人民幣貶值背后

李俊強

從今年年初起，人民幣匯率不斷下跌，1月4日，人民幣對美元匯率中間價為6.5032，10月份人民幣對美元匯率開始快速貶值。10月10日，人民幣對美元匯率已經貶值到6.7008，隨后人民幣匯率一路下行，一個半月內，從6.70到6.80，再半個月時間從6.80到6.90。市場不斷預言，人民幣匯率貶值會突破7.0這個關口，對于人民幣貶值，市場上恐慌情緒不斷呈現，但奇怪的是央行卻在這一次的人民幣貶值中異常淡定，帶著一系列問題，本刊記者采訪了人大重陽研究院研究員相均泳。

為什么最近人民幣匯率不斷下跌

人民幣匯率下跌受外因的作用比較大。從英國脫歐開始，6月份英國脫歐導致全球避險情緒升溫，使得美元指數順勢上漲，人民幣則承壓貶值。隨著特朗普即將上臺，美聯儲加息預期增強，美元可能會升值回流，美元持續走強是近期人民幣大跌的主因，特朗普推崇的“基建+減稅+加息”的寬財政政策使得近期市場通脹預期漸濃，全球大多數貨幣對美元承壓，人民幣也難以幸免，對美元匯率屢創新低，甚至有愈演愈烈之勢。對特朗普大選分析可以看到，從產業分布來看，支持特朗普的多是傳統產業地區，比如美國南部和中部“銹帶”；對希拉里的支持多是虛擬產業發達地區，例如東西部沿海地區和五大湖地區。特朗普代表的是傳統產業，奧巴馬和希拉里代表的則是虛擬產業，特朗普當選以后，奧巴馬時代的一些資產可能要變賣，每一屆政府都面臨著這種問題，這也相當于新一屆政府對資產的重新配置，在這個過程中就會需要大量的美元來購買，這也導致美元會升值回流，人民幣匯率則承壓下跌。

尤其最近的意大利憲法公投事件。公投失敗后，意大利總理倫齊根據自己的承諾宣布辭職，意大利國內好不容易穩定的政治狀況將進一步陷入混亂，倫齊推動的經濟改革不僅沒有突破，甚至可能倒退。屆時，政策一旦出現分歧，銀行危機很可能動搖意大利經濟復蘇的基礎。而這反過來會造成底層民眾的不滿，極容易引發退歐舉動，在這次公投失敗中最可能獲益的是極右翼政黨——主張脫歐的五星運動黨，若其在亂局中脫穎而出，很可能會以執政黨或執政聯盟之一的身份，發起議會對脫歐事務的投票。如果意大利最終真的走向脫歐，那么無論是對歐盟還是對本國的影響，都可能遠大于當時的英國。英國雖屬于歐盟成員國，但傳統上一直游離于歐洲大陸之外，英國并沒有使用歐元，也沒有加入《申根協定》。而意大利作為歐盟前身歐洲共同體六大創始國之一，與歐盟的關系顯然更加緊密。2015年意大利與歐盟的貿易額占其總貿易額的54.6%。一旦脫歐，意大利的對外貿易可能受阻，進一步施壓本已持續低迷的國內經濟。而對歐盟而言，意大利脫歐首先會對歐元造成沖擊，其次也可能在歐盟內部引發悲觀情緒，甚至造成多米諾骨牌效應。這次的意大利公投危機，帶來的同樣是市場避險情緒的走高，從而導致資本流向美國，導致美元升值，全球大多數貨幣對美元匯率下跌。

人民幣匯率下跌帶來的影響

可能有幾個方面，首先是資本外流的壓力，從而可能引起股市上的資金流出對股市產生影響。但是好的一點是，現在看中國的股市還是比較堅挺的，這也是一個比較好的信號，說明盡管人民幣在貶值，但是國外資本對中國市場還是看好的，對中國信心還是比較足的。另外就是會推動大宗商品價格的上漲，很明顯，現在大宗商品價格處于一個上升的趨勢，這就會對我們的進口產生壓力。

