連跌6年的橡膠仍存向上爆發(fā)潛能

由于供給端和需求端狀況持續(xù)改善，建議做多已連續(xù)下跌6年的滬膠期貨。供給方面，拉尼娜現(xiàn)象，橡膠價(jià)格此前持續(xù)下跌還導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈上游受損嚴(yán)重；需求方面，汽車需求有望增加，出口輪胎雙反影響降低和潛在美國(guó)基建需求均利多橡膠。

核心邏輯：

1. 2017年橡膠主產(chǎn)區(qū)仍將受拉尼娜現(xiàn)象影響，橡膠單產(chǎn)大概率繼續(xù)下滑；經(jīng)過(guò)近幾年橡膠的持續(xù)下跌，產(chǎn)業(yè)鏈上游受損嚴(yán)重，難在短期內(nèi)恢復(fù)，預(yù)計(jì)17年割膠面積增幅有限。

2. 治理超載，整體運(yùn)力降低15 %左右，物流重卡未來(lái)兩年新增需求大幅增加，加之物流蓬勃發(fā)展，物流重卡高增速望持續(xù)。

3. 積極財(cái)政政策對(duì)基建穩(wěn)定增長(zhǎng)提供保障，房地產(chǎn)調(diào)控利空有限，預(yù)計(jì)工程重卡增長(zhǎng)穩(wěn)定。

4. 乘用車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策17年延續(xù)，疊加SUV高景氣持續(xù)，預(yù)計(jì)17年乘用車產(chǎn)銷量仍將保持較快速度增長(zhǎng)。

5. 輪胎雙反影響降低，疊加特朗普基建刺激計(jì)劃，輪胎出口需求穩(wěn)增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

1. 出口不及預(yù)期。

2. 車市增速不及預(yù)期。

3. 橡膠產(chǎn)量大幅增加。

操作策略：

單邊做多滬膠

相關(guān)建議：操作上可等待日線級(jí)別趨勢(shì)企穩(wěn)后，滬膠多單入場(chǎng)。另考慮3月后泰國(guó)停割帶來(lái)階段性供給下降，利于行情出現(xiàn)暴發(fā)，故該階段可增持倉(cāng)位。05合約開(kāi)倉(cāng)價(jià)位暫看17 500～18 000區(qū)間，第一目標(biāo)價(jià)位看上破前高20 500。

一、需求推動(dòng)，2017年全球橡膠緊平衡：

橡膠經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)6年的下跌后，上游生產(chǎn)端受損情況嚴(yán)重。尤其近年來(lái)，膠價(jià)長(zhǎng)期處于成本區(qū)間之下，引發(fā)膠農(nóng)棄割、膠工短缺、加工廠破產(chǎn)整合等一系列現(xiàn)象。

雖然今年下半年膠價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)上漲，但尚不足以使供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p得到修復(fù)。預(yù)計(jì)2017年隨著膠價(jià)續(xù)漲，實(shí)際割膠面積將逐步小幅回升，但整體比例仍然較低。

根據(jù)美國(guó)天氣預(yù)測(cè)中心最新數(shù)據(jù)顯示，拉尼娜目前已經(jīng)發(fā)生，且大概率持續(xù)到明年第一季度。一般而言，拉尼娜對(duì)東南亞地區(qū)帶來(lái)大量降雨、臺(tái)風(fēng)等極端天氣，首先，降雨大幅增多不利于膠農(nóng)割膠，進(jìn)而影響橡膠單產(chǎn)。其次，若發(fā)生臺(tái)風(fēng)等極端天氣，吹倒或者折斷橡膠概率將增加，對(duì)橡膠產(chǎn)生永久性傷害。因此，天氣因素或給2017年橡膠單產(chǎn)帶來(lái)下降。

整體看，橡膠主產(chǎn)國(guó)單產(chǎn)穩(wěn)中下降，開(kāi)割面積小幅增加，預(yù)計(jì)2017年ANRPC天然橡膠產(chǎn)量同比增加1.1 %，至1 129.54萬(wàn)t，全球天然橡膠產(chǎn)量增速保持平穩(wěn)。

根據(jù)國(guó)際橡膠研究組織（IRSG）預(yù)測(cè)，2017年橡膠消費(fèi)預(yù)計(jì)增速為2.9 %，消費(fèi)量達(dá)1 272.3萬(wàn)t，2017年全球橡膠進(jìn)入緊平衡狀態(tài)。

