中青旅：估值存在安全邊際兩大古鎮穩定增長

石運金

中青旅：估值存在安全邊際兩大古鎮穩定增長

石運金

今年市場的主流行情是一線的白馬龍頭股，目前白馬龍頭股估值普遍超過30倍PE，已經進入估值泡沫化的階段，站在現在的時點，業績確定性強、估值低、具備競爭優勢的二線細分龍頭股開始變得更有吸引力，前期推薦的歐普照明、春秋航空、三全食品等都屬于這種類型，這些股票在明年也值得重點關注，這次新推薦一只中青旅（600138），目前中青旅估值在25倍PE（2017）左右，業績增速在雙位數，公司受益于消費升級，景區旅游業務量價齊升。

公司最早以旅行社業務起家，第一大股東是中國青旅集團，直接和間接持有公司20%股權，實際控制人是共青團中央。公司目前旗下有20家子公司，分管從旅游到IT開發等諸多業務，控股型平臺初具規模。此外，公司還參股北京古北水鎮旅游有限公司，合計持有權益41.29%。目前凈利潤主要來自于景區運營，在南北方分別運營了烏鎮和古北水鎮兩大景區。從凈利貢獻占比來看，預計2017年景區業務貢獻歸母凈利占88%（其中烏鎮貢獻占比約77%，古北水鎮占比約11%）。濮院是公司繼古北水鎮之后的第二個新項目（距烏鎮半小時車程），濮院未來將依托本地優勢，打造“旅游+羊毛衫”為特色的時尚小鎮，差異化定位周邊以觀光旅游為主的古鎮，并同時與烏鎮形成客流互通，目前已經完成規劃進入實質建設階段，預計2020年左右開業。公司間接持有濮院旅游37.24%的控制權，擁有24.58%收益權。

公司最大的利潤來源是烏鎮旅游，公司持股烏鎮旅游66%的股權。烏鎮是江南六大古鎮之一（周莊、同里、甪直、西塘、烏鎮以及南潯），以江南水鄉古鎮聞名于世。烏鎮擁有深邃的歷史文化底蘊、清麗婉約的水鄉古鎮風貌和古樸的吳儂軟語民俗風情，被評為國家5A級景區，是著名的旅游勝地。烏鎮地理位置優越，距杭州、蘇州均為60公里，距上海106公里，距長三角主要客源地自駕只有1-2小時車程。烏鎮分為東柵與西柵，東柵側重觀光旅游，西柵側重休閑旅游，未來逐步打造"全域旅游"生態圈，戰略升級為"會展小鎮"，烏鎮2016年客流906萬人次，貢獻營收13.6億。烏鎮2017年前三季度營收12.37億，同比增20.37%，凈利潤5.97億，同比增23.34%，接待游客802.65萬人次，同比增13.76%，其中東柵游客375.95萬人次，同比增12.78%，西柵游客426.70萬人次，同比增14.63%。受益8月1日起門票提價（東柵提價20%、西柵提價25%），量價齊升驅動公司利潤增速快于收入增速。

古北水鎮是司馬臺長城腳下獨具北方風情的度假式小鎮，是烏鎮模式異地復制的第一單。古北水鎮主打“北方長城小鎮”，是集觀光游覽、休閑度假、商務會展、創意文化等為一體的綜合性特色休閑國際旅游度假目的地。古北水鎮前三季度游客226.61萬，同比增17.07%，營收7.85億，同比增39.25%。

目前烏鎮旅游和古北水鎮仍處于成長期，公司業績增長有保障，目前25倍的估值合理，公司受益于消費升級，競爭優勢突出，公司股價已經橫盤整理了兩年有余，目前價位具備安全邊際，作為二線細分龍頭股值得重點關注。