豬周期消失了嗎

楊現華

環保政策出清了生豬供給端的散養戶，還拉長了豬周期的持續時間。

又見新低。

在農業部最新公布的2月份數據中，無論是生豬存欄量還是能繁母豬存欄量，都雙雙創下了歷史新低。

在豬價持續高位的情況下，按照正常邏輯，養殖戶應該積極補欄從而帶動生豬存欄和能繁母豬存欄量的恢復性增長，直至達到新平衡；不過，在本次豬周期中，這個最平常的現象卻消失了。

在供應沒有增加的前提下，下游生豬價格始終保持高位，從2015年一季度末開始的本輪豬周期目前似乎沒有結束的跡象。那么，困擾養殖戶多年、價格過山車式變動的豬周期真的就消失了嗎？

創新低的存欄

3月15日，農業部公布了2月份400個監測縣的生豬存欄信息，全國生豬存欄和能繁母豬再次下降。生豬存欄量較1月份減少0.2%至3.56億頭，能繁母豬存欄量較1月份減少0.5%至3633萬頭。

不但再次下降，而且全國生豬存欄和能繁母豬雙雙刷新了歷史新低。按照農業部的標準，4800萬頭是能繁母豬存欄量的預警線，如果存欄量長期在預警線以下，將是未來豬價上漲的開端；反之，未來豬價下跌將不可避免。

在豬價持續走高之際，能繁母豬這一先行指標并未顯示出任何復蘇的跡象，而且連續刷新歷史低位，這應該是豬周期首次出現的“怪現象”。

本輪豬周期的起點是2015年一季度末，豬價從彼時開啟了新一輪的上漲，在正常的邏輯下，下游復蘇傳導至上游后，母豬存欄將隨之增加以抓住這一輪豬價上漲的機會。不過，從農業部公布的數據看，這預期中應該出現的補欄并沒有出現。

從農業部數據來看，能繁母豬存欄僅僅在2016年二季度時有過短暫的企穩，其中2016年4月有過0.3%的環比增長，隨后能繁母豬的環比存欄量再度掉頭向下，從2016年7月起連跌8個月并一次又一次刷新歷史最低紀錄。

這樣的景象應該是市場難以預料到的，至少從券商的報告中，能繁母豬存欄量不應該連跌至此。比如在能繁母豬短暫企穩的2016年二季度，平安證券在3月底的研報中就明確指出，能繁母豬存欄量拐點在即。

平安證券認為，能繁母豬的產能去化已較為充分，后備母豬補欄量自2015年12月底開始增加，按照生長周期推算，預計能繁母豬存欄量拐點約在4月前后。農業部持續更新的數據說明，在一年后的如今，能繁母豬不但沒有迎來拐點反而繼續探底。

對豬周期跟蹤最為密切的應屬長江證券。與平安證券相比，長江證券并沒有同行這么樂觀，但對于如今的局面，也是同樣沒有預料到。

在持續的研討中，長江證券認為，能繁母豬存欄或將呈現底部L型態勢，生豬景氣行情將保持較長時間。即使如此，長江證券也沒有預料到“L”型的橫線會有這么久。

在長江證券2016年5月份的研報中，針對能繁母豬存欄的首次環比回升，公司認為存欄企穩略有回升，但仍處筑底過程，預計6月前后迎來真正回升。但6月份這一指標繼續下行，長江證券只得更正預期，稱后期能繁母豬存欄將持續低位徘徊甚至低于預期。

長江證券稱，低于預期的原因在于母豬淘汰量處于高位，隨著淘汰量減少，存欄量將見底回升。11月公司更新研報稱，隨著環保政策因素消退，且后期能繁母豬淘汰量會進一步減少，預計四季度存欄量大概率見底回升。

2017年2月，長江證券再次更改了觀點，認為母豬存欄1月份見底回升將是大概率事件。不過，在農業部1月份數據出爐后，長江證券出具了一份自問自答的報告，表示后期能繁母豬存欄大幅度上行有一定難度，但也很難大幅向下，環保等行政因素使得生豬養殖行業產能像過去一樣大幅回升有難度。

最終，長江證券再次回到了“L”型判斷的最初道路上，稱“一部分人無法理解這一結論是因為歷史上從未出現當下的環保掣肘”。

環保政策的變化正是導致本輪豬周期變化的最大外部擾動因素，而且在環保政策的高壓下，豬周期的景氣度正在持續拉長。

環保高壓線

2015年開始實施的新《環保法》和之后實施的《水污染的防治行動計劃》及一年前推出的《畜禽規模養殖污染防治條例》是三條政策紅線，從此禁養區成為具體明確可衡量的指標被納入規劃。

