橡膠孕育大級別反彈

9月份，橡膠價(jià)格在 QE3 預(yù)期、產(chǎn)膠國膠農(nóng)惜售、貿(mào)易商跨年度戰(zhàn)略囤貨及下游輪胎企業(yè)國慶備貨的多重合力下，上演了一輪快速上漲的反彈行情，幅度達(dá)到20%。10月中旬后，青島保稅區(qū)庫存連續(xù)走高，現(xiàn)貨美金膠價(jià)格達(dá)到3100美元，下游輪胎企業(yè)因而按需采購，加之期現(xiàn)套利窗口打開，貿(mào)易商套保盤涌現(xiàn)，滬膠價(jià)格震蕩回落至今。機(jī)會也就此來臨，雖然短期壓力不小，但中期的大級別反彈行情已逐漸孕育。

從供應(yīng)端分析，截至11月30日，上海期貨交易所庫存達(dá)到9.3萬噸，其中，注冊倉單4.59萬噸，較10月19日相比，庫存增長了近一倍。青島保稅區(qū)橡膠總庫存較11月16日增加1.02萬噸至29.05萬噸。除去顯性庫存較高的因素外，12月國內(nèi)進(jìn)口到貨量仍較高，供應(yīng)壓力比較明顯。從橡膠主產(chǎn)9國的月度供應(yīng)周期看，明年1月末之前的單月供應(yīng)量相對2～5月都是偏高的月份。

再看需求端，首先，國內(nèi)重卡輪胎銷售庫存從今年4月的45天降低到11月的35天左右，輪胎產(chǎn)成品流通環(huán)節(jié)去庫存明顯，但后期輪胎產(chǎn)成品的中間環(huán)節(jié)存在再庫存的可能。其次，國內(nèi)輪胎產(chǎn)量的周期特征是，12月～次年2月為相對淡季，3月～5月為相對旺季，這一周期對年底年初的橡膠需求不利。

不過，米其林輪胎歐美重卡替換輪胎的銷售數(shù)據(jù)反映出，今年3月份后，歐美市場重卡替換胎市場持續(xù)走好。2011年以來，輪胎價(jià)格相對橡膠價(jià)格的下滑速度緩慢，目前的輪胎企業(yè)單胎利潤較2011年5月提高了20%，再結(jié)合短期內(nèi)輪胎銷售預(yù)期情況看，明年春節(jié)之前，輪胎企業(yè)的開工意愿應(yīng)處于中性，春節(jié)過后則可望轉(zhuǎn)好。隨著輪胎企業(yè)開工率的增加，橡膠需求也將逐漸轉(zhuǎn)好。

不難看出，短期內(nèi)，高庫存及港口的集中到貨與輪胎企業(yè)中性的開工意愿等因素相結(jié)合，橡膠價(jià)格的確存在上行壓力。但由于2月～5月供應(yīng)淡季的存在，預(yù)計(jì)到明年5月前的這段時(shí)期內(nèi)，橡膠的供應(yīng)壓力將逐漸緩解。同時(shí)，3月～5月是輪胎生產(chǎn)的旺季，國內(nèi)輪胎經(jīng)銷環(huán)節(jié)有再庫存的可能，歐美輪胎終端銷售也將持續(xù)回暖，因此需求將逐漸轉(zhuǎn)好。因此中期內(nèi)，供需平衡的格局和產(chǎn)業(yè)上下游參與者的心理預(yù)期都將逐漸利多橡膠價(jià)格。

眼下，國內(nèi)外制造業(yè) PMI數(shù)據(jù)整體走好，美國、歐洲出貨庫存比回升，全球制造業(yè)處于溫和樂觀的環(huán)境之中，利多橡膠等工業(yè)商品。但是，美國財(cái)政懸崖談判進(jìn)展緩慢，盡管市場預(yù)期圣誕節(jié)前后，兩黨將形成一致意見，但這一過程中的不確定性，可能對商品造成利空影響。綜合宏觀環(huán)境及橡膠供需情況，筆者認(rèn)為，后期橡膠存在繼續(xù)反彈的可能。若價(jià)格短期內(nèi)在23500～24800元/噸的區(qū)域內(nèi)震蕩，12月中下旬，橡膠存在結(jié)束調(diào)整，具備繼續(xù)上行到27500元/噸一線的可能。若價(jià)格因?yàn)楹暧^風(fēng)險(xiǎn)因素及行業(yè)短期的供應(yīng)壓力而下行至22500元/噸左右，那么一季度的價(jià)格上行目標(biāo)可能收窄到26500元/噸附近。

（作者為中投天琪期貨研究部研究員）