啤酒：寡頭壟斷格局消費升級受益

石運金

啤酒：寡頭壟斷格局消費升級受益

石運金

中國是全球最大的啤酒消費國，啤酒消費量占全球消費總量的26%左右，但中國啤酒市場利潤遠低于成熟市場。2016年我國啤酒產量4506.4萬千升，同比下降0.10%，自2014年7月之后，我國啤酒產銷量進入了長達25個月持續下滑的趨勢；而同期進口啤酒呈現較快增長態勢，2016年進口啤酒64.64萬千升，同比增長20.07%，在國內啤酒消費量的占比大致為1.5%。中國啤酒行業正在進行結構性的調整，一方面低端啤酒持續低迷下滑，同時高附加值啤酒、進口啤酒呈現較快增長態勢。

目前我國人均啤酒消費量達35.77升/人，已經略高于世界平均水平，但仍低于日本47.69升/人、美國74.59升/人、英國的75.22升/人、德國的107升/人的啤酒消費量，人均啤酒消費量仍存上升空間，但更大的機會在于消費結構的變化。我國啤酒行業量的下滑主因是低端產品（7元以下），占比至今仍有近80%。而中高端產品特別是高端產品增速最快，是帶動行業量價齊升的驅動力。未來整個啤酒產品的需求結構，將會從金字塔形向橄欖形過渡，低檔萎縮、腰部增加、高端部分繼續拉長。國內企業也紛紛發力差異化產品、中高端啤酒產品以及細分市場特色產品，高端產品增長強勁，銷量結構上的變化提示我國啤酒行業逐漸進入結構性調整階段。

從國內啤酒行業格局來看，2016年僅華潤雪花、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯前五大啤酒廠商(CR5)占據了73.7%以上的市場份額。華潤啤酒、青島啤酒、百威英博三家一線龍頭產品布局全國市場，其中華潤市場分布最為廣泛，在全國25個市場都擁有生產基地，下轄的雪花啤酒系列在全國具有廣泛的影響力，華潤啤酒強勢區域在遼寧、四川、天津、山西、安徽、貴州、浙江、江蘇等地。島啤酒則采取青島和嶗山雙品牌策略，搶占全國市場；青啤強勢區域在山東和陜西（漢斯啤酒），在上海、廣東、河北、江蘇、福建等市場擁有相當的份額。百威英博擁有豐富的品牌資源，利用國際品牌優勢，構建全球品牌（百威等）、國際品牌（貝克等）、全國品牌（哈爾濱等）和本土品牌（陸續關廠）構成產品矩陣；百威英博的強勢區域在黑龍江、吉林、福建、湖北等地。

從具體財務數據來看，華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒2016年銷售額分別為287億、261億、116億；而相應的凈利潤分別為6.3億、10.4億和3.1億，凈利潤率最高的青島啤酒也只有4.2%,與國外啤酒巨頭百威英博10%以上的凈利潤率相距甚遠。凈利潤率低的主要原因是競爭格局，國內也有凈利潤率超過10%的市場，比如燕京啤酒在廣西區域（桂林漓泉）的凈利率常年在10%以上，高點時接近15%；嘉士伯接手的重慶啤酒凈利潤也有兩位數；主要原因是漓泉在廣西的占有率高達近85%，重啤在重慶市占率高達85-90%，他們在區域市場占據絕對的主導地位，競爭格局優異還是主因。

站在這個時點上，啤酒行業的消費結構變化、消費升級、單價提升將是未來啤酒行業發展需求端的主要驅動力，而行業形成壟斷格局后，凈利潤率有很大的提升空間，家電行業就是一個很好的例子。建議重點關注未來大概率能勝出的行業壟斷巨頭青島啤酒（600600）和華潤啤酒（00291.HK）。