優化股權激勵機制 減少企業非效率投資行為

摘 要：非效率投資損害了企業和股東的長遠利益，影響市場的正常競爭秩序，阻礙社會經濟的健康發展。企業投資效率的影響因素有很多，如現金流水平、公司治理效率、過度自信等。為了提高企業的投資效率，減少非效率投資行為，很多企業采用了股權激勵的方式。股權激勵對非效率投資行為具有一定的抑制作用，但也存在隱患，因此提出幾點優化股權激勵的建議。

關鍵詞：股權激勵 非效率投資行為 職業經理人

隨著收入和利潤的增加，企業在發展的過程中，會不斷擴大投資規模，尋找新的投資項目，提高企業的投資率，然而高的投資率并不意味著高的投資效率。企業的高層管理者作為投資的決策人可能從自身利益出發做出投資決策，忽視了企業和股東的最大利益，這種行為被稱為非效率投資。非效率投資會損害企業和股東的長遠利益，影響市場的正常競爭秩序，阻礙社會經濟的健康發展。企業投資效率的影響因素有很多，如現金流水平等。為了提高企業的投資效率，減少非效率投資行為，很多企業采用了股權激勵的方式，來減少企業的非效率投資行為。

一、影響投資效率的因素

1.企業現金流水平。現金流是推動企業順利循環運轉的重要因素，現金流水平過高或過低都會影響企業投資效率。如果現金流不足，資金鏈斷裂，企業雖然可以通過外部融資獲得資金支撐，但是往往外部融資的時間較長，過程復雜，也可能因企業經營現狀、還款信用等原因導致融資失敗。這雖然能夠抑制過度投資，但同時也可能導致投資不足。如果企業現金流過多，那么就可能導致高層決策者的盲目投資，即過度投資。這兩種情況可能都會為企業投資帶來不利影響。

2.企業治理效率。治理效率不僅影響企業外部的市場競爭力，而且是對內部人員管理機制優劣的重要反映。當管理層與企業股東利益訴求一致時，那么前者做出的決策會最大程度維護企業和股東利益，投資效率自然就高。相反如果他們發生利益沖突且管理層做出利己決策時可能會侵害企業的利益，且容易導致非效率投資行為。所以企業會選擇設立獨立董事，提高企業治理效率并對管理者進行監督，可以在一定程度上減少后者的非效率投資行為。

3.管理者過度自信。過度自信的管理者在做投資決策時容易過高的評估項目獲利的幾率，過低評估項目帶來的風險，從而做出錯誤的決策。當然不同的過度自信程度對投資的影響也是不同的，過度自信程度越高的管理者所表現出的信心越強，在做決策時越容易表現出不理性的行為，所以越是過度自信的管理者經營的公司越傾向于發生過度投資，除非有其他因素對其進行制約。

二、股權激勵對非效率投資的影響

1.股權激勵對非效率投資行為的抑制作用。當企業管理人由于股權激勵，成為公司的股東，或許這一部分的股權數量極少，但是他們的身份發生了轉變。股權激勵不僅降低了高管與股東之間的委托代理成本，也在一定程度上降低了企業管理者與股東利益沖突的概率。企業的價值和利益的提升對作為職業經理人和企業股東雙重身份的管理者收益的提升也有很大影響，他們可以直接參與企業經營利潤的分配，這能較大程度激發他們的創造性和積極性，減少非效率投資行為。

2.股權激勵存在的隱患。股權激勵雖然已經成為了抑制非效率投資的重要方式，但是在我國實施的時間不長，未達到成熟的階段，目前還存在一些隱患：第一，有些管理者對企業的未來發展并不看好，企業的股權價值、分紅與現金相比對其沒有足夠的吸引力，股權的激勵作用就會大打折扣；第二，通常股權激勵都會以業績等指標進行考核，然而這些指標未必能客觀反映管理者的表現；第三，如果在市場大勢較好的情況下，作為職業經理人的管理者業績大增，企業股權價值迅速上升，股東選擇股權激勵的可能性會大大降低。這些情況使股權激勵對非效率投資的抑制作用受到較大影響，因此，需要對股權激勵機制進行優化，從而更有效的減少企業非效率投資行為。

三、完善股權激勵，減少非效率投資的策略

1.吸引機構投資者成為大股東，優化股權結構。如果企業的股權掌握在眾多的小股東手中，那么為了獲得更多的股利他們需要對經營者進行監督，然而其他股東可以他們共同瓜分企業經營收益，卻不用承擔監督成本。小股東很可能由于利益不均衡，放棄對經營者的監督。機構投資者相較于個體小股東，在經濟實力和全局觀方面都有很大優勢，如果他們能夠成為企業的股東，一般會擁有較多的股份，也能從監督經營者的行為中獲得更多收益，他們也有能力承擔高昂的監督成本，因此機構投資者更愿意對經營者進行監督以維護自身利益。為了減少企業非效率投資行為，首先要優化企業的股權結構，吸引機構投資者成為公司股東。但是同時也要防止機構投資者或其他大股東占據較大股權成為絕對的控制者，股權結構維持相對平衡，多個股東能夠勢均力敵，相互制衡和監督。

2.優化經理人考核指標，提高股權激勵作用。企業在實施股權激勵之前會對經理人的經營表現作出考核，這個考核指標包括營業收入增長率等財務指標或股價等的非財務指標。但是業績等財務指標可信度并不完全，經理人可以通過盈余管理的方式進行業績調整，而將股票價值作為評判指標，其影響因素又太廣泛，股票價值不僅受到企業業績的影響，還與市場情緒等有關，這便不能確切地反映經理人的經營成果。所以要使股權激勵能夠起到更大的作用，經理人的考核指標應該更加客觀公正，最大程度且真實地反映其經營表現。在對財務指標的選擇中，可以選取一些較為客觀且難以人為改變的EVA指標，它不僅能體現企業價值，還能反映個人業績，減少管理者的投機行為。

3.發揮市場對經理人的評價作用， 完善高管薪酬管理制度。股權激勵對減少高層管理者的非效率投資行為具有一定的積極作用，但是同時也要利用市場對經理人進行約束。企業內部對經理人的監督只是一方面，在發現經理人做出利己的非效率決策時，企業內部的懲處可能不足以讓其畏懼，經理人可以通過更換任職企業的方式，逃避懲罰。因此，如果能有效發揮市場經理人的評價作用，利用市場機制評判他們的管理能力和道德操守，并以此作為發放薪酬的重要指標，那么管理能力較強、職業道德良好的經理人會得到市場的認同，相反管理能力薄弱、監守自盜的職業經理人將會被市場淘汰。

四、結語

關于將股權激勵制度用于抑制非效率投資行為的研究在我國起步較晚，距今只有二十幾年的時間，眾多學者在借鑒國外理論成果和研究方法的基礎上，結合我國企業的發展現狀進行深入分析，得出了不同的結論。隨著上市公司的增多和股權制度的完善，股權激勵對非效率投資影響的研究有了新的背景和路徑，在未來的探討中不僅要對此加以重視，還要考慮到企業的類型和特點，具體問題具體分析，全面促進我國企業治理機制的健康發展。

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