沈陽機床股份有限公司股權結構與公司治理效率

摘 要：本文以沈陽機床股份有限公司為例，從股權結構對公司治理效率的影響角度提出優化資本結構的建議。根據對沈陽機床股份有限公司持股比例的調查發現公司前五大股東的持股比例中第一大股東持股比例相對較高，第一大股東可以控制公司運作，沒有形成有效的股權制衡，不利于公司的發展。只有通過降低第一大股東持股比率，提高機構投資者持股比率等措施才能有效優化公司股權結構提高公司治理效率。

關鍵詞：資本結構 公司治理效率 凈資產收益率

一、引言

公司治理結構是一種據以對工商公司進行管理和控制的體系。公司治理結構明確規定了公司的各個參與者的責任和權利分布，諸如董事會、經理層、股東和其他利益相關者，諸多利益相關者的關系，主要包括股東、董事會、經理層的關系，這些利益關系決定企業的發展方向和業績。公司治理討論的基本問題，就是如何使企業的管理者在利用資本供給者提供的資產發揮資產用途的同時，承擔起對資本供給者的責任，利用公司治理的結構和機制，明確不同公司利益相關者的權力、責任和影響，建立委托代理人之間激勵兼容的制度安排，是提高企業戰略決策能力，為投資者創造價值管理大前提。

二、沈陽機床的資本結構情況

沈陽機床股份有限公司（以下簡稱沈陽機床），是由沈陽第一機床廠、中捷友誼廠和遼寧精密儀廠三家聯合發起設立的股份制企業。沈陽機床注冊資本為54547.0884萬元，1996年7月，經中國證監會批準，向社會公開發行人民幣普通股5，400萬元，發行價格為4.16，實際募集資金21384萬元，并在深圳證券交易所上市交易。

股權結構反映了企業風險承擔和利益分配機制，影響著對管理層的監控、企業成長機會的選擇、價值創造和分配等行為。從前文的理論分析中可以看出股權集中度和股權制衡情況對公司治理效率有著深遠的影響。

以上數據表明，隨著第二至第五大股東持股比例占第一大股東持股比例的增加，凈資產收益率也也幾乎是相應增加的，說明股東之間的持股數量對等程度對公司治理效率是有影響的。他們持股數量之間的差距越小，公司的治理效率越好，說明股權制衡可以達到提高公司治理的效率的作用。從該比例的計算可以很清楚地看出沈陽第一機床股份有限公司呈現的是一股獨大的現象，其他持股股東與第一大股東不能相抗衡，沒有辦法形成相互的制約，大股東很容易侵占小股東的利益，中小股東對于公司治理沒有足夠的表決權，這樣他們就不會積極地參加公司的治理，從而失去監督管理者行為的動力，這樣會嚴重影響到公司治理的效率。沈陽機床股份有限公司2012年至2015年前五大股東持股比例分別為48.767%，46.59%，48.96%和45.73%，這樣看來，該公司的股權是有一定的集中度的，這四年的凈資產收益率的平均值達到了4.707%，高于中國上市公司的平均凈資產收益率水平4.577%，說明該公司的股權集中度與公司治理效率是具有正關系。

三、沈陽機床資本結構對公司治理效率的影響

1.股權集中度高，一股獨大現象嚴重。通過對表1的觀察我們發現，2012-2015年沈陽機床第一大股東的平均持股比例為42.18%，前十位大股東持股比率各年均超過了50%，這說明沈陽機床股權十分集中，且考慮到國有背景的股東一股獨大現象較為嚴重。股權高度集中也會產生大股東對小股東的利益侵占效應，這是因為此時小股東的利益往往與控股股東的利益不一致，大股東可以利用自己控制權的優勢獲得一些內部私人利益，實現自身福利最大化，損害其他外部股東權益。

2.股權結構復雜。由于歷史原因，沈陽機床的股權結構較為復雜，在有著極其強烈的國有控股股東的背景的條件下，其他法人股、機構投資者、自然人投資者等都懷著不同的投資目的，參與者企業的經營決策。因此，不同性質的股東對公司治理的效用是不同的。由于法人股、自然人股、機構投資股等在資本市場的流動性有很大的區別，其所導致的對企業的治理效率影響也存在著顯著的區別。

四、優化資本結構以加強公司治理效率的對策

1.第一大股東減持。第一大股東減持就是要打破一股獨大的局面，改變國有股東、非國有股東之間的力量對比關系。通過降低公司第一大股東持股比例，優化上市公司的股本結構，增大資本市場的流動性份額，吸納更多的社會公眾投資，從而構造一個比較合理的股權結構。隨著第一大股東持股比重的下降，民間投資者的持股比重將會上升，上市公司將轉變為真正的市場經濟微觀主體，經營績效亦將提高，股東的利益將得到更加完善的保障。

2.發揮機構投資者作用。如果僅僅依靠大股東減持，小股東依然無法對企業經營決策進行有效監督。我國上市公司中暴露的侵害股東利益的現象不勝枚舉。中小投資者實力有限，大多數采取“搭便車”策略，也難以對大股東侵占上市公司和其它股東利益的行為產生有效的約束。因此，我們應當借鑒發達國家經驗，積極發揮機構投資者的作用，健全機構投資者管理制度，盡快提高機構投資者的持股比例，進而促進上市公司治理結構的完善。

五、結語

本文結合沈陽機床股份有限公司的資本結構與公司治理情況，從資本結構的角度研究了其對公司治理效率的影響。股權結構和債權結構是資本結構的兩個重要方面，文中分析了它們對公司治理效率的影響，并在結尾對上市公司資本結構進行調整提出了建議。本文經過研究認為，股權結構對公司治理的影響主要體現在第一大股東的一股獨大，不利于公司治理效率的提高；股權集中度高，雖然可以提高公司的治理效率，但也可能對中小股東的權益產生侵害。合理的股權結構對公司治理效率的影響主要體現在可以激勵經營者的積極性，減少經理用于個人私利的資金，約束經營者的行為，提高公司的治理效率等方面，降低第一大股東的持股比率及提高機構投資者的持股比率是解決沈陽機床股權結構問題的有效措施。

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作者簡介：張春曉（1988.07—）女。民族：漢。山東萊蕪人。沈陽大學會計專業碩士在讀研究生。研究方向：企業會計。