淺談上市公司市值管理
——以科大訊飛為例

馬 鍇

杭州電子科技大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

淺談上市公司市值管理
——以科大訊飛為例

馬 鍇

杭州電子科技大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

在股權(quán)分置改革之后，資本市場逐漸實(shí)現(xiàn)了全流通，作為企業(yè)的大股東，其利益也與中小股東站在了同一戰(zhàn)線上，即實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。本文從市值管理的三個(gè)大環(huán)節(jié)—價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值經(jīng)營、價(jià)值，對(duì)科大訊飛股份有限公司進(jìn)行案例研究，分析了公司的核心競爭力和未來發(fā)展前景，對(duì)其市值管理的價(jià)值實(shí)現(xiàn)之路進(jìn)行了分析，最后對(duì)上市公司進(jìn)行市值管理提出了建議，為投資者理解上市公司市值管理行為提供了參考。

市值管理；價(jià)值創(chuàng)造

一、市值管理概述

在股權(quán)分置改革之前，非流通股東和流通股東的利益不同，非流通股東利益在于利潤最大化和凈資產(chǎn)最大化，流通股東在于股價(jià)最大化。2005年開始的股權(quán)分置改革之后，資本市場上曾經(jīng)的非流通股進(jìn)入市場開始流通，上市公司大股東和中小股東的利益趨于一致，有了共同的利益基礎(chǔ)。在此背景下，市值管理的理念也慢慢受到了關(guān)注。2005年9月施光耀率先明確提出了市值管理的概念。2005年11月時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席尚福林提出將企業(yè)的市值奶如國企經(jīng)營績效考核體系中。2014年5月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，首次提出了“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”，有利于提升股東回報(bào)和促進(jìn)我國資本市場健康發(fā)展。

市值管理是指公司建立一種長效組織機(jī)制，效力于追求公司價(jià)值最大化，為股東創(chuàng)造價(jià)值，并且通過與資本市場保持準(zhǔn)確、及時(shí)的信息交互傳導(dǎo)，維護(hù)各關(guān)聯(lián)方之間關(guān)系的相對(duì)動(dòng)態(tài)平衡。是一種將企業(yè)經(jīng)營發(fā)展、資本市場運(yùn)作、利益相關(guān)方管理三方面管理相結(jié)合的戰(zhàn)略管理模式。

市值管理是價(jià)值管理的理論基礎(chǔ)，思想淵源可追溯至1906年Fisher的資本價(jià)值理論和1958年Miller的資本結(jié)構(gòu)理論。波士頓咨詢公司和Knight麥肯錫顧問公司Copeland等分別于1997年和2000年明確提出價(jià)值管理的概念和模型，與利潤指標(biāo)不同，價(jià)值管理最求企業(yè)價(jià)值最大化。此后，市值管理在西方加速發(fā)展，滲透至公司文化和日常經(jīng)營管理中。

關(guān)于市值管理可以從兩個(gè)方面來進(jìn)行分析：即價(jià)值創(chuàng)造因素和價(jià)值實(shí)現(xiàn)因素。前者是指企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的能力即企業(yè)實(shí)際經(jīng)營能力，后者指企業(yè)進(jìn)行市值管理后的市場表現(xiàn)，兩者進(jìn)行比較就能觀察出市值管理的效果。

二、科大訊飛2016-2017市值管理行為分析

(1)科大訊飛的價(jià)值創(chuàng)造分析

2017年上半年內(nèi)公司營業(yè)收入增長43.79%，毛利總額增幅達(dá)到46.99%，毛利總額達(dá)到10.27億元，較上年同期增加3.28億元，呈現(xiàn)收入、毛利、用戶數(shù)同步快速增長的良好態(tài)勢(shì)。但歸屬上市公司股東的凈利潤比上年同期減少1.49億元，下降58.11%，主要系以下兩個(gè)因素影響所致：一方面是在人工智能應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)和渠道建設(shè)，費(fèi)用增幅較大；另一方面是收購參股子公司“訊飛皆成”成為控股子公司，合并報(bào)表中投資收益(非經(jīng)常性損益)導(dǎo)致相比同期大幅減少。

公司專業(yè)從事人工智能技術(shù)研究、軟件及芯片產(chǎn)品開發(fā)、語音信息服務(wù)，人工智能相關(guān)核心技術(shù)代表了世界最高水平。

