山西：國資國企搭資本快車

孫睿

山西省是煤炭資源大省，以采煤賣煤為主營業(yè)務(wù)的煤炭國資國企，近幾年遇到經(jīng)營困難：一方面是煤價(jià)下行帶來的企業(yè)利潤降低；另一方面是低效率導(dǎo)致企業(yè)在激烈市場競爭中疲態(tài)盡顯。前不久召開的山西省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作會議強(qiáng)調(diào)，山西國資國企改革必須搭上資本快車，通過資本的介入和運(yùn)作，讓企業(yè)重新煥發(fā)活力。

直面問題，厘清思路

困擾山西省國資國企改革的四大問題是：①國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高，股權(quán)高度集中；②企業(yè)治理不規(guī)范，機(jī)構(gòu)臃腫，負(fù)擔(dān)沉重；③國資布局不合理，專業(yè)化不強(qiáng)；④行政色彩突出。負(fù)債率高、一煤獨(dú)大、一股獨(dú)大直接導(dǎo)致國有上市公司的盈利能力普遍偏低、競爭力不強(qiáng)、負(fù)擔(dān)沉重。

改革該如何破題？還是要在資本層面花力氣、下功夫，打通直接融資通道，借力資本運(yùn)作，展開橫向擴(kuò)張或產(chǎn)業(yè)鏈并購，迅速整合資源，讓企業(yè)發(fā)展搭上資本的快車。“18家國有控股上市公司，今年開始每年都必須在資本市場上有動作，放著寶貴的上市公司平臺長期不善利用是一種失職行為。”副省長兼省國資委黨委書記王一新擲地有聲地強(qiáng)調(diào)。

“補(bǔ)短板”一直是中央經(jīng)濟(jì)體制改革領(lǐng)導(dǎo)小組強(qiáng)調(diào)的改革重點(diǎn)，而山西省國資國企的短板可以歸結(jié)為資本運(yùn)作意識弱、再融資能力差，以產(chǎn)融結(jié)合為抓手，通過資本化運(yùn)作的國資國企改革思路則是一劑良藥，直戳痛點(diǎn)，將這個(gè)短板補(bǔ)齊。

制定目標(biāo)，亮點(diǎn)突出

山西的國資國企究竟該怎么“改”？必須因地制宜、對癥下藥，大力推動國有資源資產(chǎn)化、資本化、證券化。能上市的上市，能整合的整合，該退出的退出。企業(yè)通過資本化運(yùn)作實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈條化、企業(yè)集群化、公司股份化、混合所有制。

山西國資國企的資本化市場改革，有三點(diǎn)值得關(guān)注：

1.從單一獨(dú)資向股份化發(fā)展

就國企而言，股權(quán)多元化可以在董事會實(shí)現(xiàn)制衡，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)多元化意味著國有資產(chǎn)資本化，由原先的“管資產(chǎn)”“管企業(yè)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮苜Y本”“管股權(quán)”，將國有企業(yè)完全推向市場；同時(shí)徹底盤活國有資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)合理配置，使國有資本進(jìn)退有序，從而優(yōu)化國有資本布局。

2.真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合

山西的國有企業(yè)缺的是資本要素，企改需要與資本市場實(shí)現(xiàn)對接。搞好資本運(yùn)作，唯有產(chǎn)融結(jié)合，實(shí)現(xiàn)“金融疏通血液、產(chǎn)業(yè)提供利潤”的良性循環(huán)。

3.“十三五”時(shí)期，山西省的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和煤炭產(chǎn)業(yè)占比將雙降三個(gè)百分點(diǎn)

通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金，借力并購重組等資本運(yùn)作方式，引導(dǎo)資本要素正向流動。對同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的傳統(tǒng)企業(yè)，通過專業(yè)化重組來提高產(chǎn)業(yè)集中度；一些企業(yè)集團(tuán)中非主業(yè)的其他專業(yè)公司，可考慮獨(dú)立出來專業(yè)化發(fā)展。對省屬企業(yè)中管理層級低、規(guī)模小，但技術(shù)含量高、市場前景好的新產(chǎn)業(yè)，可重點(diǎn)輔導(dǎo)、培育，促其改制上市，走向資本市場。

統(tǒng)一思想，改革提速

“不求所有、但求所在、但求所用”，凡是來山西投資，不論國民，不分內(nèi)外，都是我資，一律平等、一視同仁。這充分表明了山西省國資國企資本化改革的態(tài)度。據(jù)記者了解，就在去年2月，山西省創(chuàng)立了一家專業(yè)資產(chǎn)管理公司，由華融控股（占總股本的51%），通過整合全國資源，運(yùn)行當(dāng)年實(shí)現(xiàn)利稅1.55億元，實(shí)現(xiàn)盈利3.79億元，成為山西省國資國企資本化改革的典型。

