其穩定性和信用度會高于單一國家的主權貨幣。

“入籃”SDR意味著人民幣成為IMF188個成員國官方使用貨幣，人民幣有望成為更多國際商品的定價貨幣。隨著人民幣資產在全球范圍內的配置更新，以及國際使用自由程度的提高，加之現行的貨幣體系中美元國債過低的收益率會影響其作為儲備貨幣的地位，諸多因素將提升人民幣在國際市場中的地位和比重，有助于實現穩步推進國際儲備貨幣多元化的目標。

多元化的國際貨幣體系有利于形成多個相互競爭的國際區域貨幣，避免一國獨大，對某一種主權貨幣過度依賴的狀況。單一貨幣機制幾乎不可能持續，未來的世界是一種多種國際貨幣共存的格局（巴里·埃森格林，2011），但這并不意味著美元大權的完全覆滅，而應該如一些前政要如德國前總理赫爾穆特·施密特（2014）所洞見的那樣，在這背后的政治經濟邏輯是：“儲備貨幣多元化是一個自然而然的選擇過程，是全球經濟多極化的一個合理反映。”

五、結語

盡管從2015年IMF宣布人民幣加入SDR的決定以來，這一年里，由于美聯儲開啟歷史性加息與人民幣兩度匯改，人民幣貶值壓力空前加大，資本外流態勢明顯，以至于央行不得不采取穩匯率手段甚至采取部分資本管制措施，但這屬于特殊時刻的臨時管制，一定程度上體現了政策的靈活性，并非人民幣國際化的倒退。

人民幣入SDR在短期內可能不會對國際貨幣與金融體系產生顯著的影響，反而更是意味著我國金融制度和監管機制改革更趨緊迫，因為只有在它形成倒逼效應促使國內進一步進行貨幣金融改革與創新、形成穩定有效率的市場作為支持之后，人民幣才會在國際上有真正穩健的需求。所以，國內金融市場不僅要擴大規模，更要拓展深度，豐富金融產品，加快金融市場對外開放，比如推進符合條件的境外機構發行人民幣債券與以人民幣投資，探索境外個人投資者直接投資境內金融市場的有效方式等等；同時配合防范房地產泡沫，加速推動國企改革，這樣人民幣入籃會真正意義上成為中國建立更加充滿活力的國際貨幣和金融體系的推進器。

參考文獻

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