創業板上市公司營運資金管理策略實證分析

李妍

摘要：營運資金是企業賴以生存的血液，營運資金管理是企業財務管理的一項重要內容。文章以我國創業板140家上市公司為研究對象，運用描述性分析對企業的營運資金管理策略進行實證分析，研究發現：創業板公司上市后逐漸采取緊縮型營運資金投資策略和激進型營運資金籌集策略。針對創業板營運資金管理現狀，提出相應建議對策。

關鍵詞：創業板上市公司 營運資金管理策略 緊縮型 激進型

運資金管理是財務管理的一項重要內容，其管理效果影響著公司的運行方式和未來發展能力。研究表明，創業板公司在上市前期實施的是寬松型營運資金投資策略和穩健型營運資金籌集策略。截至2015年底，創業板上市公司已增加到492家，那么，創業板整體營運資金管理是否有所改善，是否如資本市場所期望的實現了“高風險、高收益”呢？本文將實證分析創業板上市公司的營運資金管理策略，試圖對創業板公司提高營運資金管理提出建議對策。

一、營運資金管理策略

營運資金包括流動資產和流動負債，營運資金管理策略包括營運資金投資策略和營運資金籌集策略。營運資金投資策略分為 寬松型和緊縮型兩種，前者表示公司持有較多的流動資產，財務風險相應較低，收益性也較低；后者表示公司持有較少的流動資產，財務風險程度較高，收益性也較高。營運資金籌集策略包括穩健型和激進型兩種，前者表示公司偏向使用長期借款或股權融資來滿足流動資產需求，因而付出較高的籌資成本，該籌資模式的收益較低；后者表示公司偏向使用短期借款來滿足流動資產需求，因成本較低，該籌資模式下的收益較高。

二、研究假設

科技發展及國家自主創新戰略的提出，對創業板公司來說，既是機遇也是挑戰。創業板公司大部分都是高新技術企業，大多集中在新能源、新型制造、電子科技、信息技術、生物工程等產業，這些公司具有很強的生命力和發展潛力。資本市場也把創業板公司看作是“高風險、高收益”的公司，理論上說，創業板公司為獲取高收益，會偏向選擇緊縮型的營運資金投資策略和激進型的營運資金籌集策略，但由于創業板上市公司多數屬于中小型企業且企業還處于發展階段，企業抗風險能力較弱，作為公眾公司，企業一定程度上會規避風險。因此本文提出以下兩個假設：

假設1：創業板公司上市后逐漸采取緊縮型的營運資金投資策略；

假設2：創業板公司上市后逐漸采取激進型的營運資金籌集策略。

三、樣本選擇及數據來源

本文以在創業板上市且披露連續5年，即2010—2014年財務報告的上市公司為研究對象，剔除數據不全的公司，最后確定的研究樣本為140家公司。從行業來看，其中100家公司屬于制造業，20家公司屬于信息傳輸、軟件和信息技術服務業，這兩類行業的公司占比達到85.7%，其他的上市公司分別屬于租賃和商務服務業，科學研究和技術服務業，農、林、牧、漁業等，這些行業所占的比重較少。本文樣本數據來源于深圳證券交易所和巨潮資訊網。

四、實證結果分析

（一）創業板上市公司營運資金投資策略時間序列動態分析

1.創業板公司流動資產占總資產的比重分析。以流動資產除以總資產這一指標作為營運資金投資策略的代理變量，若指標偏低，則說明公司采用緊縮型營運資金投資策略；若指標偏高，則說明公司采用寬松型的營運資金投資策略。本文首先計算出140家樣本公司每年流動資產占總資產的比重，然后進行算術平均，得出樣本公司流動資產比重的年均值和5年流動資產比重的時間序列趨勢，如表1所示。

