新舊動能轉換中如何去杠桿

□ 于立意

新舊動能轉換中如何去杠桿

□ 于立意

去杠桿是國家供給側結構性改革的主要任務之一，高杠桿必然帶來高風險，控制不好就會引發系統性金融危機。近期，我省相繼出臺了去杠桿的專項實施意見以及一系列解決高杠桿問題的措施，對去杠桿起到了很好的指導作用。目前，我省正開展新舊動能轉換工作，對省管企業去杠桿工作又提出了新的挑戰。本文就省管企業在新舊動能轉換中去杠桿工作提出幾條建議。

去杠桿的背景及原因

國有企業高杠桿的產生是一個歷史的、復雜的、深刻的社會問題，既有現行體制下國有企業追求政績，注重規模和數量，在經營中不計代價、不講成本、不看效益、不注重提升核心競爭力的原因，也有經濟持續下行、市場需求不足方面的影響，這都導致了企業負債率居高不下。據財政部統計，2015年末，國有企業資產負債率為66%，到2016年末，仍然維持在66%。最近，財政部發布的截至2017年6月底的經濟運行數據顯示，全國國有企業負債率為65.6%。更嚴重的是，據有關機構調查和統計的數據顯示，目前，有40%～60%的國企資產負債率在90%以上；5%～15%的國企負債率超過95%；甚至還有一些企業負債率超過100%。這些觸目驚心的數字背后隱藏的是高杠桿率已對國家經濟和產業安全形成了威脅，引發了決策層的高度重視。

2016年7月26日，中共中央政治局會議首次明確將“去杠桿”“去產能”與國有企業和金融部門的基礎性改革聯系起來。10月10日，國務院發布了《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》和《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，確定了企業是降杠桿的第一責任主體。2017年召開的全國金融工作會議明確要求把國企降杠桿放在重中之重。

作為我省經濟社會發展的重要支柱，省管企業近幾年也維持了較高的杠桿率，個別企業為迅速做大規模和品牌，不惜提升杠桿率，資金脫實入虛的進程加快，部分行業和產業甚至出現了空心化的傾向，企業發展產生了浮躁情緒，嚴重影響了全省社會經濟的整體安全和健康發展。山東新的省委領導班子到位后，高度重視去杠桿工作，但是，在國家政策明確的情況下，省管企業杠桿率卻沒有降下去，這既反映了當前去杠桿的難度和復雜性，也使我們認識到了去杠桿的長期性和艱巨性。

去杠桿的主要方式和手段

創新商業（發展）模式,這是新舊動能轉換去杠桿的總前提。好的商業模式會讓杠桿越來越低，相反則會越來越高。從目前我國經濟情況看，在利用貨幣擴張刺激經濟增長邊際效應持續遞減的情況下，通過寬松貨幣加碼來加快經濟增長的做法已不現實，這為我省新舊動能轉換的商業模式創新提供了機遇。從我省確定的新舊動能轉換項目看，絕大部分是瞄準“四新”經濟（新技術、新產業、新業態、新模式）。同時，社會資本和國際資本正苦于沒有好項目，對大項目也不敢輕易單獨承擔，雙方處于“資金在找項目，項目在找資金”的階段，這時尤其需要帶有國家色彩的國有企業牽頭參與，發揮各自優勢。因此，在運作上，省管企業要以發展新經濟、培育新動能為目標，充分借助互聯網經濟、分享經濟等新的商業模式，從項目立項開始，就明確項目的商業模式，確保項目既能實施，又能控制風險，降低杠桿。同時，省有關部門要加強對項目的前置審批，對有明確方向的商業模式、實施路線清晰且風險率和杠桿率較低的，優先考慮立項和資金、政策支持；對商業模式不清晰或不確定的，暫緩實施。

創新投融資模式，這是去杠桿的關鍵。投融資模式決定著項目未來的杠桿率。目前，全球經濟處于重大調整之機，但部分省管企業當前的投融資模式僵化、單一，對目前國際社會通用的基金、私募、PPP、股權等投融資模式重視不夠，對保險、證券等社會資金關注度不多。對此，省管企業要堅持投融資模式的“市場化、資本化、證券化、國際化”導向，借助國家“一帶一路”，亞投行、亞行、絲路基金及國家開發銀行等“走出去”戰略的特殊支持政策，加強與有關專業機構合作，真正實現投融資模式的多樣化和專業化。

借助多層次資本市場體系，加大直接融資比重。省管企業解決高杠桿的最好方式是讓效益升上去，負債降下來，而這其中就需要改善融資結構，尤其要把直接融資放到首位。據統計，國際上G20國家直接融資比重大多集中在65%～75%之間，美國的直接融資比重超過80%，德國、日本比重大約在70%左右。而截至2016年底，我國的直接融資占比僅為23.82%，這一方面與我國資本市場不完善有關，另一方面也與企業對直接融資的重視、了解程度不夠有關。與間接融資相比，直接融資優勢體現在風險分散，資金穩定、透明度高等方面。當前，省管企業要借助國家IPO發行加速、鼓勵發行企業債券、鼓勵權益性投資、新三板和地方股權交易中心加速建設等有利時機，加速布局各資本市場，提升企業直接融資比重，加速企業去杠桿進程。

