打造新興金融中心，廣州如何發揮“后發優勢”？

譚保羅

這些年，中國經濟特別是一線城市的經濟，經歷了嚴重的貨幣化浪潮，但廣州經濟的貨幣化成本并沒有這么高，它的資產泡沫在一線城市中并不嚴重。這是發展其他產業或者金融業的一個重要基礎。

全球金融中心指數（GFCI）是全球最具權威的國際金融中心排行榜，由英國著名智庫Z/Yen集團發布。自2007年3月首次發布起，每半年更新一次。3月27日，“全球金融中心指數”第21期報告發布。中國內地有上海、北京、深圳、廣州、青島、大連六個城市進入榜單。廣州首次進入全球金融中心指數體系，評分達到650分，全球排名第37。

廣州并非傳統的金融中心，本次為何“后來居上”，入選榜單，并成為“新興金融中心”？在粵港澳大灣區的整合中，廣州將如何發揮自己獨特的金融優勢？下一步，全球金融市場的變局如何，廣州又將如何從這些變化中獲取發展先機？為此，本刊記者采訪了復旦大學特聘教授孫立堅。

孫立堅教授為復旦發展研究院金融研究中心主任，長期從事上海國際金融中心以及上海自貿區建設方面的政府決策咨詢工作。孫立堅在日本一橋大學獲得商學博士（Ph.D.）學位，長期任教于復旦經濟學院，多次赴紐約、倫敦、東京和香港等地考察國際金融中心建設，為政府提供決策咨詢。

Q&A

N-南風窗

S-孫志堅

歐洲大陸金融中心為何下滑？

N：本期排名的一大趨勢是，亞太區金融中心逐漸趕超歐美。排名前20的金融中心中，亞太地區數量已超過1/3。對比而言，歐美區中的西歐地區，其金融中心成績單直線下滑，西歐 29個金融中心有16個評分下降。這是為什么？

S：全球金融中心的格局，從根本上來說，它是和全球經濟的格局相匹配的。從經濟總量來看，當今世界，越來越形成了美國和中國的“雙頭模式”，它們分別位于亞太區域的東西兩端，這保證了這一區域必然在全球金融領域擁有獨一無二的地位。

日本是世界第三大經濟體。如果加上日本，那么整個亞太區的經濟總量是任何其他區域都無法比擬的。強大的區域經濟作為基礎，各個金融中心的后勁也更足，排名上升，這是一個正常的現象。

N：在前20位中，竟然沒有看到法蘭克福。前十位中，沒有一座歐陸城市，蘇黎世只排在了11位。歐洲大陸的金融中心排名為什么下滑這么嚴重？

S：最主要的原因還是歐洲大陸自身的危機。首先，歐洲的主權債務問題一直沒有解決，歐債危機從2007、2008年爆發，至今差不多10年，但今天歐洲還在辯論希臘救助的問題。

在我看來，歐債問題的解決早已錯過了最佳“時間窗口”，問題會變得很難解決，只會繼續不了了之下去。一開始，德國始終反對向美國學習，反對搞量化寬松，要求希臘這樣的國家嚴肅財政紀律。

但這根本不現實，一位大出血的病人，病倒在床的病人，你卻要他馬上起床去鍛煉身體，這根本沒有可行性。后來，德國才作出妥協，歐洲央行開始購買“歐豬國家”的國債，對這些國家進行融資支持，但恐怕為時已晚。

歐盟最主要的癥結是，它的貨幣統一了，但財政卻沒有統一，這是一個先天的缺陷和悖論。但目前，看不到解決的現實途徑。

此外，歐洲還面臨嚴重的難民問題，恐怖襲擊愈發頻繁。在這些因素疊加之下，歐洲的金融市場和金融中心未來可能繼續被看空。

N：英國脫歐，當時市場都認為這將影響倫敦的金融中心地位。但現在，倫敦繼續高居榜首，你怎么看？

S：我的觀點有點不一樣。很多人認為，脫歐會削弱倫敦的金融中心地位，其實剛好相反。即便英國脫歐，歐洲包括西歐、中歐、東歐，甚至全球的資金依然會流向倫敦，因為這里市場發達，交易順暢，產權保護世界一流，是全球不可多得的財富管理中心。