表1顯示，創業板上市公司的流動資產占總資產的比重總體均值為0.7036，比重最大和最小值分別是0.9624和0.3105，從整體上看該比例偏高，主板市場該指標均值為0.5203，說明創業板公司還是偏向采取穩健、保守的寬松型營運資金投資策略。創業板公司采取寬松型營運資金投資策略原因可能是：第一，創業板公司大多數都是中小型高新技術企業，跟大多數的中小企業一樣，持有較多的流動資產，從而規避財務風險。第二，創業板公司大多數屬于高科技制造業、信息傳輸、軟件和信息技術、科學研究和技術等服務業，由于這些行業本身的特點，公司的資產結構沒有廠房、大型生產設備之類的固定資產，所以這些公司的非流動資產的比重較低。

雖然創業板上市公司的流動資產占總資產的比重均值整體偏高，但從2010年至2014年趨勢觀察，該比重值逐年下降，2014年比重值比2010年比重值減少了26.91%，顯示創業板公司的營運資金投資策略未來發展趨勢還是以緊縮型為主，說明創業板公司持有的營運資金量逐年減少，公司開始重視在營運資金方面的管理，并且取得一定的成效。以上的實證結果證明，我國創業板公司上市后逐漸采取緊縮型的營運資金投資策略，假設1成立。

2.分行業創業板上市公司流動資產占總資產的比重分析。在分析了創業板上市公司營運資金量整體狀況后，現分行業探討公司流動資產占總資產比重是否存在差異。

由表2看出，創業板公司各行業的流動資產占總資產的比重均值從總體上看是逐年下降的。其中，制造業2010—2014年的流動資產占總資產的比重在82.2%—60.6%之間，信息傳輸、軟件和信息技術服務業2010—2014年的流動資產占總資產的比重保持在87.3%—64.5%之間。各行業流動資產占總資產的比重雖然逐年下降，但是所占的比重還是比較大，最大均值是0.810，如批發和零售業，其次是建筑業，說明這兩個行業營運資金量相對偏高，最小均值是0.509，如衛生和社會工作，其次是水利、環境和公共設施管理業。

3.創業板公司流動資產的內部結構分析。了解創業板上市公司營運資金投資策略基本情況后，還需對流動資產的內部結構作進一步的分析，得到表3數據。

由表3可以看出，創業板公司貨幣資金占流動資產的比重逐年下降，由2010年的70.83%下降到2014年的36.16%，而應收賬款和存貨的占比則逐年上升，應收賬款占比由2010年的13.79%上升到2014年的29.65%，創業板公司更多是商業信用的提供者。存貨占比由2010年的8.69%上升到2014年的20.45%。這說明創業板公司要加快存貨周轉，加強存貨管理，避免存貨積壓。

（二）創業板上市公司營運資金籌集策略時間序列動態分析

1.創業板公司流動比率時間序列分析。流動比率是指流動資產對流動負債的比率，本文用流動比率指標作為公司營運資金籌集策略的代理變量。若流動比率較低，則說明公司偏向籌借流動負債來滿足流動資產的需求，采取的是激進型營運資金籌集策略；若流動比率較高，則說明公司偏向籌借長期負債或股權融資來滿足流動資產的需求，采取的是穩健型營運資金籌集策略。本文首先計算出140家樣本公司每年的流動比率，然后進行算術平均，得到創業板上市公司流動比率的年度均值和5年流動比率的時間動態序列趨勢，如表4所示。

從表4看出，創業板公司的流動比率總體均值為7.217，最大值和最小值分別為21.12和0.54，整體上流動比率偏高，主板市場該指標均值為1.5左右，這說明創業板公司還是偏向采取穩健、保守的營運資金籌資策略，公司財務風險較低，短期償債能力較強。創業板公司偏向采取穩健型營運資金籌資策略原因可能是，由于大部分樣本公司都是在2010年上市，上市后募集了大量資金，但是募集資金并沒有馬上得到很好的利用，大量募集資金閑置，導致創業板公司2010年流動比率高達12.6289。經過多年的發展，創業板公司2014年流動比率已下降到3.5905，國際公認的流動比率為2，由此可見，流動比率的整體水平也在趨向于正常水平。以上實證結果證明，創業板公司上市后逐漸采取激進型的營運資金籌集策略，假設2成立。

