遠離消費股

胡語文

遠離消費股

胡語文

市場普遍認為目前處于結構性牛市（以藍籌股補漲為主），實際上筆者的觀點是，市場仍處于熊市中后期或者震蕩市。過去幾年積累下的高泡沫資產并沒有充分消化，反而因為白馬股和消費股的大幅上漲而使得泡沫化更為嚴重。最為典型的例子就是醫藥、白酒股和銀行股的不斷上漲，多數股票估值早已超過牛市5200點的市盈率，日常消費指數已經到了34倍市盈率，接近5120點牛市水平，有些醫藥龍頭高達60倍市盈率，卻仍然擋不住資金蜂擁而至。這些美其名曰為“避險”需求或者“防御型”需求的資金，在熊市氛圍下，采取的仍然是抱團取暖的策略，在2015年股災之后，這些消費股的估值確實有吸引力，當時人棄我取的策略也非常正確，但過去兩年股價的不斷上漲，使得這些股票的投資性價比其實已經大幅降低，更何況消費股的業績并不如市場預期的那么高，有些消費股業績甚至出現下滑。所以，在市場蜂擁而至的強勁拉升某些股票的時候，我們切記要確保以保本為原則的逆向思維，避免去到人多的地方。

這種類似“避險”理念與2010年和2011年的行情何其相似，當時也是“喝酒吃藥”的行情，但也擋不住最終指數還是創出了2138點的低點。這一次市場可能不會再創新低，畢竟銀行股仍然可以承擔較大的護盤指數的功能，但不斷加息之后的環境可能會導致整個資產價格承擔較大的下跌風險，這對市場而言可能才是真正的“灰犀?！?。所以，高位去買消費股避險的理念在系統性風險的沖擊下也會遭遇大幅的波動性或回撤。最近一些消費型基金經理重新成為了市場的明星，寫書和自媒體更新的頻率明顯高于兩年前，也在某種程度上說明了市場的熱點。恰恰如此，我們才應該謹慎消費股可能已經過熱了，不要認為市場永遠都會上漲，顯然，鐘擺式的周期運行才是市場的真規則。

上周我們建議買入一些困境反轉型企業來避險其實未必有大風險，市場目前所處的尷尬實際上是好公司不少，但好股票太少。好的公司都被市場存量資金抬高至估值中樞的上軌，脫離了安全邊際，這就使得外圍資金更不敢進入這個存量博弈的市場，從而導致市場缺少后續部隊的跟進，也就是說，成交量會進一步集中在5%的個股上，市場外圍資金因為投資性價比大幅下降而日漸謹慎，最終95%的股票成交量會不斷萎縮。這對券商行業來說，實在不是個好消息，成交量減少導致經紀業務收入減少，其他關聯度較大的業務也會受到影響，所以，市場整體仍會處于震蕩格局之中。

由于價值股的安全邊際已經大幅下降，所以，剩余的資金只能在主題投資和游資關注的妖股中來回折騰，直到市場重新回到一個估值合理并且安全的區域，這就是我們常說的鐘擺效應。市場從注重防御最終會回到注重進攻，但這個過程還是非常難受的。等于說周期股必須要跌到一個相對具有安全邊際的位置，才會使得資金愿意在股期兩個市場同時做多，而新的催化劑將不會是供給側改革，而是來自于歐美復蘇帶來的投資周期拉動。所以，供給的減少是價格上漲的一個方面，從另一方面而言，需求的回升才是推動周期股持續上漲的關鍵。

在這種狀態下，建議以自下而上策略出發，選擇穩中求進的策略。如果未來消費股進一步上漲，比方日常消費指數的市盈率回到40倍以上，最終面臨的還是泡沫的破滅風險，這是熊市中后期特征的表象。在熊市第三階段，即消費股和周期股同時下跌，或會形成市場最堅實的底部，而那個時點可能出現在明年。

隨著18日10年期國債收益率達到3.73%，并創出近兩年新高，其對權益類資產和不動產等風險資產去杠桿的影響可能才剛剛開始。