LED：產業轉移與產品替代下的反轉

王東岳

目前，市場上較為認同的觀點是，在供給端產能大幅縮減與需求端新型產品興起相結合的背景下，LED行業或將在2017年迎來反轉。

由產能過剩所引發的產品價格下跌使得LED行業在過去的兩年中連遭重創。然而，在經歷了接近兩年的調整之后，LED芯片行業于2016年三季度出現反轉。

年報數據顯示，2016年，乾照光電、華燦光電的凈利潤分別約為4838萬元和2.67億元，實現扭虧為盈。

年報中，上述兩家公司表示，隨著落后產能淘汰，行業集中度逐步提高，價格競爭進一步回歸理性，LED行業市場回暖，芯片產品的市場需求量、價格均出現良好的發展態勢。

市場普遍認為，本輪LED芯片價格上漲主要源自LED芯片供需關系的改變：一方面，伴隨行業的深度洗牌，LED產能出現急劇收縮；另一方面，以小間距LED為首的下游行業需求旺盛，同時LED對傳統白熾燈的替代效果仍繼續顯現。

有分析人士認為，顯示應用與照明應用爭搶GaN藍綠芯片產能，將導致LED芯片出現結構性失衡，新供需格局之下，部分公司或將迎來新一輪發展空間。

產能無序擴張 引發行業危機

自2011年以來，市場對于LED行業產能無序擴張將引發產能過剩的擔憂便一直存在。在經歷了2013年的短暫爆發后，2014年和2015年，LED行業迎來全面下跌。

根據國家統計局數據，2015年上半年，全國LED照明行業累計虧損企業數為579家，虧損面為22.18%，較上年同期擴大2.57個百分點；全國LED照明行業累計虧損額12.15億元，同比增長9.75%，占輕工全行業累計虧損額的2.68%。其中，照明燈具制造虧損額為8.34億元，占照明全行業累計虧損額的68.62%。

有觀點認為，產能過剩所引發的產品價格下跌是導致LED行業出現大面積虧損的重要原因。LED inside發布的報告顯示，2015年，LED芯片產業供過于求比例接近22%。

根據LED inside發布的報告，2015年，全球MOCVD機臺安裝量達到3130臺，其中中國內地累計安裝數量1473臺，占47%，而2011年，中國內地LED行業的保有量僅為801臺。

LED inside在報告中指出，通過地方政府財政補貼及上市募集大量資金，中國內地LED廠商紛紛大幅度擴產是導致供過于求的主要原因。根據LED inside測算，若將MOCVD機臺產能轉換為LED晶圓片產出量，2015年LED晶圓片約當兩吋產出量約為7231萬片，同比增長14%。其中，中國內地廠商如三安光電、乾照光電等公司的新型MOCVD機臺紛紛投入生產，預計新增單月投片數量高達50萬片，對LED行業影響強烈。

與產能擴張相伴，LED行業價格競爭加劇，自2015年一季度至2016年一季度，主要LED芯片的價格跌幅超過30%，部分型號產品下跌幅度超過60%，封裝產品的價格跌幅也普遍超過20%。

除了LED芯片、封裝產品之外，LED燈泡價格同樣出現持續性下跌。統計數據顯示，2012-2016年，取代40W白熾燈的LED燈泡價格年化復合增長率約為-18%，取代60W白熾燈的LED燈泡價格年化復合增長率約為-24%。

Wind統計數據則顯示，2014年2月至2016年12月，國內取代40W白熾燈的LED燈泡價格由9.5美元下降至3.1美元；取代60W白熾燈的LED燈泡價格則由18.1美元下降至7.1美元。

供給端變革 行業產能大幅縮減

慘烈的行業競爭之下，國內LED企業經歷了大浪淘沙式的篩選。高工LED發布的報告顯示，2014年，國內LED企業數量多達2萬家，但僅僅經過一年就減少20%，有4000家企業退出市場，其中以下游照明企業為主，預計到2018年企業數量將減少一半。

優勝劣汰的環境下，LED行業洗牌亦在加劇。2014年10月28日，三星宣布退出除韓國之外所有市場的LED照明業務；2016年，飛利浦、歐司朗、GE等國際知名企業也紛紛宣布退出中國市場。根據中國輕工網數據，2015年，港澳臺投資的LED企業累計虧損面為25%，同比增長3.67個百分點；外商投資企業累計虧損面為23.67%，同比下滑0.82個百分點；內資企業累計虧損面為14.64%，同比增長1.87 個百分點。

