供給側(cè)之下的鋁將去何方

文/南儲(chǔ)商務(wù)網(wǎng)市場(chǎng)研究部 易樹良

供給側(cè)之下的鋁將去何方

Where will the aluminum industry go under the supply side reform?

文/南儲(chǔ)商務(wù)網(wǎng)市場(chǎng)研究部 易樹良

鋁一直以來(lái)深受產(chǎn)能過剩的影響，價(jià)格也因此持續(xù)低迷。盡管如此，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐從未停歇，2015-2016年國(guó)內(nèi)仍擴(kuò)建了880萬(wàn)噸產(chǎn)能，2017年仍有500萬(wàn)噸新增產(chǎn)能計(jì)劃投入生產(chǎn)，70%集中在二三季度投放。與之相較，國(guó)外的基本面情況相對(duì)樂觀。

但今年初以來(lái)，滬鋁受供給側(cè)改革政策傳聞的影響，上漲幅度超過10%。2016年，黑色金屬在供給側(cè)改革政策的影響下，各品種價(jià)格一度飆升。那在政策影響下，鋁能否扭轉(zhuǎn)過剩格局，鋁價(jià)又能否迎來(lái)春天呢？

國(guó)外的基本面比較樂觀，國(guó)外供應(yīng)會(huì)處于一個(gè)相對(duì)偏緊的狀態(tài)。2017年國(guó)外的新增產(chǎn)能比較有限，主要的產(chǎn)量增幅來(lái)自于韋塔丹旗下兩家冶煉廠，共計(jì)能夠貢獻(xiàn)產(chǎn)量60萬(wàn)噸。再考慮到美鋁在澳洲的鋁產(chǎn)有點(diǎn)減產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2017年國(guó)外鋁的產(chǎn)量為2727萬(wàn)噸，比去年增加50萬(wàn)噸左右。

國(guó)外的消費(fèi)表現(xiàn)也不錯(cuò)，尤其是汽車輕量化給鋁帶來(lái)了較好的增長(zhǎng)點(diǎn)。通過國(guó)內(nèi)外的溝通，大家預(yù)計(jì)國(guó)外鋁消費(fèi)的增速在3%左右，略高于供應(yīng)的增長(zhǎng)速度。所以我們能看到LME庫(kù)存處于持續(xù)下降的過程中。從去年底開始，老外明顯感覺到鋁期貨供應(yīng)開始緊俏起來(lái)。加上市場(chǎng)的炒作、特朗普提高進(jìn)口關(guān)稅以及加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入等因素的影響，現(xiàn)貨貿(mào)易升水重新開始抬頭，目前美國(guó)的鋁錠現(xiàn)貨貿(mào)易升水已經(jīng)上升到220美元以上。

針對(duì)美國(guó)特朗普提高進(jìn)口關(guān)稅以及加大基礎(chǔ)設(shè)施投入的政策，現(xiàn)在炒作可能為時(shí)尚早。首先特朗普提高進(jìn)口關(guān)稅這塊，無(wú)論是通過WTO程序還是通過美國(guó)政府的法律程序，提高進(jìn)口關(guān)稅走流程需要一到兩年的時(shí)間，也就是說(shuō)這個(gè)政策最早要到2018年開始落地。關(guān)于特朗普加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入這個(gè)政策，前兩天有媒體報(bào)導(dǎo)說(shuō)，因?yàn)樘乩势债?dāng)前正忙于醫(yī)改、稅改、移民制裁等改革，可能會(huì)將加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入的政策延長(zhǎng)到2018年以后。不考慮政策對(duì)消費(fèi)的影響，總體來(lái)說(shuō)國(guó)外的供應(yīng)仍然存在缺口，預(yù)計(jì)2017年國(guó)外鋁的供應(yīng)缺口在104萬(wàn)噸左右。

國(guó)內(nèi)的基本面供應(yīng)情況

國(guó)內(nèi)的基本面供應(yīng)跟國(guó)外相反，處于略微過剩的狀態(tài)。2016年是全行業(yè)過去十年以來(lái)盈利最高的一年。2016年年初，電解鋁的運(yùn)行產(chǎn)能是3060萬(wàn)噸左右，目前運(yùn)行產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到3670萬(wàn)噸，也就是說(shuō)，一年多的時(shí)間內(nèi)，運(yùn)行產(chǎn)能增加了600萬(wàn)噸。電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能大量增加主要是受高利潤(rùn)的驅(qū)使，電解鋁的供需從2016年的緊缺逐漸發(fā)展到目前的略微過剩。