英國脫歐，反倒可以看成是英國擺脫了對歐洲大陸的財政和金融負擔，可以讓倫敦的金融中心發展得更好。

而且，英國的脫歐也極大地打擊了歐洲大陸的經濟和金融。英國沒有什么制造業，它是德國制造業的主要市場之一，“德國需要英國”的程度，要遠高于“英國需要德國”。

當然，我們也不能忽略，這個排名是英國人的排名。倫敦高居榜首，有沒有其他的因素，外人無從得知。

金融中心需要開放的金融市場

N：亞太區的進步是明顯的。東京排名很高，你曾求學一橋大學，對日本應該比較熟悉，你認為安倍經濟學對東京的金融中心地位有何影響？

S：在這個排行榜中，一個值得注意的現象是，東京的排名在上升。以前，東京經常被排到10名之后，但這次排到了第5。為什么？

日本這些年發生了什么事情？安倍經濟學，大搞寬松政策，好像是歷史倒退，但另外一個不被人們關注的問題是，日本的金融開放程度一直在變大。

2008年的金融危機爆發后，一些國家采取了“閉關策略”，即對外嚴控資本外流，對內加強管制，保持了國內金融市場的問題，但過剩的流動性卻催生了國內嚴重的資產泡沫。日本卻不一樣，它反其道而行之，繼續保持市場的開放，這等于給了全球資本以最大的信心。

現在，全球的兩大避險貨幣已經不是美元和歐元，而是美元和日元。而你必須知道，日本一直搞量化寬松，從常理講，這意味著日元會貶值。但實際上，和人民幣相反，日元卻有很強的升值動能和預期。為什么？這背后是全球的投資者越來越將日元作為避險貨幣的現實使然。

N：看來，一個國家主權貨幣的穩定，對這個國家建設金融中心意義重大。

S：當然。現在，全球金融市場越不穩定，美元和日元就越安全。一個國家的貨幣為什么安全？它必須以最好的資產為信用背書。

美元為什么安全？除了美國國內經濟的因素之外，美國掌握的黃金全球最多。日元為什么安全？日本掌握的海外資產最多，很多都是全球最頂尖的資源類公司、金融公司的股權。

此外，面對全球金融動蕩，東京的確有點“因禍得福”。但另一方面，我們也應該認清金融中心的建設，它是以經濟的提振為前提的。

安倍經濟學被一些人質疑，但它也有它的價值所在，對提振日本國內經濟是有好處的。比如，搞寬松貨幣，讓日元貶值這會促進日本的旅游業發展，也會推動日本出口產業的重振。當經濟變好，金融中心排名上升，也是水到渠成。

金融中心不靠稅收優惠

N：現在，國內到處都在搞金融中心，有些地方希望效法香港，把金融高管的個稅降到15%。你曾有個觀點，不支持通過降稅建設金融中心的策略。怎么理解？

S：香港是個特殊個案，紐約和倫敦金融高管的稅負都比香港高，它們并沒有什么稅收優惠。金融業最看重的不是稅收，而是交易的便捷性和財產的安全性。

我們簡單理解，拿交易便捷來說，金融機構每天都面臨著交易的壓力，一旦金融市場有好的機會，那么它就要馬上交易，獲取利潤。而這些利潤注意覆蓋稅收成本，稅收對他們來說，并不是最高的成本。

但你想一下，如果這個地方有很多管制，比如外匯兌換的審批，資本境內外流動的審批，以及各種融資的限制，那么金融業就會避而遠之。

如果希望通過降稅，不管是降低個稅，還是企業所得稅，或者交易稅來吸引金融企業，最后這個地方只會成為一塊套利熱土。金融資本不像產業資本，他們區域流動的成本很低，一旦它們套利完畢，你的政策優勢不再，那么它們就會立即離開。