思想統(tǒng)一了，改革典型有了，山西的國資國企加快了資本化市場改革的步伐，通過五種路徑達(dá)成改革的目標(biāo)：

1.“小上市公司+大集團(tuán)”

集團(tuán)公司將優(yōu)質(zhì)主業(yè)資產(chǎn)逐步注入上市公司平臺，同時(shí)剝離非主業(yè)、非優(yōu)勢性資產(chǎn)。集團(tuán)公司業(yè)務(wù)覆蓋產(chǎn)業(yè)上下游鏈條的，比如煤碳、鋼鐵、電力等能源企業(yè)，可以將這些業(yè)務(wù)注入上市公司平臺，以銜接上下游產(chǎn)業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動和一體化發(fā)展。西山煤電、潞安環(huán)能、*ST山煤等上市公司其所屬的集團(tuán)層面，紛紛進(jìn)行了資產(chǎn)的注入。

2.借殼上市

這種資本運(yùn)作模式在A股市場屢見不鮮，但以往還是多見于民營企業(yè)的上市融資，國企“借殼”并不多見。2016年，晉煤集團(tuán)重組煤氣化，成功將旗下優(yōu)質(zhì)煤層氣資產(chǎn)注入上市公司，實(shí)現(xiàn)了國資在資本市場的有進(jìn)有退。在山西省18家國有控股上市公司中，像煤氣化一樣的“殼資源”仍有很多，太化股份、南風(fēng)化工、山西三維等公司的動向值得關(guān)注。

3.借助上市公司平臺，橫向合并打造行業(yè)龍頭

山西是我國產(chǎn)煤大省，煤炭資源優(yōu)勢明顯。依照歷史沿革的山西7大煤炭集團(tuán)，都是圍繞煤炭資源開展業(yè)務(wù)，同質(zhì)化競爭的弊病已經(jīng)非常明顯。按照相關(guān)規(guī)劃，山西省正在規(guī)劃打造晉北、晉中、晉東三大煤炭基地，在已有煤炭大集團(tuán)整合重組基礎(chǔ)上，研究探索分基地、分煤種組建世界一流、國內(nèi)引領(lǐng)的特大型煤炭集團(tuán)公司。據(jù)記者了解，山西晉能集團(tuán)與山西國際能源集團(tuán)已于去年6月完成了并購重組。接下來，山西焦煤行業(yè)有望圍繞西山煤電進(jìn)行行業(yè)內(nèi)兼并重組，省國資委下屬的焦煤企業(yè)可能借助這一上市平臺，將各自優(yōu)質(zhì)焦煤資產(chǎn)注入，打造焦煤行業(yè)的龍頭老大。

4.引入戰(zhàn)略投資者

2015年-2016年期間，山西18家國有控股上市公司有超過8家報(bào)告虧損。省屬煤炭集團(tuán)極有可能通過出讓股權(quán)給五大發(fā)電公司，來完成股權(quán)改革并實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)聯(lián)動。山西焦煤集團(tuán)旗下山西焦化、西山煤電，同煤集團(tuán)旗下大同煤業(yè)、漳澤電力將積極推進(jìn)這一改革舉措。

5.員工持股、股權(quán)激勵(lì)

山西省國資監(jiān)督管理工作會議上提出“鼓勵(lì)探索開展員工持股試點(diǎn)，使員工獲得財(cái)產(chǎn)性收入”。據(jù)記者了解，山西汾酒集團(tuán)有望參照五糧液集團(tuán)的改革路徑，積極推進(jìn)員工持股、經(jīng)銷商持股；*ST煤氣、國新能源有望參照深圳燃?xì)饧瘓F(tuán)的改革路徑，通過股權(quán)激勵(lì)激發(fā)改革活力。

無論是上市還是融資，無論是戰(zhàn)略投資還是股權(quán)激勵(lì)，都是山西省國資國企資本化改革的有效路徑。它將進(jìn)一步規(guī)范和完善國資國有企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，逐步實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，提升國資國企的市場競爭效率。山西省國資委表示積極開展地方董事會的試點(diǎn)工作，設(shè)立資本化改革的目標(biāo)，層層推進(jìn)，狠抓落實(shí)。“推進(jìn)混改不存在試點(diǎn)的問題，誰家條件成熟就可以先行一步。”王一新對媒體表示。