電解鋁的庫(kù)存也從去年的30萬(wàn)噸左右快速上升至目前的95萬(wàn)噸，而且還有比較大的增長(zhǎng)空間。新疆站臺(tái)加產(chǎn)區(qū)目前的庫(kù)存預(yù)計(jì)為35萬(wàn)噸左右，再加上廣東的鋁棒庫(kù)存超過10萬(wàn)噸，目前全國(guó)的鋁庫(kù)存量已經(jīng)超過140萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)此后的四五月份，國(guó)內(nèi)的供應(yīng)仍然略微過剩，每月的過剩量估計(jì)有10多萬(wàn)噸，導(dǎo)致了市場(chǎng)從2016年的供應(yīng)緊缺的狀態(tài)逐漸回到了供應(yīng)比較充裕甚至略微過剩的狀態(tài)，庫(kù)存隨之快速上升。

雖然目前的運(yùn)行產(chǎn)能已經(jīng)有3670萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)仍然存在很多要投產(chǎn)的產(chǎn)能，主要集中在廣西、貴州、內(nèi)蒙和新疆等地區(qū)。廣西、貴州具有氧化鋁的優(yōu)勢(shì)，而且離主要消費(fèi)地廣東比較近。內(nèi)蒙和新疆的煤炭資源占較大優(yōu)勢(shì)。從供應(yīng)來(lái)看，目前鋁市場(chǎng)已經(jīng)處于略微過剩的狀態(tài)，而且后期仍然會(huì)有小幅的增長(zhǎng)空間。

國(guó)內(nèi)消費(fèi)情況

年后的消費(fèi)啟動(dòng)得比往年稍晚一點(diǎn)，但是下游的一些開工企業(yè)新增訂單量不少，開工率較高。廣東一些小廠的開工率能達(dá)到八成，大廠基本上都能夠滿廠。節(jié)前節(jié)后，鋁價(jià)上漲過快，企業(yè)對(duì)目前的鋁價(jià)不是很認(rèn)可，所以目前他們的采購(gòu)基本處于觀望狀態(tài)，很少會(huì)備原料庫(kù)存，都是必須要買的情況下才會(huì)進(jìn)行采購(gòu)。

上面說(shuō)的是當(dāng)前的消費(fèi)情況。從中長(zhǎng)期的消費(fèi)情況來(lái)看，未來(lái)影響消費(fèi)的因素有利多也有利空。首先，電解鋁主要的兩大應(yīng)用行業(yè)——汽車和房地產(chǎn)行業(yè)——今年鋁需求的增速可能不及去年。去年汽車行業(yè)在購(gòu)置稅減半的優(yōu)惠政策下，汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了14%，今年的優(yōu)惠幅度有所收窄，汽車產(chǎn)量增速可能回落。而房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過調(diào)控之后，市場(chǎng)明顯降溫，它對(duì)鋁的需求也可能出現(xiàn)一定的回落。

另一方面是出口。如上所述，國(guó)內(nèi)過剩比較明顯，供應(yīng)相對(duì)充裕，而國(guó)外供應(yīng)逐漸趨緊，而且存在缺口?，F(xiàn)貨升水走高，后期如果排除政策性因素的影響，國(guó)內(nèi)鋁材出口可能會(huì)出現(xiàn)比較明顯的增長(zhǎng)，這是對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的一個(gè)利好支持。

綜合上面對(duì)于消費(fèi)的一些判斷，我們對(duì)于2017年維持比較樂觀的態(tài)度。預(yù)計(jì)2017年的消費(fèi)增速能達(dá)到7.5%，跟2016年基本相反。這種情況下，預(yù)測(cè)2017年的消費(fèi)量也僅為3540萬(wàn)噸。目前的運(yùn)行產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到3670萬(wàn)噸，所以保守估計(jì)今年的原鋁產(chǎn)量是3700萬(wàn)噸。這種情況下，過剩能夠達(dá)到170萬(wàn)噸，所以今年鋁錠庫(kù)存達(dá)到200萬(wàn)噸以上的確定性比較高。

成本的情況

經(jīng)過核算，全國(guó)目前的完全平均生產(chǎn)成本大概為13500元，在目前的價(jià)格下，鋁廠的整體盈利還是不錯(cuò)的。從幾個(gè)主要原材料的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看鋁廠未來(lái)的成本變化，目前氧化鋁的運(yùn)行產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到7000萬(wàn)噸，再考慮到進(jìn)口氧化鋁的數(shù)量，氧化鋁的供應(yīng)缺口已經(jīng)逐步補(bǔ)齊，所以下游電解鋁廠不再認(rèn)可目前氧化鋁行業(yè)的高利潤(rùn)。但是大型氧化鋁廠的庫(kù)存還是偏低，所以價(jià)格以緩慢回落為主，預(yù)計(jì)氧化鋁的價(jià)格還有進(jìn)一步向下的空間，價(jià)格回落到氧化鋁的平均生產(chǎn)成本附近（大概2300到2400）可能比較合理一點(diǎn)。