二、全球天然橡膠緊平衡，2017年中國(guó)天然橡膠供給大幅增加概率較小：

由于近年膠價(jià)持續(xù)下跌，我國(guó)多數(shù)民營(yíng)膠園處于虧損，導(dǎo)致割膠意愿下降，產(chǎn)量亦持續(xù)下滑。截至2016年11月，我國(guó)累計(jì)產(chǎn)膠72.4萬(wàn)t，同比下降4.9 %。考慮到我國(guó)割膠成本普遍高于東南亞國(guó)家，預(yù)計(jì)2017年我國(guó)產(chǎn)膠量恢復(fù)更慢，或?qū)⒗^續(xù)下滑。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)橡膠進(jìn)口占比達(dá)85 %。其中，泰國(guó)出口量穩(wěn)定增長(zhǎng)，印尼、馬來(lái)西亞出口量穩(wěn)中下降，越南為首的新興產(chǎn)膠國(guó)出口量波動(dòng)較大。截止2016年10月，我國(guó)橡膠進(jìn)口量為343.32萬(wàn)t，同比提高2.89 %，進(jìn)口量增速出現(xiàn)明顯放緩。2017年考慮到主要出口國(guó)產(chǎn)量增速均較有限，明年進(jìn)口量維持低增速概率較大。

三、整治超載+物流高景氣，基建穩(wěn)定增長(zhǎng)+房地產(chǎn)調(diào)控利空有限，17年重卡高增長(zhǎng)：

整治超載政策發(fā)力，物流行業(yè)高景氣，利于物流重卡出現(xiàn)高增長(zhǎng)

2016年7月以來(lái)，多部委連續(xù)發(fā)布整治超限、超載現(xiàn)象的一系列政策，尤其新GB1589政策對(duì)運(yùn)力產(chǎn)生極大限制，預(yù)估受限運(yùn)力達(dá)15 %左右，并規(guī)定不合規(guī)范的車輛將在2018年底替換完畢。這些政策或使物流重卡銷量大幅受益，目前中國(guó)重卡保有量約550萬(wàn)輛，物流重卡約占50 %，根據(jù)運(yùn)力受限估算，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年新增物流重卡數(shù)量約為20萬(wàn)輛。

此外，借助網(wǎng)絡(luò)的便利性，電商在中國(guó)迅速發(fā)展，占社會(huì)零售額的比重也在不斷提高，促使快遞行業(yè)蓬勃發(fā)展，重卡亦將從中大幅受益。

綜上，治理超載政策發(fā)力，以及物流行業(yè)高景氣，預(yù)計(jì)2017年物流重卡銷量增速40 %左右。

2017年房地產(chǎn)受政策利空有限，基建穩(wěn)增漲，工程重卡增速或保持穩(wěn)定

2016下半年，房市政策大幅收緊后，主要城市房地產(chǎn)銷量已迅速降溫。參考2010年房市政策收緊周期，同時(shí)考慮到本輪房地產(chǎn)政策幅，以及人口紅利的進(jìn)一步下降，2017年房地產(chǎn)銷量下滑將為大概率事件。

但同時(shí)，三、四線城市去庫(kù)存的寬政策導(dǎo)向未變，該類地區(qū)銷量影響相對(duì)有限。加之當(dāng)前一、二線城市實(shí)際庫(kù)存情況較為良好，且本輪房地產(chǎn)上升周期中，并未刺激房企加大投入，對(duì)應(yīng)未來(lái)新房供給增量有限。因此，預(yù)計(jì)2017年房地產(chǎn)供需結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，投資、新開(kāi)工下行空間有限，而上半年考慮到今年高增速下的慣性增長(zhǎng)，相對(duì)更為樂(lè)觀。

2017年，基建投資仍將是穩(wěn)增長(zhǎng)的主要手段。通過(guò)粗略估算，2017年若GDP保持在6.7 %，對(duì)應(yīng)基建增速至少為17.3 %，相應(yīng)基建資金增量為26 599億元。從資金來(lái)源渠道看，中央財(cái)政預(yù)算增加，新型融資工具發(fā)力，尤其PPP項(xiàng)目總量及落地率均明顯提升，2017年延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭亦為大概率事件。因此，2017年基建依然具備較大增長(zhǎng)潛力。