加大僵尸企業處置力度，防范新的僵尸企業，這是去杠桿的“牛鼻子”。一是我省要成立處置僵尸企業領導小組，省高級人民法院、銀行、發改、經貿、財政、國資委、工商、稅務等部門參加，形成治理合力，統籌安排債權、人員等復雜問題。二是成立專門的處置平臺，將所有僵尸企業都納入，分清門類，按照先易后難的順序，“一企一策”，集中、統一處置。最近，廣州中院打造破產出清快速通道,首創“競爭+打包+搖珠”選定管理人方式，集中實施“僵尸企業”司法清算，并推動成立了全國首個破產管理人自治組織。三是用好用足當前國家部委有關政策。最近，最高人民法院也明確表態，支持用破產方式徹底解決圍繞“僵尸企業”形成的各類債務鏈條，從根本上化解系統性金融風險，并在《關于為改善營商環境提供司法保障的若干意見》中明確提出加強破產制度機制建設，推動完善破產重整、和解制度，推動設立破產費用專項基金，為“無產可破”案件提供費用支持。銀監會近期也明確禁止對扭虧無望、已失去生存發展前景的“僵尸企業”實施“債轉股”。四是省管企業要立即停止向僵尸企業“輸血”，對毫無希望的要直接破產出清，對可以破產重組的，首先開展市場化的破產重組，重組不成再進行破產清算。五是積極防范新的僵尸企業。尤其要加強對虧損、微利企業的重組和治理力度，避免滑向“僵尸企業”。六是有關部門要加大監督檢查力度，對仍以各種形式為僵尸企業“續命”的企業，要追究企業主要負責人的責任。

加快混合所有制改革，引進戰略投資者，堅定推進資產證券化。一是對納入我省新舊動能轉換的項目要全部實施混合所有制改革，通過公開市場操作引進戰略投資者和其他所有制資本。對通過市場層面吸引不到戰略投資者的，省國資監管部門要量身指定戰略投資者，實現項目股東的多元化。最近，中石化銷售公司僅轉讓不到1/3的股權，就獲得資金1000多億元，資產負債率得到了較好改善。二是加快企業兼并重組工作，這是企業去杠桿的重點攻堅方向。通過兼并重組，提高國企的資源整合和使用效率，提升企業的盈利能力和核心競爭力。三是加快實施資產證券化。依靠市場化的辦法，將股權、債權、遠期，甚至是違約債務等都實施資產證券化，把重資產轉成輕資產，輕裝上陣。

加快市場化債轉股工作，實現表上去杠桿。這也是最直接、最便捷的方式。近期，銀監會擬下發的《商業銀行新設債轉股實施機構管理辦法》明確指出轉股債權范圍“以銀行對企業發放貸款形成的債權為主，適當考慮企業債券、票據融資等其他類型債權”，這將進一步加快省管企業表上去杠桿的進程。同時，省管國有企業要緊緊抓住當前國有銀行實施債轉股的積極態度，借助新舊動能轉換之際，利用銀行豐富的債轉股操作模式（目前銀行正創新債券、并購、投貸聯動、股權基金等業務）。通過市場化、法治化方式，從靜態和動態兩個方面,分別解決存量和削弱增量不良資產。

對于政府來講，除了做好債轉股的服務性、政策性及制訂有關配套措施外，我省還要成立相關政府引導基金, 吸引社會資金積極跟投債轉股項目。同時,建立債轉股企業股權交易市場,豐富債轉股股權退出方式,提升實施主體債轉股的積極性。近期，國家發展改革委印發了《關于在企業債券領域進一步防范風險加強監管和服務實體經濟有關工作的通知》，允許各省可組織符合條件的企業申報市場化銀行債權轉股權專項債券，加大對國有企業“去杠桿”和處置僵尸企業等重點工作的融資支持力度。

加強對去杠桿的考核和監督。省有關部門著重加強對資產負債率、“僵尸企業”處理、新舊動能轉換項目去杠桿手段的實施等方面的考核，同時，要加強企業股東會、董事會、監事會建設力度，確保企業決策機制、執行機制和監督機制依法依規開展，避免新機制開倒車。只有這樣，才能使企業不再陷入資產負債率循環往復高低的怪圈。

當然，去杠桿僅是國家供給側結構性改革的一個方面，僅依靠當前體制機制下的國企自身，盡管有考核、有約束，卻難以取得突破性進展。這期間又與去產能、補短板等任務相交織，涉及協調投資人與債權人等利益相關者以及相關法律配套問題，并且，如果去杠桿速度過快，銀行的不良資產率將大幅增加，會加大去杠桿的壓力。從實質上講，去杠桿與國有企業改革是相輔相成的，只有借助供給側結構性改革和新舊動能轉換工作，加快國有企業改革進度，從建立長效機制著手，優化杠桿結構，提升杠桿質量，積極穩妥降低企業杠桿率，才能促進企業的健康持續發展。

（作者系中國產業安全研究中心博士后科研工作站博士后，現供職于山東高速集團企業管理部）

□ 責任編輯 姜海霞