我支持降稅，但支持的是給實體經濟減稅，而不是金融業。沒有實體經濟，哪里來的金融業？

N：對，沒有實體經濟，金融便是無源之水，可是現在這個道理在市場里面卻不怎么吃香。

S：很多人認為，中國的金融業沒有支持實體經濟發展，其實在我看來，也可以理解為2008年之后，實體經濟并沒有給金融業以發展的機會。

N：的確如此，現在中國金融業已經大幅度“房地產化”。銀行的資產膨脹靠地產，很多所謂金融產品的創新，最終為這個產品提供現金流和收益的資產，最后都是房地產。

S：這是個嚴重的問題。金融的自我交易是必要的，但最終它是服務于實體經濟的。房地產泡沫最終也會危及金融業的發展，堆積起系統性風險。

目前，中國更傾向于房地產市場的“軟著陸”，而不會像日本那樣的“硬著陸”。但我們也不應該忽略，金融危機爆發后，我們一直靠著嚴格監管和資本管制，維持了內部金融市場的穩定。很多改革，后面還需要慢慢地推動。

要發展金融業，要建設金融中心，以改革推動的市場的不斷開放，這是必要的。

廣州發展金融業有獨特優勢

N：在一線城市中，廣州地租成本最低，金融業也發展很快。今年，首次進入全球金融中心指數體系，全球排名第37。你認為廣州發展金融業有什么優勢？

S：首先，地租成本對金融業也非常重要。有的金融業，比如那些高杠桿的金融交易是不怕高成本的，因為他們的利潤足以覆蓋高成本，但那些和實體經濟密切聯系的金融業是怕高成本的。比如，一些貿易融資，它們是以實體的交易為基礎，并不是單純的“錢生錢”游戲。

我剛從廣東調研回來，在粵港澳大灣區，香港和深圳的成本已經非常高，這對廣州必然會有著“溢出效應”。不但對實體經濟如此，對金融業來說，也是如此。現在已經有了這種變化，一些香港、深圳的金融公司開始在廣州設立分公司，甚至總部。

粵港澳大灣區的交通優勢太明顯了，香港、深圳到廣州之間，未來都只要1小時即可通達，三座城市的“同城效應”只會越來越強。人和資金朝廣州轉移的趨勢正在發生，這背后是市場的力量。

N：在金融業銀行、保險和證券業這三大分支之中，廣州的保險業發展較快，“上海第一民企”復星就剛在南沙設立健康保險公司總部。保險業是否是廣州積聚金融資產應該抓住的“突破口”？

S：西方金融業的發展歷史中，保險一度領先于銀行。現在，保險可以說是中國金融業的朝陽產業，當中國人開始變富，它是一種非常有效的資產配置工具。廣州保險業的發展，說明廣州對區域內的財富集聚效應正在發生。

拿保險來說，其實它和實體經濟的聯系遠比我們想象的密切。健康的金融業是附著于實體經濟的，把一個實體產業的產業鏈“吃透”，那么這一特定的金融板塊就一定能做大。

西方保險業重要起源是航運保險和貨物保險，現在，中國是出口大國，但貿易領域的保險產品開發還顯得不足。廣州是外貿大市和實體經濟大市，這一塊應該也有很大空間，保險業完全開發出眾多的金融產品。

N：不可否認，廣州金融資產的積聚比不上北京和上海，那么廣州在建設金融中心的路上，如何做好自己，發揮優勢？

S：改革開放以來，廣州一直是中國市場化程度極高，民間市場意識極強的城市。在這個意義上，它要發展任何一個行業，都比其他很多城市擁有更好的軟性的“市場基礎”。

這些年，中國經濟特別是一線城市的經濟，經歷了嚴重的貨幣化浪潮，但廣州經濟的貨幣化成本并沒有這么高，它的資產泡沫在一線城市中并不嚴重。這是發展其他產業或者金融業的一個重要基礎。

另外，這兩年來，廣州的政府也做了很多努力，在營造營商環境，改善投資者服務等方面大有作為。

不可否認，廣州曾是改革開放的先鋒陣地，但1990年代之后，隨著長三角、浦東等地的開發，產生了嚴重虹吸效應，人才和資本曾一度流出廣州。但隨著以其他一線城市營商成本的高企，情況正在改變。廣州的金融業發展沒有“先發優勢”，但只要抓住機會，就可能會有“后發優勢”。