“兩會”前瞻：改革窗口期

朱啟兵

2017年的經濟增長并不悲觀，通脹壓力主要出現在上游，財政與貨幣政策總量擴張的壓力不大，實質性推進供給側改革迎來寶貴的窗口期。

2017年全國“兩會”即將召開。GDP增長目標一直是市場關注的焦點，此前市場曾擔心2017年GDP增長目標有可能取消或下調。我們認為，這兩種可能性都不大。

政府工作報告確立的GDP增長目標是政府對宏觀經濟信心的直接反映，也是市場判斷政策走向的重要依據。近期宏觀政策屢屢強調對市場預期的引導，因此增長目標的可能性不大。

2016年年底，中央經濟工作會議明確指出“重大結構性失衡”是中國經濟問題的根源，同時強調防控金融風險，顯示出結構調整為重中之重，決策層對經濟下行的容忍度明顯提高。但是，中央經濟工作會議強調“穩是主基調”，政策重心轉向防控風險的前提是經濟增長有所企穩，同時也顯示出對2017年的經濟增長有信心。從1月數據看，經濟復蘇勢頭仍在延續，2017年的經濟增長并不悲觀，沒有必要下調經濟增長目標。

由此判斷，我們認為，2017年的GDP增長目標仍將確定為“6.5%—7%”的區間。

通脹的上升趨勢值得關注。不過，通脹壓力將主要體現為PPI以及GDP平減指數的上行，CPI呈溫和抬升。2015年與2016年的CPI目標均設在3%，而CPI實際只有1.4%和2%，余地頗大。央行2016年四季度貨幣政策執行報告并沒有對當前通脹形勢十分擔心的跡象，CPI目標大概率維持在3%不變。

2017年，貨幣政策轉為“穩健中性”。在防控風險的大前提下，金融體系去杠桿方向明確。不過，政策同時強調“振興實體經濟”，在防控金融風險和振興實體經濟的雙重目標下，流動性總量將維持平穩，但在不同領域將有所側重。2016年M2實際執行僅為11.3%， 2017年目標預計為12%左右。

2016年年底，中央經濟工作會議提出“財政政策要更加積極有效”。基建投資仍將在2017年的經濟增長中扮演重要角色，然而，2016年財政收入增速持續低于財政支出增速，無論是地方財政收入還是考慮政府性基金收入后的地方廣義收入增速均在持續下行，未來財政政策依然需要中央政府加杠桿，擴大財政赤字。截至2015年，中央政府內外債合計10.66萬億元，預計2017年中央財政赤字率可以并將會升至3.5%左右。

財政政策 “積極”之外新增“有效”，意味著財政政策在保持擴張的同時也將表現出結構性傾向。考慮到“振興實體經濟”的政策取向，預計企業稅費減負方面將有更多實質性動作，值得關注的是企業用工成本以及所得稅是否有所調整。

從2016年四季度開始，政策對PPP的強調明顯增強。截至2016年12月，PPP項目總投資額13.5萬億元，落地率僅31.6%。因此，PPP仍將是財政政策重點，預計政府工作報告將在PPP的整體規范，包括PPP立法等方面給出指導性意見。

2月21日，政治局會議討論政府工作報告，指出“要深化重要領域和關鍵環節改革”。從中央經濟工作會議的精神判斷，我們認為，“兩會”可能繼續強調以下2017年的重點改革領域。

首先是去產能政策延續。2017年，中央要繼續深化供給側改革，推動“三去一降一補”這五大任務有實質性進展。2016年政府工作報告主要強調了鋼鐵和煤炭行業的化解過剩產能。我們認為，2017年，在鋼鐵、煤炭繼續去產能的同時，供給側改革將擴展至化工、有色等其他行業。

至于“深入推進農業供給側結構性改革”，政府工作報告或對此進行進一步闡述，考慮到2月21日政治局會議在強調政策協調時提到土地政策，農村土地制度改革是否會有所進展尤其值得期待。

中央經濟工作會議還強調了國企改革要“在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐”，政府工作報告對上述領域的混合所有制改革或將有具體表述。與2016年政府工作報告相比，軍工是新增領域，格外值得關注。