雞蛋遠月合約投資有機會

王曉囡

近日，長期低于成本價的雞蛋現貨價格有所反彈，在產區庫存降低以及養殖戶惜售的影響下，供應端略有調降，下游需求走貨加快，雞蛋短期或維持振蕩偏強整理。雖然弱勢蛋價有所改善，但是期貨價格依然維持高升水狀態，隨著交割月臨近，近月合約繼續弱勢下探。就中期而言，供應緊張形勢后移已成定局，遠期9月合約對應需求旺季，期貨價格近期下行空間有限，關注遠月合約的投資機會。

近月合約面臨賣方壓力

3月以來，由于養殖戶惜售以及下游走貨略有加快，雞蛋現貨價格略有反彈。從前期的泥淖里脫身，目前主產區現貨報價回暖至2.3-2.5元/斤。盡管現貨價格有所回暖，但是對期貨價格的提振作用有限，這主要受到弱勢基差的拖累。以河北地區測算，基差依然在-900元/500千克以上，期貨價格遠超合理的持有水平。一般而言，一旦期貨價格升水超過300元/500千克，賣出套期保值就存在優勢。目前來看，5月合約面臨較大的賣方壓力，而上周以來倉單快速增加，在近月合約供應壓力下，雞蛋期貨價格難以走升。

高齡蛋雞將逐漸被淘汰

從2016年第四季度以來，養殖戶對蛋雞的補欄并不積極，導致在產蛋雞存欄量持續調降。目前，在產蛋雞存欄量已經降至2016年以來低位水平，盡管養殖虧損通常會加快養殖戶提前淘汰蛋雞來收緊供應，但是眼下供應下降的情況并未出現。

隨著今年環保政策執行力度加強，導致宰場數量有限，影響高齡蛋雞淘汰，并且在第一季度需求淡季下市場買方動力不足，短期供應收緊問題并不凸顯。不過，隨著養殖周期推移，在產蛋雞中高齡蛋雞占比將逐漸增加，中期面臨淘汰壓力，而且第一季度本應是補欄旺季，但是受到深度虧損的影響，養殖戶補欄有限。因此，在后期高齡蛋雞逐漸淘汰而上游補欄有限的情況下，預計中期新開產蛋雞將逐漸降低，屆時供應緊張形勢將逐漸顯現。

飼料成本上移支撐價格

雖然供應緊張將對蛋價產生支撐，使得現貨價格繼續下行空間不大，但是由于高升水問題，近月合約很難有大幅上行機會。受綜合因素的影響，9月合約仍有很多的想象空間。

首先，就需求而言，4、5月是需求小旺季，將對蛋價走勢有一定提振，9月更是處于需求旺季，年內高點通常發生在附近，所以9月合約高升水有一定的基礎；其次，就供應而言，中期供應緊張問題很難改善，而6-7月受氣溫的影響，蛋雞產蛋率下降，期貨市場通常會提前體現需求旺季預期；最后，就成本而言，盡管短期玉米、豆粕報價偏弱，但是玉米即將進入播種季，上年度種植虧損的情況或引發新年度產量擔憂，玉米價格近期已經有所反彈；從豆粕市場來看，中期巴西大豆豐產利空逐漸釋放，中美大豆貿易形勢不明朗，在全球大豆去庫存的背景下，豆粕報價有望上升。總體上，飼料成本預期有所上移，將對供需逐漸收緊的雞蛋提供重要支撐。

基于供需基本面因素，9月合約有較強的上行基礎，盡管近期回調整理，但在基本面制約下中期下行空間有限，下方關注4160-4200元/噸支撐。