具有風險防控機制的大學生眾籌創業融資平臺運作機制研究

曹丹妮+于永生

摘要：創業在大學校園里已蔚然成風，但融資難一直是最大障礙。文章分析了目前大學生創業融資渠道，在現有大學生眾籌創業融資模式的基礎上，設計了大學生眾籌創業融資平臺的運作模式，并使用風險管理七大工具創造性地提出多種風險管理機制?？朔F有眾籌平臺對大學生創業融資風險考慮的不足，從風險管理工具的視角進一步完善大學生眾籌創業融資平臺的構建，是對現有大學生創業融資眾籌模式的一種補充和創新，也豐富了風險管理的理論研究，為風險管理理論作出了增量貢獻。

關鍵詞：大學生眾籌創業融資平臺 風險特征 風險防控機制

一、引言

“創新創業”成為主流的當下，越來越多的大學生走上創業道路，利用自身的專業知識創立公司回報社會。然而，與富有社會經驗和人脈的創業者相比，大學生創業項目風險和回報更大，籌資的難度增加，大學生創業融資難成了亟待破解的難題。高校基金、風投、政府創業獎勵補貼、創業大賽獎金，各種資金來源，成為大學生創業融資的選擇來源。然而，現有渠道仍是杯水車薪，獲取資金的程序也比較繁瑣，有不少創業項目由于缺乏資金而夭折。隨著互聯網金融的興起，大學生創業融資有了更多的選擇。本文設計了大學生眾籌創業融資平臺的運作模式，利用社會資金和高校資源為大學生創業融資助力。同時，由于所籌資項目的特殊性，平臺的風險管理運作機制是平臺成功運營的關鍵，本文創造性地構建了具有風險防控機制的大學生眾籌創業融資平臺。

二、大學生創業融資現行方式問題概述

大學生創業資金來源主要有以下幾類：自有資金、親友投資、合伙融資、學校投資（高?；穑?、政府扶持（獎勵補貼和貸款、稅收減免、創業基金）以及社會投資（天使投資、銀行貸款、風險投資）。自有資金和親友投資是大學生創業主要來源。然而創業是一項持續性的投入，僅僅依賴自有資金獲取親友投入不足以維持長期的高強度投入。學校的投資來源不多，并且獲取投資需要通過層層篩選，例如學校的創新創業大賽，多限于項目初期的一次性投入。合伙融資需要協調合伙人間的意見分歧，降低決策效率。政府的補貼和貸款看重項目的初期盈利，而且獲取政府支持的項目數量有所限制，導致優秀的創意流失。社會支持則更加重視項目的回報還有擔保，大學生創業項目風險大、回報周期長、缺少擔保的特點容易使社會投資人望而卻步，減少資金投入的可能性和數量。王亞娟（2015）對比國內外的大學生創業融資機制，發現我國大學生創業現有的融資渠道存在以下缺點：融資渠道單一，除了自有資金和親友借款主要融資渠道之外，其余的融資渠道限制性因素大、獲得渠道窄；大學生缺乏銀行貸款所需的擔保和抵押；融資結構不合理，大學生創業項目往往以所有權作為獲取資金的條件；大學生創業項目存在風險大收益低的特點，對投資人的吸引力降低。張暉、金利娟（2012）認為，政府未形成針對性的創業融資政策，高校未建立系統性的創業支持體系，商業銀行缺乏支持創業融資的動力、風險投資對大學生創業缺乏進入機制和退出機制是大學生創業融資的主要障礙。陽大勝等（2012）認為，缺乏風險轉移機制、自我準備不足，缺乏風險管理意識和能力、缺乏專業指導是大學生創業的主要難點。謝冰蕾（2015）選取浙江省經濟較發達且高校密集的三個城市，走訪了各大高校、大學生創業園、人社局、風投機構，發現融資各階段的需求與供給機制未有效形成等現狀問題，并指出：缺少有形資產抵押、親情融資能力低、創業融資體系缺失，項目融資可持續性差、投資評估體系落后等是主要原因。鄭巧（2013）發現，當前大學生創業“融資難”問題主要體現在難以獲得二次貸款和貸款門檻高兩個方面。究其原因，主要在于信息不對稱和制度供給不足。信息不對稱源于大學生創業企業普遍缺乏專業的財務人員和系統的財務報表，銀行無法了解創業企業的財務信息；制度供給不足體現在缺乏具有公益性質的借貸中介為銀行和大學生創業者架構信息溝通的橋梁，提供盡職調查報告等信息，并且大學生也難以尋找針對性的融資渠道和金融產品。周培（2015）認為，創業融資是制約大學生創業的首要因素，高校缺乏重視、信息不對稱、融資渠道窄、社會融資和保障體系不完善是融資難的主要原因。何海宴（2011）在對江蘇蘇北地區大學生創業情況的調查中發現，當前大學生創業面臨著創業信心、資金、能力不足，風險規避機制不健全，機會型創業比例不高等諸多問題，提出政府迫切需要通過拓展多元化的大學生創業融資渠道來推動創新經濟的發展。徐小洲等（2015）發現高校創業教育有效性低、大學生創業融資渠道不暢、校企合作體制機制不完善、創業環境薄弱等因素是大學生創業的主要阻力，同時呼吁進一步引入市場機制、拓展大學生創業融資渠道、完善校企創業合作機制以改善大學生創業生態。林雪治、謝鳳（2015）的研究發現，大學生創業融資難的主要原因在于，社會機構在大學生創業資金扶持方面尚未形成合力，高校缺乏創業融資實踐操作層面的培訓和指導，大學生融資能力的缺乏，例如不善于整合多方面資源，面見投資人或投資機構時不善于闡述。戴興武、包進、蔣之陽（2016）對大學生創業融資與眾籌的對接模式進行了探討和研究，并提出了相應的建議。馬建（2015）、趙瑩（2015）、劉寧寧和劉潤南（2016）均提出了將眾籌模式和大學生創業融資對接的設想。