煤炭的市場(chǎng)情況

春節(jié)以后，采暖季即將結(jié)束，煤炭的備貨需求明顯回落，而價(jià)格也小幅走軟。為了防止煤炭?jī)r(jià)格大幅回落，最近煤炭企業(yè)要求政府重新恢復(fù)276個(gè)工作日制。但是電力企業(yè)表示難以承受煤炭?jī)r(jià)格的進(jìn)一步上漲，如果煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)一步上漲，可能就要上調(diào)電價(jià)。政府對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的目標(biāo)設(shè)定在500到570元，目前的煤價(jià)處于目標(biāo)價(jià)格的上軌，所以預(yù)計(jì)短期內(nèi)出臺(tái)276個(gè)工作日制度的可能性比較小，煤炭?jī)r(jià)格可能會(huì)緩慢的回落到政府設(shè)定的目標(biāo)區(qū)間之間。

預(yù)焙陽(yáng)極是今年不確定性最高的電解鋁原材料。2016年預(yù)焙陽(yáng)極的總產(chǎn)量為1750萬(wàn)噸左右，出口約110萬(wàn)噸。百川資訊的數(shù)據(jù)顯示，2017年預(yù)焙陽(yáng)極的產(chǎn)量最多為1800萬(wàn)噸。電解鋁生產(chǎn)一噸鋁需要消耗460到480公斤陽(yáng)極。即使縮減一半的出口量，目前的預(yù)焙陽(yáng)極最多承受3720萬(wàn)噸的電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能，也就是說(shuō)，未來(lái)預(yù)焙陽(yáng)極可能會(huì)限制新增產(chǎn)能的投放速度。目前預(yù)焙陽(yáng)極的供應(yīng)非常緊張，價(jià)格也在不斷上行。

綜合來(lái)說(shuō)，煤炭?jī)r(jià)格和氧化鋁價(jià)格可能存在下降空間，而陽(yáng)極價(jià)格可能會(huì)有較大的漲幅。綜合它們對(duì)于行業(yè)平均生產(chǎn)成本的影響來(lái)看，行業(yè)平均生產(chǎn)成本可能會(huì)在當(dāng)前水平附近上上下下的振蕩。

以上主要是國(guó)內(nèi)國(guó)外的基本面情況.。

政策面的一些情況

近期的政策熱點(diǎn)在于電解鋁的去產(chǎn)能。電解鋁的去產(chǎn)能并不是這一兩年才提出來(lái)。2002年政府就提到了去產(chǎn)能，2003年，國(guó)家發(fā)改委等六部委共同出臺(tái)了《關(guān)于制止電解鋁行業(yè)違規(guī)建設(shè)盲目投資的若干建議》，2005年再次發(fā)文，嚴(yán)格控制電解鋁、鋼鐵等行業(yè)的投資反彈。

2010年起，基本上每年都有談及淘汰落后產(chǎn)能、電解鋁的去產(chǎn)能和遏制電解鋁發(fā)展等的文件，尤其是2011年，工信部聯(lián)合九大部委，緊急出臺(tái)通知，要求暫停所有的電解鋁在建產(chǎn)能。而在去產(chǎn)能的同時(shí)，市場(chǎng)最為關(guān)注的熱點(diǎn)是2017年1月環(huán)保部公布的《京津冀周邊大氣污染防治意見稿》，意見稿提出要關(guān)停河南、山東、山西三省電解鋁產(chǎn)量的30%，氧化鋁產(chǎn)能的50%。

對(duì)于電解鋁是否應(yīng)該去產(chǎn)能，市場(chǎng)的聲音比較多。很多人認(rèn)為當(dāng)前政府有決心進(jìn)行去產(chǎn)能，鋼鐵、煤炭都進(jìn)行了去產(chǎn)能，接下來(lái)輪到鋁的可能性比較大。我比較傾向于此前有色協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)文獻(xiàn)軍的發(fā)言，目前鋁行業(yè)確實(shí)有點(diǎn)過剩，但是這個(gè)過剩還在正常范圍內(nèi)，過剩3-5個(gè)百分點(diǎn)，可以引發(fā)有效的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。

過剩太多會(huì)引起過度競(jìng)爭(zhēng)，但是當(dāng)前鋁行業(yè)并沒有出現(xiàn)過度競(jìng)爭(zhēng)。目前我們統(tǒng)計(jì)的進(jìn)程產(chǎn)能有4400萬(wàn)噸，而運(yùn)行產(chǎn)能只有3670萬(wàn)噸，說(shuō)明開工率比較低。事實(shí)上很多產(chǎn)能基本上已經(jīng)退出了，不太可能再重啟產(chǎn)能。

