中國油企應試試股權投資

○ 文／侯明揚

中國油企應試試股權投資

○ 文／侯明揚

●石油企業股權投資的對象一定要與自身業務相關，跨國石油公司和油服公司是首選。

供圖/CFP

低油價，石油企業可以加強股權投資應對經營帶來的影響，但應正視股權投資所帶來的風險。

國際油價至今仍在50美元/桶附近震蕩波動，對美國石油企業在內的全球油氣行業沖擊巨大。石油公司公開披露以及美國原油期貨和期權交易市場數據顯示，EOG資源、阿納達科、戴文能源和諾貝爾能源等一批知名頁巖油生產企業都在90美元/桶或更高的價位上對其2015年的部分原油產出實施了套期保值，表明其在預計國際油價短期內將維持下跌走勢時，普遍會選擇使用金融衍生工具降低油價波動對其生產經營的影響。股權投資作為金融衍生工具的一種，我國石油企業有必要以此金融手段應對當前的經營風險。一方面能夠獲得相對穩定的投資收益，同時獲得有價值的應對低油價措施；另一方面有助于我國石油企業擴大經營范圍，探索未來發展方向，為中長期可能面臨的戰略轉移奠定基礎。

股權投資必要性

近兩年來，國家越來越重視中央直屬企業在資本市場上的運作表現，并出臺多項政策引導相關企業完善包括股權投資在內的各類金融活動。此外，國資委還在2015年與2016年兩次對中央企業參與股權基金現狀進行摸底，希望能夠聯合多方面社會資源，比如銀行、保險、金融機構等，并且盤活存量資產，推動企業有效對接資本市場。

在國內，2015年以來，萬科股權爭奪戰波瀾迭起，成為商界乃至社會普遍關注的標志性事件。在萬科股權爭奪中，寶能公司嘗試實施“控制”類股權投資，即通過獲得萬科公司較大比例股權取得對其生產經營的“話語權”，左右未來萬科公司的經營方向，并通過“分業經營”降低本公司的經營風險。而恒大公司則嘗試實施“重大影響”類的股權投資，即通過獲得萬科公司一定比例股權取得對其生產經營的“參與權”降低本公司的經營風險。安邦公司同樣嘗試實施“重大影響”類的股權投資，目前基本與寶能公司類似。“萬科股權爭奪戰”至今尚未結束，但根據萬科公司數據披露，截至2016年第三季度，寶能持股比例25.40%，恒大持股6.82%，安邦持股6.18%。而二級市場對上述公司對萬科的股權投資反映積極，萬科A股價格自寶能系“舉牌”以來累計上升超過100%，寶能公司浮盈近300億元，恒大和安邦兩家公司浮盈也高達數十億元。“萬科股權爭奪戰”充分表明，實施股權投資既可以將資金投入本公司較為熟悉的“業內”公司，也可以投向資產優質的“業外”公司,能夠有效降低企業的經營風險。

從油氣行業內部的發展態勢看，國際油價至今仍在50美元/桶附近震蕩波動，國際勘探公司、石油工程公司等單位目前都處于“最困難的時期”。EOG資源、戴文能源等一批知名頁巖油生產企業選擇金融衍生工具降低經營影響。BP等國際石油巨頭每年投入近百億美元規模的資金從事金融衍生品市場交易，通過實施套期保值降低企業整體經營風險。而我國的石油企業扭虧減虧、轉虧為盈，需要深入借鑒國際石油公司的經驗做法、真正拿出降本增效的革命性措施，但在實際操作中效果并不明顯。此外，盡管低油價總體某種程度有利于我國石油企業中游下游板塊發展，鎮海煉化、茂名石化等一批煉化企業成為現階段集團公司的效益支柱，但也面臨地方煉化企業競爭強勁、國內煉油能力嚴重過剩以及國家放開進口原油的貿易權和使用權等的強烈沖擊，未來經營形勢同樣難言樂觀。由此，我國石油企業有必要加強股權投資應對當前面臨的經營風險。

