對軍工企業資產證券化的幾點思考

◎中國空間技術研究院 楊榕 袁勝華 張蕾

對軍工企業資產證券化的幾點思考

◎中國空間技術研究院 楊榕 袁勝華 張蕾

資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。資產證券化的方式有多種，一般運作形式主要有IPO、上市公司配股、定向增發、現金收購、發行可轉債等。資產證券化可以使企業增強資產的流動性，獲得比銀行或其它資本市場籌資更加有效的、更低的融資成本，更為便捷地通過兼并重組、交叉持股等方式進行產業鏈延伸，同時可以降低企業的風險資產。

《中共中央、國務院關于深化國有企業改革的指導意見》提出，到2020年基本完成國有企業公司制改制，健全法人治理結構，混合所有制經濟取得新進展，同時積極推動國有企業改制上市。十八大以來，受國家政策支持、企業經營理念和經營模式轉變等因素影響，國內大型軍工企業都在加快資產證券化進程，注重資源優化調整和專業化重組，積極通過并購整合聚焦主業發展，持續拓展業務價值鏈。因此，通過資本市場來解決自身對資金的需求和發展問題，實現企業做強、做優、做大是國內軍工企業發展到一定階段的必由之路。

一、案例分析

1．中國船舶重工集團公司

中國船舶重工集團公司正在推進“宜大則大、宜小則小、主創適配、內外咸宜”的資本市場戰略，目前旗下擁有4家上市公司，其中主板2家，分別是中國重工和中國動力；創業板2家，分別是久之洋和華舟應急。

（1）中國重工

主營業務為艦船制造、修理改裝及配套、海工、能源交通裝備，經過IPO上市及一系列資本運作，已經成為A股市值最大的軍工上市公司。

中國重工實現資產證券化的路徑如圖1所示。

（2）中國動力

2015年，中國船舶重工集團公司將集團內的燃氣動力、蒸汽動力、化學動力、柴油機動力等七大動力資產及業務整合，打造出完整的動力業務發展平臺。其主要重組思路為以下2點：

一是軍工研究所動力資產注入方式。以研究所的平臺公司（既有或新設）為基礎，將研究所的相關動力資產與動力業務相關的子公司全部注入該平臺公司，通過無償劃轉或股權轉讓的方式使中船重工和研究所分別持有該公司50%的股權，然后以該平臺作為標的公司注入中國動力。

二是中國重工動力資產注入方式。將中國重工旗下從事動力相關業務的公司直接注入中國動力；將其旗下從事動力業務的相關公司作價出資成為該平臺公司的子公司，然后將該平臺公司作為標的公司注入中國動力。

中國動力資產證券化的主要實現方式如圖2所示。

（3）久之洋和華舟應急

久之洋是專門從事紅外熱像儀、激光測距儀等產品研發、生產、銷售的高新技術企業，華舟應急主要從事軍事、民用應急交通工程裝備的研發、生產和銷售的企業。2016年這2家企業在創業板成功上市，標志著中船重工集團進一步深化了產融結合戰略，提升了軍民融合深度發展水平。

2．中國航空工業集團公司

中國航空工業集團公司主要采用分板塊運作方式，目前形成了防務裝備板塊、飛機制造板塊、直升機業務板塊、航電系統板塊、通用飛機板塊、機電系統板塊和裝備制造板塊七大主要業務板塊，各專業化公司分別注入相應業務板塊的上市公司。集團公司資產證券化的主要實現方式如圖3所示。

二、推進軍工資產證券化的措施建議

1．制定資產證券化頂層方案

軍工企業資產證券化工作涉及改革調整、業務資源整合、人員重組、安全保密等多種因素，是一項長期、復雜的系統工程。同時，也容易受國內外宏觀經濟環境、資本市場環境、相關政策法規的影響，具有很強的時機性和時效性，需要結合本企業發展實際提早謀劃，多方面協同研究論證資產證券化頂層方案，對資產證券化工作的目標、實施策略、實施方式等方面予以明確。

2．做好資產證券化前期準備工作

在進行資產證券化前期準備過程中，應充分考慮到出資人、公司、職工等各方面的利益，切實維護股東和職工的合法權益，維護企業正常的生產經營活動；應依法合規做好財務審計、資產評估、定價管理、交易管理、職工安置、資質認證、軍品信息披露及保密安全管理等重要工作；應加強黨的領導，堅持黨的建設與軍工企業改制上市同步謀劃、同步開展。

3．有序推動目標資產上市

在實施資產證券化進程中，應更加注重資源優化和專業化重組，聚焦主業發展。在資產證券化方式選擇上，可按照自身的發展戰略和業務特點通過IPO、資產注入、借殼上市等方式對業務板塊或者專業進行整合，以打造不同類型的上市公司平臺；在資產證券化實施步驟上，可充分利用已有上市公司平臺開展業務整合，統籌規劃、分布實施，先民用后軍用，逐步推動軍工研究所以資產或專業公司的形式注入上市公司。▲