截至目前，全國已有20多個省份執行了禁養、限養的區域劃定規劃，使現有的大量養豬場被迫關停清拆。據農業部預計，僅2015年即有近500萬散養戶退出畜禽養殖業。

在各地給出的清理整治養豬場規劃中，禁養區內的拆遷關停將在2017年完成，廣東、廣西和山東等養殖大省都將禁養大限設定在2017年。在政策的推進過程中，小養殖戶還將進一步出清，留在圈子內的“玩家”將進一步減少。

根據招商證券的統計，2017年是全國關閉或搬遷禁養區的最后期限，需要完成調控的省份數量是2016年的3倍。據統計，2016年因環保而削減的生豬產量為3600萬頭，2017年環境因素的考核首次置于比GDP更重要的位置，而這一年正是國務院要求禁養區關閉或搬遷的最后期限。

相比2016年只有7個省份基本完成禁養區清退，2017年將會有多達20個省份完成禁養區的清退，其中包括河南、山東、廣東和廣西等幾個主要生豬出欄省份。也就是說，在供給側，養殖戶的退出還沒有完成，供給端能預期的仍將是低位徘徊。農業部公布的月度數據也說明，豬周期還在進行中。

海通證券認為，此次在豬價持續高位的情況下，母豬存欄不升反降，生豬存欄恢復速度屢屢低于市場預期，折射的是行業產能在環保壓力下的持續去化。

此外，規模化豬場養殖規模加速擴張的投產周期較長，因此，即使多家養殖鏈上的企業加快布局養豬業務，但進入行業的速度仍落后于大量散戶退出速度。

本輪豬周期超出了市場的預期，并且在行政干預下正在人為地拉長，那么困擾養殖戶的豬周期是否就此消失了呢？剩余“玩家”能夠從此擺脫這個周期的困擾嗎？

周期減弱

豬周期的形成在于生豬供給有著行業的生理周期。

豬周期傳導路徑在于：豬價上漲-母豬存欄增加-生豬供給大增-豬價下跌-母豬存欄下降-生豬供應減少-豬肉價格上漲。養殖戶在虧損時退出，在高景氣時進入的“追漲殺跌”式波動是造成豬周期形成的根本原因。

而養殖戶的這種頻繁進入與退出在于其規模小，全國目前年生豬出欄基本穩定在7億頭，市場規模最大的溫氏股份（300498.SZ）其2016年的銷量不過1700余萬頭，市場占有率還不到3%。

溫氏股份采取的還是“公司+農戶”的養殖模式，上市公司中自繁自養規模最大的牧原股份（002714.SZ）2016年生豬銷售規模也只有311萬頭。

農業部發布的生豬生產“十三五”規劃中，明確提出了2020年出欄500頭以上的規模養殖比例要從2014年的42%提升至52%，這是因為目前養豬業仍是散戶主導的市場。

根據統計，年生豬出欄500頭以下與以上的養殖規模占比基本在6：4左右，年出欄在1000頭以上的占比更是不足10%，這還是規模以上養殖戶占比持續提高下的結果；退回數年前，幾十頭的養殖戶是中國養豬業的主流。

正因為如此，在上一輪豬周期過后，部分小養殖戶因深度虧損而永久性退出，在行政政策推升起本輪豬周期后，由于新“玩家”無法進入，在行業盈利最好的階段，卻出現了產能的加劇淘汰。

這樣的行政去產能化帶來的直接效應就是產業規模化和集中化，但由于規模企業的產能擴張無法跟上小養殖戶退出的速度，因此，供給端始終處于低位，在2017年行業供給端加速出清已定的局面下，供應緊張仍是常態。

在行業供給端出清、規模養殖戶有效供給提高后，本輪豬周期或許才能看見平穩向下的走勢。在新的供需平衡之后，規模化養殖企業有望主導市場走向，而規模化有助于衰減豬周期的影響。

海通證券指出，未來周期的波動對生豬養殖企業業績的影響將逐步減弱，養殖企業的業績有望更加體現成長性。長江證券對此持同樣的觀點，當能繁母豬的彈性因為政府因素而逐步減弱的時候，也意味著豬周期的彈性減弱。

但是這并不能消除豬周期的影響。海通證券指出，國內生豬養殖規模化比例的提高將部分緩解補欄的“追漲殺跌”現象，但可能不會從根本上改變豬周期規律，周期持續時間可能從3-4年延長至5年以上，周期波動幅度則會減弱；同時，外部偶發性因素對周期運行的擾動作用可能將更為顯著。