關(guān)于政府是否會(huì)進(jìn)行去產(chǎn)能，目前市場(chǎng)更多的只是一種揣測(cè)。如果政府要進(jìn)行去產(chǎn)能，可能的渠道有三個(gè)，第一個(gè)是政府主動(dòng)關(guān)停部分產(chǎn)能，第二個(gè)是通過環(huán)保來(lái)減產(chǎn)，第三個(gè)是原材料的瓶頸。

如果政府主動(dòng)關(guān)停產(chǎn)能，可能會(huì)從兩個(gè)方向下手。第一個(gè)是關(guān)停手續(xù)不齊備的新建產(chǎn)能。近期政府也在對(duì)后建的一些電解鋁產(chǎn)能進(jìn)行再次核查摸底，要求對(duì)鋁廠的備案、環(huán)評(píng)、能評(píng)、土地規(guī)劃、產(chǎn)能置換、安全設(shè)施驗(yàn)收等情況進(jìn)行詳細(xì)的了解。新建的產(chǎn)能技術(shù)比較先進(jìn)、能耗偏低，更加經(jīng)濟(jì)，而且基本上配備了自備電廠。

如果關(guān)停，對(duì)于就業(yè)和GDP的影響非常大，所以從這個(gè)方向推進(jìn)去產(chǎn)能會(huì)遇到比較大的阻力。另外一個(gè)方向是關(guān)停槽型偏小的老舊產(chǎn)能。最近市場(chǎng)上傳言要將300千安以下的電解鋁產(chǎn)能全部淘汰，這一塊涉及的產(chǎn)能高達(dá)390萬(wàn)噸。暫且不說(shuō)300千安以下的并不一定都是老舊落后的產(chǎn)能，就算真的執(zhí)行這個(gè)政策，它也不是一蹴而就的。十一五期間淘汰160千安以下小槽型用了五年時(shí)間，現(xiàn)在淘汰300千安以下的產(chǎn)能至少也要五年以上的時(shí)間。

環(huán)保減產(chǎn)的可能性

經(jīng)濟(jì)和環(huán)保本來(lái)就是一對(duì)翹翹板，政府一直在二者之間平衡。近期嚴(yán)重的霧霾確實(shí)引起了政府對(duì)環(huán)保的高度重視，但是之前市場(chǎng)上流傳的意見稿無(wú)法證偽，意見稿可能真的會(huì)落地，但是真正執(zhí)行會(huì)在今年年底的取暖季，也就是半年以后。環(huán)保政策落地之后，可能大家會(huì)發(fā)現(xiàn)電解鋁停產(chǎn)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失非常大，而環(huán)保的收效根本無(wú)法匹及這個(gè)損失。

所以無(wú)論從當(dāng)?shù)卣蚱髽I(yè)的角度來(lái)說(shuō)，推行環(huán)保減產(chǎn)的阻力非常大，畢竟環(huán)保并不意味著不考慮經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和損失。相反，下游加工企業(yè)的體量比較小，而且開停工的損失比較小，在環(huán)保檢查過程中，它受到的影響可能會(huì)更大一些。所以，這個(gè)環(huán)保政策可能會(huì)落地，但是未必會(huì)執(zhí)行。

無(wú)論環(huán)保政策是否落地，電解鋁行業(yè)的生存政策已經(jīng)趨嚴(yán)，未來(lái)電解鋁面臨的環(huán)境變化趨勢(shì)有兩個(gè)，第一個(gè)是企業(yè)會(huì)增加環(huán)保投入進(jìn)而提高生產(chǎn)成本，第二個(gè)是鋁冶煉廠新增產(chǎn)能的審批備案、環(huán)評(píng)規(guī)劃等方面的流程可能更加嚴(yán)格，后期新增產(chǎn)能的速度會(huì)有所放緩，第三個(gè)是炭素的供應(yīng)確實(shí)存在缺口，炭素的價(jià)格可能會(huì)進(jìn)一步上漲，而且可能制約新增產(chǎn)能的投放速度。

兩會(huì)前后，基本面和政策面之間的糾葛仍然會(huì)存在，在這個(gè)過程中，鋁價(jià)難以大幅下跌。如果政策一旦落地，而且它的嚴(yán)厲程度是在預(yù)期程度或者不及預(yù)期的話，可能會(huì)利多出盡，價(jià)格會(huì)回歸基本面。這情況下，后市的價(jià)格在12500到14000之間波動(dòng)的可能性比較大。如果政策出臺(tái)的嚴(yán)厲程度超過預(yù)期，價(jià)格可能仍然存在比較大的上漲空間，但是從政府對(duì)于就業(yè)和GDP等因素的考核來(lái)看，政策更加嚴(yán)厲的可能性非常小。RR