綜上分析，2017年房地產(chǎn)行業(yè)增速有望持穩(wěn)，基建增長(zhǎng)潛力依然較大，預(yù)計(jì)工程重卡增速企穩(wěn)概率較大，大約在10 %左右。

整體看，在物流重卡高速增長(zhǎng)，工程重卡增速持穩(wěn)情況下，2017年重卡整體銷售增速有望在15 %左右。

四、SUV高增長(zhǎng)，購(gòu)置稅優(yōu)惠政策延續(xù)，2017年乘用車產(chǎn)銷增速下滑有限

近年來(lái)，雖轎車增速逐漸放緩，但SUV保持高速增長(zhǎng)，且基本覆蓋前者車型減少數(shù)量。加之SUV占乘用車比例也在增加，最新數(shù)據(jù)顯示，占比接近40 %，對(duì)乘用車整體增速貢獻(xiàn)加大。未來(lái)，受二胎政策的放開(kāi)以及偏好的改變，SUV高景氣或?qū)⒊掷m(xù)。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，排量在1.6 L以下車輛占乘用車總量73 %，小排量汽車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策對(duì)乘用車市場(chǎng)影響明顯，2017年該政策仍將延續(xù)（稅率為7.5 %），雖稅率小幅增加，但仍低于10 %基準(zhǔn)稅率。預(yù)計(jì)1.6 L以下乘用車產(chǎn)銷增速下滑幅度有限。

綜合看，由于SUV高景氣，增值稅優(yōu)惠政策延續(xù)等利多因素影響，預(yù)計(jì)2017年乘用車產(chǎn)銷增速在10 %左右。

五、雙反影響降低，輪胎出口有望保持穩(wěn)增長(zhǎng)

截止2016年10月，美國(guó)、沙特等主要全鋼胎出口國(guó)增速放緩，而中東、非洲等國(guó)增速則明顯增加。因此，即便未來(lái)美國(guó)對(duì)全鋼胎征收反補(bǔ)貼稅，中國(guó)輪胎企業(yè)出口也將具備主動(dòng)轉(zhuǎn)向其他市場(chǎng)的空間。加之特朗普當(dāng)選后，有望動(dòng)用5 000億美元投資基建，隨著基礎(chǔ)建設(shè)的大幅擴(kuò)張，有望帶動(dòng)重卡需求好轉(zhuǎn)，從而增加全鋼胎需求量。

我國(guó)半鋼胎出口相對(duì)分散，受某一國(guó)政策影響較小，出口相對(duì)靈活。由于美國(guó)半鋼胎雙反政策影響，中國(guó)輪胎轉(zhuǎn)向歐盟市場(chǎng)，且從政策面來(lái)看，歐盟反傾銷政策相對(duì)寬松。

綜上所述，2017年輪胎出口惡化概率較小，2017年有望保持慣性增長(zhǎng)。

六、策略總結(jié)：

綜上所述，由于橡膠經(jīng)過(guò)近6年的下跌，上游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)軗p嚴(yán)重，難在短期內(nèi)恢復(fù)，割膠面積增幅有限，且拉尼娜等極端天氣將影響橡膠單產(chǎn)，2017年天然橡膠供給平穩(wěn)。下游需求在中國(guó)車市高增長(zhǎng)，以及特朗普基建刺激預(yù)期支撐下，天然橡膠需求增速將超過(guò)天然橡膠供給增速。2017年天然橡膠供需將呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，橡膠價(jià)格重心將不斷抬升。

因此，2017年橡膠表現(xiàn)仍將偏強(qiáng)，策略上建議單邊做多滬膠為主。而近期滬膠受商品整體回調(diào)影響，技術(shù)面表現(xiàn)偏弱，操作上可等待日線級(jí)別趨勢(shì)企穩(wěn)后，滬膠多單入場(chǎng)。另考慮3月后泰國(guó)停割帶來(lái)階段性供給下降，利于行情出現(xiàn)暴發(fā)，故該階段可增持倉(cāng)位。05合約開(kāi)倉(cāng)價(jià)位暫看17 500-18 000區(qū)間，第一目標(biāo)價(jià)位看上破前高20 500。

（來(lái)源：興業(yè)期貨，2016-12-30）