投資對象：與業務密切相關

我國石油企業現階段加強股權投資首要目的是積極應對當前不利環境下面臨的經營風險，努力做強主業，避免盲目進入不熟悉的行業并招致新的潛在風險。因此，在股權投資對象的選擇上，必須以業務密切相關為原則，包括對其生產經營狀況較為熟悉的國內外領先一體化油氣公司或專業技術公司，以及其他可能對我國石油企業未來業務產生重大影響的能源及能源金融類企業等。

我國的石油企業扭虧減虧、轉虧為盈，需要深入借鑒國際石油公司的經驗做法，真正拿出降本增效的革命性措施，但在實際操作中效果并不明顯。

從“立足當前”的層面考慮，我國石油企業應從四種類型的公司進行股權投資。一是國際石油巨頭，如埃克森美孚、BP和殼牌等公司。首先，在同等投資規模下，國際石油巨頭具有行業內領先的盈利能力，較投資行業內其他公司更容易獲得穩定的收益水平。其次，國際石油巨頭具有行業內最先進的管理能力和發展理念，對其進行股權投資能夠作為提升國內主業生產經營的借鑒。二是國內外領先的技術服務公司，如斯倫貝謝、哈里伯頓等公司。因為此類公司具有行業內最強大的技術服務能力，代表油氣技術領域的最高水平，對其進行股權投資有助于我國石油企業了解和學習行業內相關技術的發展趨勢并引以為鑒。三是國有金融企業，如工商銀行、建設銀行等。一方面我國石油企業和各大國有金融企業都有國資背景，在跨行業的股權投資中更容易獲得國家的支持，此前中石油和寶鋼兩大行業巨頭跨行業交叉持股已做出示范。另一方面，工商銀行和建設銀行等國有金融企業基本具有“全牌照”的經營能力，幾乎能夠開展現有的全部金融衍生品業務，能夠為我國石油企業未來開展石油金融業務提供有力的咨詢指導和服務支撐。此外，工行和建行等國有金融企業同樣具有國資背景，有著強大的風險管理能力和抗風險能力，從多方面對我國石油企業的股權投資提供保障。四是國內城市燃氣公司，如北京燃氣等。一方面投資燃氣公司能夠為我國石油企業天然氣銷售創造穩定的市場和渠道；另一方面能夠擴大我國石油企業在國內下游市場的份額占有。

從“著眼長遠”的層面考慮，我國石油企業應對以下兩種類型的公司進行股權投資。一是國內二次能源巨頭，如國電集團、國家電網等。一方面此類公司在國內處于壟斷地位，具有較為穩定的收益水平。另一方面也是最重要的一點，投資此類公司有利于我國石油企業未來業務的轉型與布局：包括投資發電公司可以為我國石油企業的天然氣產量在未來獲得潛在的銷售市場；投資電網公司可以相互優化兩家公司間的銷售渠道，電網公司可以利用我國石油企業現有的加油站等零售渠道建設充電樁，我國石油企業則可以借此擴大現階段收益并增強抵御未來電動汽車普及對傳統成品油銷售的風險；投資這兩類公司有助于實現未來產業鏈上的戰略延伸，我國石油企業既可以利用上游資源的優勢介入天然氣發電業務，也可以利用下游銷售渠道的優勢轉型成二次能源銷售公司。二是可以投資成長性優良的新能源及相關公司，如國內領先的光伏、風能發電企業，以及國內外領先的電動汽車生產企業等。一方面對這類公司進行股權投資有助于我國石油企業了解市場上“顛覆性競爭者”的發展現狀并有可能在較短時間內有所應對；另一方面對這類公司進行股權投資很大程度上是公司的戰略性投資，一旦未來市場發生根本性變化時，能夠使我國石油企業有效轉入新的發展板塊，真正實現成為未來的“能源企業”。