從以上諸多學者的研究中，我們可以發現，大學生創業的資金問題不在于資金的缺乏，而是專業又安全的融資渠道的匱乏。而學者將眾籌模式和大學生創業融資平臺對接的融資形式構想，又缺乏完善精密的風險管理平臺的設計。因此，本文在構建大學生眾籌平臺融資模式的基礎上，設計了具有風險防控機制的大學生眾籌融資平臺，為社會閑余資金和大學生的優秀創意提供安全的溝通橋梁。

三、大學生眾籌創業融資平臺的運作機制

眾籌，意為面向多人融資。最初來源于美國學者Michael Sullivan（2009）提出的Crowdfunding一詞，同年，美國出現了第一個眾籌平臺Kickstarter。2011年我國作家寒雨在《創業邦》中首次將其意譯為“眾籌”，自此，眾籌一詞在我國廣為傳播。眾籌作為互聯網金融模式之一，以其特有優勢拓寬了大學生創業融資渠道。本文將眾籌模式應用于大學生創業融資機制的構建，打造一個大學生眾籌創業融資平臺。其具體機制和盈利模式如下：

大學生眾籌創業融資平臺將融資對象設定為創業大學生，充分利用各高校已有師資校友資源，打造一個集資金、人脈、信息資源為一體的多功能平臺社區。平臺與高校簽訂長期戰略合作協議，并在各高校以公司名義開展大學生創業計劃設計比賽，遴選出符合條件的項目，給予其一定的融資優惠，降低融資成本，使項目盡早產生社會效益。融資平臺因其專屬性質，可以吸引到對大學生創業項目有著強烈興趣的投資者，對創業者進行資金投入及創業指導。平臺采取會員制，對會員收取一定的會費并定期不定期推出講座、交流會、網絡研討會、沙龍等會員活動，促進投融資雙方的交流互動。通過互相學習以及創業項目之間的借鑒整合，大學生創業者們能提升自己的項目質量，從而增強自身項目的競爭力。

構建眾籌平臺的核心是盈利模式的確定。目前的眾籌網站盈利模式基本上都是按成功融資項目總融資額的一定百分比的傭金模式。但是這樣的模式有個缺點：投資人不希望自己的資金拿去作傭金，而會繞過眾籌平臺這個中介，直接與融資者聯系，將款項直接打到融資者的銀行賬戶上。因而，為了避免被繞過，近期來，有眾籌網站就推出了免傭金模式。不收取融資成功項目的傭金費用，寧可承受初期虧損，將市場做大。但是，這樣的模式是否能夠長久，項目運營是否能夠最終持續，還是個未知數，蘊含著較大風險。