還有就是人民幣貶值會緩解出口的壓力，有利于提高國內企業在海外的競爭力。對于國內企業出口面臨的壓力，可以說是在整個國際外貿環境處于低迷不振的情況下，外需不足，導致出口縮水；同時制造業在向東南亞這些勞動力更低廉的國家轉移，包括我們國內的一些公司也開始將一些工廠遷移到東南亞，因此東南亞漸增的制造業出口也對我們造成了一定壓力。比如三星在惠州一個年產接近2億部手機的工廠，在今年年初只剩下不到8千萬的產能，在越南上層給予三星大量承諾的情況下，當然這些承諾并未公開，三星將剩余1.2億元的產能轉移到靠近中國的越南太原省。但是，這并不能說明是中國制造業內部出了問題，因為中國的對外貿易在全球占比是不斷上升的。相對來說，這是一種好的現象，因為這說明中國在全球市場的占有率在提高；另外中國出口結構也發生了改變由以前的勞動密集型產品逐步轉向高技術產品；而且中國進出口總額的下降說的是總金額的下降，由于近年大宗商品價格的下降，也對進出口總金額下降起了一定作用，所以進出口總額的下降并不全是進出口產品數量的下降造成的。

央行為何一時不出手

對于央行在這次的人民幣貶值過程中的異常淡定，相均泳認為有以下幾方面的原因。雖然最近中國貿易順差在減少，但還是一直在保持比較大的順差。根據聯合國貿易和發展會議近日發布報告，預計2016年全球外國直接投資將較去年下滑10%至15%，面對不利的外部環境，中國吸引外資卻保持平穩增長。在規模持續擴大的同時，中國引資結構不斷優化，含金量顯著提升。中國商務部數據顯示，外資正加速向產業鏈高端轉移，高技術服務業和高技術制造業繼續成為吸引外資的主力，不少新設立的大型企業也多集中在新興產業及高科技行業，外資投資的地域分布也從過去的以沿海為主逐步向內陸延伸。總的來看，中國經濟的基本面還是較好的，人民幣沒有持續貶值的基礎，所以央行出手干預的欲望不強。

而且中國還有3萬億的外匯儲備，底氣比較足，因此央行并不急于出手調控。央行更看重的是人民幣對美元匯率和人民幣對SDR一攬子貨幣匯率兩方面的變化，在人民幣對美元匯率有波動的情況下，只要人民幣對SDR一攬子貨幣匯率保持穩定，這是可以允許發生的；在人民幣對SDR一攬子貨幣匯率發生波動時，人民幣對美元匯率不變，這也是可以的。可以看到的是，最近人民幣對SDR一攬子貨幣匯率是相對比較穩定的。

最近十幾年來，人民幣曾經長期處于升值通道之中，這對我國的外貿交易產生了很大的壓力，政府財政的出口退稅補貼政策也難以取消，也成為美國等國家攻訐我國外貿政策的一個借口。近年以來，隨著歐美“黑天鵝”事件的頻發，人民幣的貶值可以順勢把之前積攢的壓力給釋放出來，緩解了我國出口的壓力，減輕了外貿企業匯率風險，央行的淡定也是對國外稱中國為匯率操縱國的一種回應，這也可以為我們以后進行調控爭取主動性。

人民幣貶值也有利于藏匯于民。早在2005、06 年，我國外匯儲備持續累積，有關部門就已經積極研究探索“藏匯于民”，但在人民幣升值的情況下，很難真正實現。而在人民幣貶值和存在貶值預期的情況下，企業、金融機構和居民個人理性的資產配置方案是“增加美元資產、減少美元負債；增加人民幣負債、減少人民幣資產”。實際情況也確實如此，近年來我國居民外幣存款大幅增加、中產階級傾向海外置業和配置資產、企業對外直接投資的積極性也明顯增加，銀行也傾向增加美元頭寸。結售匯逆差擴大表明企業購匯意愿增強。

“藏匯于民”的結果是官方的儲備資產所形成的對外資產占我國對外資產的比重下降，有利于改善官方外匯儲備過高帶來的海外資產安全性有余而收益不足的問題，這是一個良性發展的趨勢。2015年年底我國外匯儲備占對外資產的比例已經下降至接近50%，2016年又有所下降，未來這一比例還將呈現下降趨勢。