靜觀貴州茅臺管理層換屆

文凱

貴州茅臺價漲量增，形勢大好，其最大的不確定性在于管理層換屆，以及由此帶來的人事布局。

貴州茅臺（600519.SH）自2016年1月份最低點189元開始，一路上漲，屢創新高，最近最高到361元，一年漲幅近100%，而滬深300同期漲幅10%左右，相對收益近90%。貴州茅臺作為A股價值投資的標桿，一直以來都是價值投資者熱衷追捧的對象。

即便茅臺股價現在360多元，其估值也并非高估，動態市盈率在25倍左右。茅臺預告2016年收入達398.5億元，增長8.83%。而據報道，2016年茅臺酒的實際銷量同比增長37.6%，銷售額增長40.6%，利潤增幅應該超過40%。

從市場上看，茅臺酒的一批價也從2016年初的850元左右，漲到春節前的1200元，在消費端，茅臺酒真正實現了價漲量增的大好局面。可以說，貴州茅臺現在的形勢是大好，不是小好，整個形勢比以往任何時候都要好。

茅臺酒在公司收入占比一直穩定在96%左右，貴州茅臺真實數據應該比業績預告還要好很多，但公司可能出于平滑業績的考慮，在預收款方面有所保留。2016年三季度報表顯示，貴州茅臺預收款達到174億元（含稅），占當期實現營業收入275億元的54%。

但貴州茅臺2017年最大的不確定，來自于管理層換屆。

前董事長袁仁國現年61歲，已屆退休年齡。2017年1月，袁仁國擔任貴州人大財經委員會副主任，但仍擔任茅臺集團董事長。他是繼茅臺教父季克良之后，茅臺的又一靈魂式的人物。袁仁國在茅臺工作四十余年，自1998年但任貴州茅臺總經理以來，位居茅臺最高管理層近20年。在季克良主政茅臺期間，袁仁國就是核心決策者和執行者，為超越五糧液（000858.SZ）成就茅臺國酒地位，發揮著極其重要的作用。

繼任者李保芳，兩年前從貴州省經濟信息委員會主任位置上空降到貴州茅臺，擔任黨委書記和股份公司董事長，從履歷上看，幾乎沒有企業管理經驗，能否管理好茅臺這樣重要的企業，有待觀察。

自2016年以來，白酒行業消費升級和品牌集中度加速提升，高端酒品牌的稀缺性和茅臺國酒無可撼動的地位，使得茅臺酒的消費增長迅猛，實際消費量預計增長40%多，但茅臺的供應量有限，2016年只有2.3萬噸，2017年也只能提供2.6萬噸，無法滿足市場日益增長的需求。茅臺一批價在春節前達到1200多元，經銷商毛利30%多，似乎又回到了四年以前高利潤時代。

而緊隨茅臺的另一高端品牌五糧液，2016年8月底，將出廠價格上漲到739元，這是五糧液自2015年8月以來第三次漲價，從609元漲到659元，又漲到679元，最后漲到739元，價格漲幅為21%，與茅臺出廠價僅差80元，并實現順價銷售。與此同時，洋河、瀘州老窖和古井貢酒等其他品牌白酒也都紛紛加入漲價行列。

當五糧液售價步步逼近茅臺時，李保芳稱，“我們更加注重兼顧平衡廠家、經銷商和消費者的三方利益，一方面給經銷商留出合理的價格區間，另一方面也為消費者穩住能接受的價格區間。”這個兼顧三者利益本身沒有錯，但對于高端品牌來講，價格決定價值，茅臺作為高端酒消費或輕奢消費的龍頭，擁有充足的定價權，應根據市場需求和供應量變化適時調整價格，引領價格上漲，甩開后來競爭者，穩固領導地位，而不是按兵不動。

2月14日，5名貴州茅臺高管集體離職，這或許是李保芳就此展開的人事布局。但總工程師王莉的離職，令人頗為驚訝。這是經年累月培養的重要人才，是核心技術領導，一般企業不輕易調防，而王莉年輕有為，從事技術工作20多年，剛滿45歲，如調任到集團任總工，權限范圍實則也遠不如股份公司。茅臺總工的離職不是一個好的信號，其影響力甚至超過一位銷售總經理的離職。

企業的優秀文化需要優秀的人才來傳承，運動式換人會帶來極大傷害，有時甚至是致命的。一個企業不管多么偉大，管理層的重要性都是最重要的因素之一，這個世界上沒有傻瓜都能經營好的企業。因此，貴州茅臺目前的人事變更的確值得密切關注。

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