本文構建的大學生創業融資項目避免了以上兩種模式的弊端，開發了第三種模式。采用會員收費方式。即每一位進入該平臺、利用平臺搭建的資源進行融資的創業者，都要繳納一定的會費。待融資成功后，按融資成功數額加收一定的溢價。并且如果要持續融資，就需要持續繳納會費以維持會員身份。融資投資額可以成為會員積分的計算基礎，憑借會員積分可以有融資投資方面的優惠。平臺還可以推出各類聯誼交流活動，來促進投資者與融資者之間的溝通與交流。該種活動只有會員可以免費或繳納較少費用參加。平臺促進線上投資人與創業者的充分互動，提供雙方溝通的橋梁平臺，及時發現雙方需求。平臺及時統計投資人投資項目的類型傾向以及高校大學生創業項目的傾向，利用信息優勢加速項目投資，提高投資成功率。平臺在具備一定信譽與聲譽后，與各高校簽訂長期戰略合作協議，并以平臺名義舉辦大學生創業計劃比賽，給予獲勝者一定融資優惠。平臺利用高校資源打造更為廣闊的專屬大學生的投籌資人脈，通過一系列賽事等活動形成一個專業化的品牌和一個穩定的有區分度的社交圈。該模式增強了投融資方的黏性，提高了項目的可持續性。

為了降低平臺的投資風險，平臺可與政府聯手，讓政府參與項目的擔保，降低項目的融資風險。

四、具有風險防控機制的大學生創業眾籌融資平臺

根據風險管理工具，針對大學生眾籌創業融資平臺上述已識別出和潛在的風險，共有七種風險管理策略工具予以應對：風險承擔、風險規避、風險轉移、風險轉換、風險對沖、風險補償和風險控制。本文根據七種風險管理工具的類型，構建了有風險防控機制的大學生創業眾籌融資平臺的風險管理模式。

（一）風險承擔。風險承擔亦稱風險保留、風險自留。風險承擔是指企業對所面臨的風險采取接受的態度，從而承擔風險帶來的后果。對未能辨識出的風險，企業只能采用風險承擔。但該方法不適用于影響企業目標實現的重大風險。對于眾籌平臺來說，企業可以承擔小額項目失敗的風險，但是對于影響面廣、融資額大的項目并不適合使用該種方法。

（二）風險規避。風險規避是指企業回避、停止或退出蘊含某一風險的商業活動或商業環境，避免成為風險的所有人。在眾籌項目投資方面，風險規避就是不把資金投入到預計高風險的項目中，在初始階段就避免風險。由于眾籌平臺的投資人范圍有所擴大，囊括了很多非專業的投資人，在評定項目風險上的能力有限，因而本文認為，眾籌平臺可以考慮對預備上線和已上線融資的項目進行風險評估，幫助投資者判斷項目質量的好壞，從而降低項目投資風險。具體來說，眾籌平臺可以考慮給預備上線的項目一個風險評定的等級。風險評定的依據可以是行業標準，并且，該標準可以依據平臺運營過程中從企業實際運營發展情況得到的經驗進行更改。所以該風險等級不是靜態不變的，而是可以隨時動態調整的。項目投資人在選擇項目時，可以查看到該項目的風險等級，決定是否投資以及投資的金額。本文設想的方法不同于目前國內外采用的投資人分級制度。相對于投資人分級制度，在投資項目的分級上平臺更有信息優勢。因為相對項目融資者有著更大的話語權，眾籌平臺能更理性評估項目的投資潛力和潛在風險，可以為投資者評級給出更為精準的指標。

眾籌平臺應及時披露運營失敗項目并予以公示。同時，行業范圍應設立“黑名單”制度，將誠信缺失的項目發起人予以名單區分和公示。平臺須及時披露項目資金的運用情況，讓投資者及時跟蹤了解，辨別項目的投資風險。以人人投為例，披露了高風險項目、投資項目黑名單以及投資人黑名單，作為投資人的風險警示。而多數的平臺都未設置該欄目。

