收緊再融資

董少鵬

這些措施大體可以堵住“炒概念”、“套利性融資”等漏洞，促進再融資行為切實服務實體經濟。

2月17日，證監會以發布《監管問答》的方式修訂《上市公司非公開發行股票實施細則》部分條文，從定價機制、融資規模、時間間隔、使用方向四個方面加強約束，受到投資者歡迎。一段時間以來，IPO和再融資規模成為投資者十分擔憂的話題。

這是因為，定向增發門檻遠低于IPO，很多企業并不在意IPO獲得多少融資，而是僅僅盯上了上市之后的再融資。據統計，近年來，場內再融資規模遠遠高于IPO規模。2014年滬深市場通過IPO和再融資籌集資金為7490億元，其中IPO募集資金為669億元；2015年滬深市場通過IPO和再融資籌集資金為15215億元，其中IPO募集資金為1576億元，分別占股權總融資額的10%左右。2016年IPO和再融資合計為1.33萬億元，其中IPO籌資1633億元。

最近三年來，定向增發出現泥沙俱下的情況。一些上市公司不僅在規模上過度求大，而且融資結構不合理，募集資金使用隨意性大、效益不高。證監會自去年下半年以來，已對再融資采取收緊措施。去年9月，證監會修訂發布《上市公司重大資產重組管理辦法》，嚴格審核并規范募集資金投向。多家上市公司知難而退，撤回再融資申請，調減再融資金額。

監管者認為，在此基礎上，對過度需求加設一定程度的“減速裝置”，遏制非理性“泡沫式籌碼供給”，勢在必行。2006年5月8日開始實施的《上市公司證券發行管理辦法》，對向特定投資者發行股票做出如下要求：發行對象不得超過10人，發行價不得低于市價的90%，發行股份12個月內（大股東認購的為36個月）不得轉讓等。不管企業是否虧損，都可以申請定向增發，并很可能獲準，這相較于配股、公開增發等其他再融資方式，門檻低了很多。

此次出臺的定向增發約束措施包括：擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%；申請增發、配股、非公開發行股票距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月；除金融類企業外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委托理財等財務性投資的情形；明確定價基準日只能為本次非公開發行股票發行期的首日，取消了將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發行股票定價基準日的規定。這些措施大體可以堵住“炒概念”、“套利性融資”等漏洞，促進再融資行為切實服務實體經濟。

筆者認為，“主動查問”、“有短補短”是建設理性健康市場的監管要義之一，應當扎緊制度的籬笆，讓“籌碼供給者”更加透明，明明白白地“賣籌碼”。這其中，證券公司、會計公司要發揮好中介職能，把IPO、再融資的價格定得更加公平合理。

作者系經濟日報集團證券日報副總編輯