有分析人士認為，伴隨LED行業的深度洗牌，此前價格戰的擠出效應開始顯現，行業競爭格局的改善將為國內LED產業提供更大的市場空間，國內LED芯片行業市場集中度將在競爭中不斷提升。

根據高工LED的數據，2015年，約有10家芯片企業已停產或退出。LED inside披露的數據顯示，2016年，包括三安光電、華燦光電等公司在內的國內前五大廠商市占率合計約為65%。

國信證券指出，截至2016年，國內有效產能約1083臺（49片機及以上）對應產能約6300萬片/年，而目前45至49片機型（折合約1033臺K465i 54片機產能約6024萬片/年）處于弱開工局面，隨著時間的推移將被逐步淘汰。2016年，整體供給需求保持弱平衡，部分產品結構性產能緊張。2017年，LED芯片龍頭企業增加約345臺（折算Veeco K465i機型54片機），其中包含部分購買二手設備的老機型改良，預計2017年年底全球有效產能約為8328萬片/年。

需求端增長 行業供需格局或將轉變

目前，市場較為認同的觀點是，伴隨小間距LED等新型產品的興起，2017年，LED行業或將出現結構性供需失衡的局面。

華泰證券在研報中指出，自2012年小間距LED成功突破點間距的限制以后，小間距LED已成為LED顯示行業的重要增長來源，有望持續高增長。

根據Future source的統計數據，2017年，小間距LED行業市場規模有望達到63億元，同比實現70%以上復合增長，預計全球顯示市場DLP將占12%、LCD占54%、小間距占34%，未來的替代滲透空間仍在，國內龍頭廠商普遍預計行業在未來2-3年仍可維持50%以上的年復合增速。

統計數據顯示，在國內LED行業的需求結構中，2016年，通用照明占比47.6%（1759億元）、景觀照明占比13.5%（499億元）、背光應用占比12.1%（447億元）、顯示屏占比12.8%（473億元、小間距LED約37億元）、汽車照明占比1.4%（52億元）。

根據華泰證券測算，假設2017年通用照明增速15%、景觀照明增速7%、小間距LED增速70%、顯示屏（除小間距）增速4%、車用增速6%，則LED產業需求增長率約10.44%，考慮到2015年LED產品價格下滑的影響，需求數量增速應該高于產值增速。

國信證券測算，2017年，中國對LED外延片需求量約為9235萬片（折算2吋片），其中照明芯片需求4704萬片，增長20%；戶外全彩顯示屏需求2602萬片，增長5%；戶內小間距需求102萬片，增長50%；手機背光需求139萬片；平板電腦背光需求44萬片；電腦及電視機背光需求699萬片；汽車燈具需求106萬片；其他約839萬片。綜上可以看到，2017年，LED芯片總需求面積預估在9235萬片，增長約12.5%。

對比之下不難發現，2017年，小間距LED被券商寄予厚望，而伴隨小間距LED的需求爆發，LED芯片或將出現結構性失衡。

相關資料顯示，四元LED是指以四種元素的化合物 AlInGaP為材料的LED芯片，是戶外發光LED的主要產品，是全色系LED顯示屏的必需材料。但目前，國內LED芯片大廠的產能主要集中在GaN市場，四元產能占比較低。數據顯示，目前國內主要芯片生產企業合計的MOCVD設備約為757臺，其中四元設備僅60臺，占比約為8%。

由于對全彩顯示而言，一顆四元LED的紅黃光芯片必須與兩顆GaN的藍綠芯片組合構成顯示單元，所以四元LED產能的增長就要求與之對應的GaN產能匹配式增長。由于GaN藍綠光產品同樣可用于白光LED，在2016年GaN產能沒有大規模擴張的情況下，用于顯示和用于白光的GaN產能此消彼長，造成結構型性供需失衡。

此外，LED對傳統白熾燈的替代效應亦值得關注。

華泰證券在研報中指出，基于產品質量問題頻出的市場環境，伴隨著LED產品價格的快速下降，消費者對價格差異的敏感性在下降，對于品牌、質量的關注度在上升，消費升級正在發生。由之前LED燈泡價格的走勢情況來看，如今替代40W、60W白熾燈的LED燈泡價格已經降至10美元左右，如果考慮使用壽命，LED燈泡的性價比已經遠高于傳統白熾燈。

當LED燈泡價格下降到消費者的“舒適區”，受益于消費升級，部分中小廠商通過價格差異來增強購買意愿的能力下降，薄利多銷的盈利模式受到挑戰，加速行業洗牌，“良幣驅逐劣幣”正在需求端發生。