眾籌平臺應設置投融資方的信用評價系統。投資人和融資人都有權給對方的信用和誠信水平評分，且該評價透明，對所有投融資方可見。例如，人人投設置了點評系統，對投資人和項目方都進行誠信度和信用價值的評分。該種制度可以對平臺上的投資人、項目方起到規范和約束作用，對平臺良好運營以及投資人和項目方自身建設、發展起到積極推動作用。本文認為此類做法應該成為行業的慣例和制度，在全行業范圍內施行。

（三）風險轉移和轉換。風險轉移是指企業通過合同將風險轉移到第三方，企業對轉移后的風險不再擁有所有權。轉移風險不會降低其可能的嚴重程度，只是從一方移除后轉移到另一方。眾籌投資中的風險轉移的方法之一是給投資者購買投資失敗保險。保險費可以包含在投資額中，也可以免費，將保險作為投資的附增保障。若投資人在大額投資的同時能獲得一份保險，確保其面對可能的虧損局面不至于血本無歸，如此便可吸引投資者投資，增加項目的融資成功概率，增強眾籌平臺的吸引力。眾籌平臺還可以通過風險證券化的方式來轉移風險。眾籌平臺可以將質量較高的項目轉換成風險等級不同的債券，出售給不同風險承擔能力的債券購買人。債券購買人可以以本金和利息的形式獲得該項目未來的現金流。眾籌平臺亦可以利用廣告、線下活動等盈利收入自設風險池，在項目失敗、投資人索償無果時給予一定補償。

（四）風險控制。風險控制即減輕風險發生時的損失以及降低風險事件發生的概率。例如控制風險事件發生的動因等。眾籌平臺在控制風險方面的努力可以是規范眾籌項目的準入標準，對項目發起人的資信進行嚴格審核，對項目的可行性和市場前景進行專業分析。再如，化股權為債權。眾籌平臺可以考慮以出售迷你債券的形式獲取投資者資金。債券因其固定回報，對項目的穩定性、收益率要求比較高，因而如果是質量較好的項目，可以考慮以發行項目債券的形式融資。

（五）風險對沖。風險對沖是指采取各種手段，引入多個風險因素或承擔多個風險，使得這些風險能夠互相對沖，也就是使這些風險的影響互相抵消。本文認為，眾籌平臺可以采用風險對沖的風險管理手段，引入期權模式。眾籌項目周期長、風險大，從項目融資成功到產生第一筆收益之間蘊含較大的不確定性，故而可以為項目增設一份歐式看跌期權，初始的項目費用包含了期權費，投資人投資于該項目后能自動獲得一份看跌期權。若后續項目成功盈利，則投資人放棄行權，增量付出成本為零。反之，若項目后續運營失敗，投資人行權以獲得一定收益，從而抵沖了運營失敗所致的虧損。該種制度設計可以有效避免項目運營失敗后超出投資者承受能力的虧損額，減少投資者投資的風險，增加投資者的投資意愿，從而加速項目資金的籌集，降低項目籌資失敗的風險。目前仍未有平臺采取該種模式管控風險，本文認為，大學生眾籌融資平臺可以采用該種風險管控模式，進一步降低投資人的投資風險。

（六）風險補償。風險補償是指企業對風險可能造成的損失采取適當的措施進行補償。眾籌平臺可以計提風險準備金，劃撥應急資本，建立風險池。眾籌平臺用內部資源主動承擔重大風險，提前作出防范措施。眾籌平臺亦可考慮與銀行或支持性企業簽訂應急資本協議。銀行劃撥出一筆資金供眾籌平臺隨時無抵押動用，平臺須對未動用資本支付承諾費并還本付息。

五、研究小結和展望

本文從大學生眾籌創業融資面臨的渠道難題出發，構建了具有風險防控機制的大學生眾籌創業融資平臺模式。本文從其運行機制、盈利模式優勢等角度分析該平臺的形式和特征。在盈利模式方面，本文避免了已有的主要兩種模式的弊端，創造性地提出了第三種模式——會員收費模式。風險防控方面，本文從風險承擔、風險規避、風險轉移、風險轉換、風險對沖、風險補償和風險控制等視角設計了多種實踐中尚未運用的風險管理方式。本文的研究有助于在理論上構建具有風險防控機制的大學生創業融資平臺的風險管理模式，為平臺在實際運營中的風險管理作出理論指導。

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