直面時艱，迎接下一輪長期繁榮

孫建波

超前的基礎設施建設、中性的貨幣政策、大規模的減稅和刺激新經濟措施，將是未來3年全球主要國家經濟政策的主基調。長期投資者要想獲得下一輪超級繁榮的籌碼，就必須在2017—2019年進行布局。

當前的新年展望，變得越發難寫，悲觀的表達幾乎不被接受。于是，在各種修辭之下，新年展望變得越來越像鄉村門楣上的春聯，人們讀到的也只有“新年納余慶”“盛世千家樂”之類的空洞抒情。這樣的新年展望毫無價值，尤其是對投資來說。其實，悲觀者并非一無是處，一味贊美與抒情恰恰是投資的天敵，最基本的良知與理性藏在每一顆悲觀的心底。唯有直面時艱，才能真正追逐希望。

產能周期和庫存周期：全球供給主義改革推動經濟見底

2017年為什么會比較復雜？因為這是供給學派的政策思路開始動真格的時候，是去產能、去庫存開始動真格的時候。

周期天王周金濤表示：“2017—2019年……也是本輪中周期的回落探底階段，而從更大的角度看，這一時期意味著全球貨幣寬松反危機的結束與清算，康波（也）進入蕭條階段，是中國經濟周期的四周期共振低點。周期終將幻滅……2019年是1985年后生人一代的第一次人生機會”。

四周期共振低點？哪四個？第一，康波周期（康德拉季耶夫周期，也稱技術周期、長周期）的低點，那是因為計算機時代終于連智能手機都過剩得一塌糊涂，2015年中國手機出貨量達18億臺；第二，庫氏周期（庫茲涅茨周期，也稱建筑業周期、中長周期）的低點，就是房子的建筑量太大，每年的建筑量要下滑，2014、2015年中國的年度住宅建筑竣工量分別為28.63億平方米、28.4億平方米；第三，產能周期（也稱朱格拉周期、中周期）的低點，這也是馬克思所說的設備更新周期，是由于過去幾年去產能陷入形式主義，按指標去產能，過剩產能并未實際出清；第四，庫存周期（也稱基欽周期、短周期）的低點，要去庫存，這是由于2016年來了一場“漲價去庫存”，導致很多生產商舍不得真的去庫存。周金濤表示，庫存高點在2017年上半年，2017年下半年要清算了。

我們逐一分析各類周期。去庫存這個事情，如果2017年上半年算是頂峰，到達谷底是半個周期，根據基欽的判斷大致需要20個月，也就是到了2019年才能見底。不過，現代庫存管理遠遠不是基欽時代的庫存管理了，筆者看來，只要政府真的去庫存，1年的時間也就夠了。

中波周期呢？設備周期在10年左右的基本規律不會有大的變化，這與會計上的設備折舊周期相關聯。如果上一輪大規模產能建設是在2009年4萬億元之后，2015年之后便是以去產能為主要任務。如果用3年時間能完成去產能，下一輪大規模產能建設，要等到2019年。

再看中長周期，也就是建筑業周期，庫茲涅茨說長達20年。中國的房地產建筑業大發展是從哪一年起步的呢？如果從1998年住房分配貨幣化改革的時間開始算，加上20年，是2018年。但2018年能否達到建筑業周期的底部，并迎來2019年的新一輪上升期呢？這取決于住宅建筑業去產能是否能夠實現真正的“出清”。2014年，中國年度建筑業住宅竣工面積為28.63億平方米，2015年為28.4億平方米，按照13億人口計算，人均是大于2平方米的。根據國際經驗，這個數字要回落到人均1平方米附近才算是“產能均衡”，2016—2018年，這么短的時間，恐怕實現不了。房地產先撐著，為經濟轉型爭取時間，這應該是基本國策，但從2014年的建筑量頂峰算起，支撐的時間越長，這個產業的崩塌就越危險。

從康波周期看，全球在2017—2019年是衰退期，計算機時代的終極產品——移動智能終端（手機）產能嚴重過剩，新的機器人與人工智能時代仍未來臨。不過，從康波中看中國，是充滿希望的。我們處于上一輪康波周期的國際轉移期，也與主要發達國家一起，處于新一輪康波的萌芽期。上一輪康波周期是計算機驅動的超級周期，但中國到目前為止僅僅是最大的代工國家，并未成為自主科技強國，接受技術轉移的空間還很大，在國際產業分工的價值鏈上，還有很大的上升空間。在我們奮起直追的同時，國際上正在如火如荼展開的機器人與人工智能革命，我們也在起跑線上準備著。

康波周期：超級周期曙光隱現

展望2017年，經濟邏輯是清晰的。首先，我們還是從康波周期談起，看看革命性的技術進步將如何引領新一輪大繁榮。每一輪康波大周期的疊加，造就了股票市場的驚人復合收益（見圖1）。