2.分行業創業板公司流動比率分析。統計分析創業板上市公司整體流動比率情況后，現分行業探討公司流動比率是否存在差異。

由表5可以看出，創業板各行業的流動比率逐年下降，特別是采礦業和文化、體育和娛樂業，2014年與2010年相比，流動比率下降幅度分別達到93.62%和92.03%。租賃和商務服務業，交通運輸、倉儲和郵政業，科學研究和技術服務業，水利、環境和公共設施管理業2014年的流動比率已低于2，一方面如前面數據顯示，由于創業板上市公司的流動資產規模不斷減少，導致流動比率減少，另一方面可能是由于公司為降低籌資成本，增加了流動負債規模，表6披露了流動比率下降較多的部分行業的流動負債規模變化趨勢。

從表6可以看出，2010—2014年間，部分行業的流動負債規模增長速度特別快，企業的營運資金籌集策略較為激進，財務風險明顯增加。

3.創業板上市公司流動負債的內部結構分析。了解創業板上市公司流動比率的變化趨勢后，現對樣本公司流動負債的內部結構進行時間序列動態分析，從而揭示流動負債的內部結構變化對流動比率的影響。如表7所示。

由表7可以看出，2010—2014年間，創業板上市公司的短期借款比重整體呈上升趨勢，公司對短期借款依賴性越來越大。應付賬款是公司流動負債的主要部分，比重變化雖然不大，但有下降趨勢，說明創業板上市公司并沒能很好利用商業信用的形式來籌資短期資金，滿足公司日常經營活動的資金需要，創業板上市公司使用商業信用較少。其他項目占流動負債比重雖有一定波動，但整體還是較穩定。

五、結論及建議

（一）研究結論

本文利用140家創業板上市公司的2010—2014年財務數據，實證分析公司的營運資金策略，研究發現，我國創業板公司上市后逐漸采取緊縮型的營運資金投資策略和激進型的營運資金籌集策略。

由于創業板上市公司大多數是中小型的高新技術型企業，與其他中小企業一樣厭惡風險，所以公司通過增加流動資產的持有，從而降低公司財務風險。同時，隨著創業板公司發展，公司抵抗風險能力加強，不斷增加固定資產的投資，相應流動資產比重在逐年下降，公司逐漸傾向于持有適度量的流動資產，逐漸采取緊縮型的營運資金投資策略。

創業板上市公司處于成長階段時，新產品、新技術的研發需要耗費大量的資金，而且這些資金投入回收期也比較長，資金回收風險大，因此公司早期較多通過長期借款和權益融資方式來籌集營運資金，減輕了公司償債付息壓力，偏向采用穩健型營運資金籌集政策。隨著創業板不斷成熟發展，公司逐漸采取激進型的營運資金籌集策略，流動負債規模不斷增加，特別是短期借款增長速度較快，企業財務風險明顯增加。

（二）建議對策

1.優化流動資產的內部結構，提高資金利用效率。創業板上市公司逐漸采取緊縮型的營運資金投資策略，流動資產規模不斷減少，主要體現在貨幣資金占流動資產的比重逐年下降，而應收賬款和存貨占流動資產的比重則逐年上升。公司應加強貨幣資金的管理，制定科學的應收賬款管理政策和合理的信用政策，加快應收賬款周賬期，避免和減少壞賬發生。同時，創業板公司大多屬于高新技術企業，產品更新換代快，產品積壓和跌價損失風險自然也很大，所以公司要制定科學合理的存貨管理模式，加快存貨周轉率，避免存貨積壓。優化流動資產的內部結構，從而提高營運資金的利用效率。

2.控制短期借款規模，增加商業信用籌資形式。創業板公司上市后逐漸采取激進型的營運資金籌集策略，流動負債規模不斷增加，通過對流動負債的內部結構分析，發現創業板公司的短期借款增長速度較快，而應付賬款規模變化不大。為控制財務風險，創業板上市公司應適度控制短期借款規模，考慮增加商業信用籌資形式，滿足公司日常經營活動的資金需要。

參考文獻：

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[3]李然，楊淑.創業板高科技公司營運資金管理實證研究[J].財會研究，2015，（02）.