根據我國石油企業生產經營現狀分析，公司實施股權投資的首要目的并非擴大生產規模，而是要提升發展質量與效益。因此，如果直接實施“控制”類股權投資甚至進行大規模的并購，將有較大可能帶來新的管理風險。因此，無論對什么類型的公司進行股權投資，在步驟上應先以參股優質公司的形式為主，既可以獲得較為穩定的收益，分擔經營風險，又可以使公司減少不必要的管理負擔，學習到目標公司更多的經營經驗，為我所用。在此基礎上，如果發現目標公司對我國石油企業長遠發展有重大提升作用或投資價值，可以再行加大持股比例，最終達到控股或兼并。

正視投資風險

我國石油企業在加強股權投資的過程中，應注意以下四個方面的潛在風險。

一是專業風險。如果股權投資的對象是油氣行業內的國內外企業，我國石油企業在專業上基本能夠把握其資產狀況，存在風險相對較??；但如果股權對象是油氣行業外的其他公司，我國石油企業可能將面臨較大的專業風險，急需通過專業的資產評估和投資論證予以解決。專業的投資顧問可以最大程度上保障股權投資的效益，在客觀上表明了我國石油企業對國有金融公司實施股權投資的必要性。二是金融風險。股權投資從根本上屬于金融行為，有著固有的行業規則和操作約束。我國石油企業在對目標公司實施股權投資的過程中，既有可能通過戰略性協議持股的形式完成，也有可能通過二級市場上直接購買完成。而后者可能使我國石油企業面臨較大的投融資等金融風險。三是法律風險。在股權投資中，我國石油企業能夠享受到投資分紅帶來的利潤，但同樣將承擔相應的責任與義務，需要在實施投資前從法律的角度予以明確。四是體制機制風險。一方面作為中央企業，我國石油企業在實施股權投資的過程中，可能面臨較為嚴苛復雜的審批流程，或將影響實施股權投資的時機，客觀上增加了交易的成本；另一方面作為國家石油公司，我國石油企業對國際石油公司實施股權投資，極有可能受到相關國家政府的關注和限制，從而影響交易成本。

●油企可以采用股權投資，但同時也要進行風險價值評估。

供圖/CFP

規避交易風險的建議

明確使用金融衍生工具的原則。使用金融衍生工具進行交易的目的主要包括套期保值規避風險和投機兩大類。中國石化參與金融衍生品交易市場活動的原則無疑是通過套期保值規避經營風險，而非嘗試利用金融市場上的投機活動實現資產增長。國資委2011年7月發布《中央企業境外國有資產監督管理暫行辦法》，強調中央企業從事境外金融衍生品業務應當嚴守套期保值原則，禁止投機行為。因此，應明確中國石化使用金融衍生工具的原則就是套期保值，降低企業生產經營風險。

擴展金融衍生工具的應用范圍。近年來，媒體對國內外企業在金融衍生品交易市場遭受重大損失的案例大肆渲染，使人們對其產生了一定偏見。這在很大程度上導致了企業對使用金融衍生工具的疏遠。事實上，這些案例主要是由于投機操作和違規操作造成的，涉案企業沒有利用金融衍生工具分散風險，反而放大了風險。隨著中國石化國際化經營程度的不斷提升，風險管理必將成為企業發展的主要能力。運用金融衍生品進行市場風險管理，降低價格波動風險，是企業提高風險管理能力的大勢所趨。因此，建議正確認識金融衍生工具在原油貿易中的價值，積極參與相關金融衍生品市場交易，擴大使用范圍，包括對外的原油采購乃至未來成品油出口銷售等。

嚴控金融衍生工具的交易風險。一是要提高風險意識，充分認識金融衍生工具相對于基礎金融工具具有高杠桿性，可能成為風險放大者。二是要建立健全中國石化內部金融衍生品交易的管理制度，規范市場準入、交易產品選擇、盈虧跟蹤等各項交易流程，建立審批與操作分離、相互制衡的全面風險管理協同分工機制，以及相關的預警與處置機制。三是培養專業人才，通過加強在職人員培訓或直接對外引進專業人才，充實企業相關人才力量。四是要特別關注交易風險價值評估，嚴格控制風險敞口，實現風險量化管理。

責任編輯：周志霞

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