康波周期的預判，往往難以形成一致意見，主要取決于對科技進步的判斷。人類歷史進入現代資本主義時代以來，幾輪康波大周期的科技動力是非常清晰的。

17—18世紀，水力動力驅動了早期的資本主義萌芽，典型的科技設備是各類水力機車，著名的郁金香泡沫、密西西比泡沫、南海泡沫，都發生在這個時代。

進入19世紀，蒸汽機帶動了資本主義早期的大發展，典型的科技設備就是火車和輪船，這也是早期堅船利炮的主要動力，這個時代沒有載入史冊的泡沫，但19世紀末期歐洲和美國的主要股票市場均全面起步。

進入20世紀，內燃機帶動了人類進入現代機器社會，以內燃機為動力的小汽車和坦克帶來了20世紀早期的全球股市繁榮和兩次世界大戰，其中1929年的股市危機載入史冊。第二次世界大戰之后，半導體成為新一輪牛市科技載體，道瓊斯指數在1965年漲到了1000點的高位，成為此后18年再未逾越的高峰。

20世紀70年代的全球滯脹，是因為主要發達資本主義國家沒有新的革命性科技驅動經濟增長了。盡管計算機在工業領域的應用已經萌芽，但帶動20世紀80年代之后的長期經濟增長的，首先是主要民族民主國家的市場成長，吸納了發達國家的過剩產能，也為計算機時代的來臨爭取了時間。

計算機創造了人類歷史上的超級長期牛市，道瓊斯指數從20世紀80年代初期的1000點附近，到2000年突破10000點，創下11750.28點的高位，不過這一高位在2007年刷新為14198.10點，在2016年年底已經刷新到19987.63點。納斯達克指數在2000年更是創下了5132.52點的歷史性高點，這一高點直到2016年11月才被重新超越。從技術產品上看，如今的智能手機，不過是計算機時代的一個延伸，人類在等待新的技術革命。

繼計算機革命之后，下一輪帶動長期繁榮的科技必然是機器人和人工智能。從道瓊斯指數的表現來看，人類似乎已經看到了新科技的曙光，人工智能的應用雖然并未完全清晰，但在各領域的應用已經探索了十多年。以機器人為代表的人工智能能否引領下一輪長期繁榮，可能還需要用未來5～10年的時間來確認，但相應的技術進步和小應用，已經在工業、生活和教育等領域展開。

如果下一輪康波超級技術周期是機器人和人工智能驅動的，該如何布局呢？一般來說，新技術先是在工業生產的基礎領域試水，然后進入教學領域，最后才會改造人們的生活和商業活動的每一個細節，蒸汽機、內燃機、半導體、計算機，每一個超級技術革命的普及過程無不如此。如今，機器人和人工智能在基礎生產領域的應用已有了十多年的探索，在教學領域，也開始得到了官方的推廣，各類機器人和人工智能教學走進了中小學和大學的課堂。改造人類生活和商業活動，則需要教學領域成熟之后，新生代的年輕人真正主宰這個社會的時候。全球范圍內的機器人和人工智能教育在2010年前后開始推廣，我國教育部在2014年將機器人教育納入中小學文體課程，到2019年或2020年，機器人和人工智能的社會認知度，也必能達到科技普及的“50%”普及率，這就具備了全面推廣新技術的基礎條件。

新一輪機器人和人工智能的超級周期會有多長？可以參考一下計算機時代的超級周期。道瓊斯指數在1983年開始突破，這時并非完全得益于計算機在工業領域的應用，而是供給主義改革推動了宏觀經濟的出清，為新增長打下了基礎，同時，新興經濟體國家市場的成長打開了巨大的市場空間。直到1995年Windows95的面世和互聯網的誕生，才真正打開了計算機民用時代的超級增長，并在2000年迎來了第一次泡沫。2004年起，全面范圍內航運大發展，發達國家進一步將自己的產業實現了全球“殖民”，造就了2007年的全球大繁榮。2008年的國際經濟危機并未終結計算機周期，蘋果公司進一步將該技術的應用發揮到新的高度，智能手機和掌上終端成就了2009年之后的繼續增長，如圖2所示。

從應用數量級上看，為工業服務的大型機時代，計算機終端數量只有百萬數量級；后來的小型機時代，計算機的終端數量不過千萬數量級；到了臺式電腦時代，數量級上升到了億級；到了桌面的筆記本電腦時代，數量級上升到十億級；到了掌上應用時代，這個數量級開始達到數十億，例如，2015年中國手機出貨量就達到了18億臺。

機器人和智能終端的數量級將遠遠突破十億級，直接奔向百億級。因為每個人都將需要多臺不同功能的機器人為自己服務。以單臺個人服務機器人為1000美元計算，個人服務機器人的產業空間將是10萬億美元級別的市場。當然，這10萬億美元級別的市場，仍需要時間來培育，一方面，需要越來越多功能的服務機器人被開發出來；另一方面，需要越來越多的人接受機器人的服務。這10萬億美元級別的市場，將從2017—2019年起開始孕育，在未來20年內逐步加速爆發。

本文作者系銀河證券首席策略分析師