在公司的技術(shù)方面：語音識(shí)別方面完成了深度學(xué)習(xí)框架下的語音識(shí)別技術(shù)，識(shí)別準(zhǔn)確率大幅領(lǐng)先競品，在機(jī)器翻譯和機(jī)器閱讀理解比賽取得第一名，在智能評(píng)測(cè)和語音交互的識(shí)別率和評(píng)分上持續(xù)領(lǐng)跑全行業(yè)并有顯著提升。在市場方面，公司已與三大運(yùn)營商、金融機(jī)構(gòu)、手機(jī)、電視、汽車等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)實(shí)現(xiàn)廣泛戰(zhàn)略合作。以科大訊飛為中心的人工智能產(chǎn)業(yè)生態(tài)持續(xù)構(gòu)建，形成了從源頭技術(shù)創(chuàng)新到產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的全生態(tài)創(chuàng)新格局，進(jìn)一步鞏固和加強(qiáng)了公司在人工智能語音及人工智能市場的引導(dǎo)者地位和市場競爭優(yōu)勢(shì)。在資源和環(huán)境方面，公司擁有國際上最大的中文語音語言數(shù)據(jù)庫以及最大的數(shù)據(jù)制作團(tuán)隊(duì)，并且具有本地化支撐和專業(yè)服務(wù)優(yōu)勢(shì)，人工智能技術(shù)對(duì)于國家信息安全具有舉足輕重的重要作用，國際廠商面臨著一定的政策風(fēng)險(xiǎn)。在人才方面，公司積累了語音和人工智能產(chǎn)業(yè)最優(yōu)秀的專業(yè)技術(shù)人才和復(fù)合型高端人才，且不斷豐富公司的人才序列，為后續(xù)發(fā)展提供了可靠保障。

根據(jù)2017年9月29日三季度末的股價(jià)計(jì)算，科大訊飛的市盈率達(dá)到超過300倍，遠(yuǎn)高于深市主板平均和其他人工智能公司的估值，市場給予科大訊飛如此高的評(píng)價(jià)，一方面是看好人工智能行業(yè)的發(fā)展前景，另一方面也是相關(guān)國內(nèi)上市公司優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的缺乏，所以受到熱捧在所難免。目前科大訊飛市值超過700億，說明市場對(duì)于公司的認(rèn)可，預(yù)期未來能改善其盈利能力。

(2)科大訊飛的價(jià)值實(shí)現(xiàn)分析

近兩年來科大訊飛的市值管理行為有兩個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)，一是推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，二是發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金。第一方面根據(jù)2017年4月的董事會(huì)決議公布的信息來看，將授予922名激勵(lì)對(duì)象6，258.4萬股限制性股票，首次授予權(quán)益的授予日為2017年4月21日。之前股東大會(huì)上方案也以高比例通過，說明公司對(duì)于核心團(tuán)隊(duì)進(jìn)行激勵(lì)的決策，也得到了股東的認(rèn)可，便顯出公司打算將公司的利益與員工結(jié)合在一起，謀求更加長遠(yuǎn)的發(fā)展的決心。第二方面，2016年3月公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金，收購北京樂知行公司。樂知行是教育信息化軟件公司，業(yè)務(wù)涉及教育信息化整體解決方案、在線教育等方面。科大訊飛積累的大量教育資源和訊飛超腦計(jì)劃的技術(shù)積累能夠協(xié)同樂知行提高產(chǎn)品能力和拓寬產(chǎn)品類型，并加強(qiáng)對(duì)于北京地區(qū)市場的滲透。

三、總結(jié)與啟示

本文通過對(duì)科大訊飛的市值管理行為分析研究，可以對(duì)企業(yè)和投資者提出以下幾點(diǎn)建議：第一，企業(yè)可以通過對(duì)未來長期發(fā)展進(jìn)行提前布局，提高投資者的預(yù)期，提升企業(yè)未來的發(fā)展空間。第二，相比于短期炒作的市值管理行為，企業(yè)應(yīng)從基本面的改善出發(fā)，從公司的產(chǎn)品、研發(fā)能力、公司治理等方面入手，為企業(yè)核心競爭力的構(gòu)建提供保障和動(dòng)力。第三，管理者可以通過市值管理的行為向市場傳遞信號(hào)，也可以通過觀測(cè)市值的變化來判斷行為是否得到認(rèn)可，并依據(jù)反應(yīng)對(duì)于計(jì)劃進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，創(chuàng)造更大的價(jià)值。

[1] 張濟(jì)建.中國上市公司市值管理研究[J].會(huì)計(jì)研究，2014(4)

[2] 施光耀，劉國芳，梁彥軍.中國上市公司市值管理評(píng)價(jià)研究[J].管理學(xué)報(bào)，2008(1)