財務危機產(chǎn)生誘因的成果綜述與研究展望

[摘要]財務危機背后的本質(zhì)誘因關(guān)系到財務危機的準確預警。國內(nèi)外相關(guān)研究結(jié)果表明，財務危機主要由內(nèi)部管理不善與外部環(huán)境因素引起，但是這些誘因沒有表現(xiàn)出其有效服務現(xiàn)實的能力。在此基礎(chǔ)上，提出了深入企業(yè)扎根研究，嵌入企業(yè)生命周期理論和基于供應鏈管理視角下挖掘財務危機產(chǎn)生誘因的研究思路。

[關(guān)鍵詞]財務危機；扎根研究；生命周期理論

1引言

2007年，經(jīng)濟危機橫掃全球。在滔天巨浪的沖擊下，銀行倒閉，企業(yè)破產(chǎn)，失業(yè)驟升，股價暴跌，經(jīng)濟衰退明顯加劇。事出有因，這到底是什么原因引起的？當凱恩斯主義者有意無意地忽視危機的真正原因之時，中歐國際工商學院許小年教授道出經(jīng)濟危機發(fā)生原因。弗里德曼在其名著《美國貨幣史》中，令人信服地證明，美聯(lián)儲錯誤的貨幣政策是20世紀30年代“大蕭條”的重要原因。2007年美國次貸危機引發(fā)的全球經(jīng)濟危機，乃是美聯(lián)儲重蹈覆轍所致。假如管理當局能夠認識到1929年經(jīng)濟“大蕭條”的真正原因，或許2007年的經(jīng)濟可以幸免于難。許多學者就財務危機產(chǎn)生的根本原因展開研究，下文分國外和國內(nèi)兩個方面對相關(guān)文獻加以梳理，以期能夠給財務危機預警實踐工作提供一定的指導和啟示。

2國外企業(yè)財務危機產(chǎn)生誘因分析

國外文獻中，公司失敗、財務失敗、財務危機、財務困境和公司破產(chǎn)等幾個概念內(nèi)涵基本一致，在同一文獻中也可能交替出現(xiàn)，所以在此筆者等同視之。

Argenti最早對企業(yè)財務危機原因進行探討，他論述了企業(yè)產(chǎn)生財務危機的3種路徑，并描繪導致財務危機產(chǎn)生的非財務因素對財務因素的影響機制。Sharma和Mahajan通過建立財務困境過程模型研究財務困境產(chǎn)生原因，得出如下結(jié)論：較差的企業(yè)內(nèi)部管理水平會導致企業(yè)業(yè)績指標的惡化，假如不能及時改善內(nèi)部管理水平或者改善措施無效，企業(yè)都難逃陷入財務危機的厄運。同樣，Sharma還通過構(gòu)建財務危機過程模型尋找財務失敗原因，他認為，造成企業(yè)失敗的原因是管理缺陷，而財務指標惡化只是管理缺陷的結(jié)果。

許多學者和一些特殊組織機構(gòu)通過調(diào)查問卷獲得一手資料或者直接整理分析財務危機公司重要（數(shù)據(jù)）信息尋找財務危機產(chǎn)生原因。鄧·布拉德公司（Dun & Bradstreet）在1980年和1993年兩次通過問卷調(diào)查研究探尋美國企業(yè)倒閉的原因，調(diào)查結(jié)果顯示：導致美國企業(yè)破產(chǎn)倒閉的原因可歸納為三類：一是經(jīng)濟原因；二是財務原因；三是其他原因。帝國新聞1995年度（株式會社）帝國數(shù)據(jù)庫整理出1994年和1995年兩年間日本破產(chǎn)企業(yè)14164件和15006件的22個影響因素，其中最直接的因素歸結(jié)為銷售不振與經(jīng)營不善，而管理水平低下可能是導致銷售不振與經(jīng)營不善的罪魁禍首。奧地利主要征信機構(gòu)KSV1870（保護債權(quán)人協(xié)會）對奧地利2006年6691家破產(chǎn)企業(yè)進行的統(tǒng)計表明74%的破產(chǎn)企業(yè)是由內(nèi)部的錯誤引起的。Oliver Lukason與Richard CHoffman從司法部法院數(shù)據(jù)系統(tǒng)收集了愛沙尼亞2002—2009年間企業(yè)破產(chǎn)的原因，將破產(chǎn)原因分為受企業(yè)管理層控制的內(nèi)部原因和來源于企業(yè)外部或不受企業(yè)管理層控制的外部原因兩部分。Hall試圖尋求導致企業(yè)失敗的最重要的唯一原因，這一做法與Dubrovski有關(guān)企業(yè)失敗是由眾多原因引發(fā)的假設(shè)相背離。許多實證研究還是傾向于支持Mellahi和Wilkinson的理論假設(shè)：企業(yè)失敗很少是由單一原因?qū)е碌摹１热鏑ollett和Nicholas通過研究中小企業(yè)失敗和復蘇的影響因素發(fā)現(xiàn)，管理不善、債臺高筑、宏觀經(jīng)濟環(huán)境惡劣及突發(fā)事件四類原因是導致企業(yè)財務危機發(fā)生的“元兇”。

綜上所述，許多學者一致認為企業(yè)內(nèi)部管理不善或稱為管理缺陷是誘發(fā)財務危機的致命因素。也有少數(shù)學者持不同觀點。Pratten認為引起企業(yè)發(fā)生財務危機的主要原因為資金短缺和管理失敗等，而造成資金短缺和管理失敗表象的是瞬息萬變的商業(yè)環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境以及企業(yè)過快的發(fā)展速度。Honjo以新辦企業(yè)和中小企業(yè)為對象進行財務危機預警研究，發(fā)現(xiàn)：公司年齡、資本供給、經(jīng)濟衰退及產(chǎn)業(yè)高成長等外部因素的預測能力比財務比率更顯著。當然，研究對象資產(chǎn)規(guī)模、所處行業(yè)不同，得出的誘因不免存在差異。即使是資產(chǎn)相當、同一行業(yè)的研究對象，處于不同的企業(yè)生命周期階段，財務危機產(chǎn)生誘因理論上應該也會有所不同。就筆者掌握文獻來看，目前只有Ooghe等通過對12家發(fā)生困境的企業(yè)進行案例分析，基于企業(yè)生命周期不同階段提出了財務困境產(chǎn)生的起因。初創(chuàng)期階段的企業(yè)發(fā)生財務困境的原因包括：商業(yè)計劃不合理、管理和行業(yè)經(jīng)驗匱乏、管理不善、經(jīng)營規(guī)模過小和戰(zhàn)略優(yōu)勢的缺乏；充滿野心的高成長企業(yè)失敗的關(guān)鍵原因是管理者過度自信；無動于衷的成熟期企業(yè)發(fā)生財務失敗的原因包括：管理的動機和義務不明確和管理層忽視環(huán)境的變化等。不難看出，Ooghe等的研究表明，財務困境的主要原因是由內(nèi)部管理不善所致的。

3我國企業(yè)財務危機產(chǎn)生誘因分析

國內(nèi)學者對企業(yè)財務危機產(chǎn)生原因剖析的文獻不及國外研究成果豐富。一部分文獻是對國外學者的相關(guān)研究成果進行了二次加工，針對中國企業(yè)的案例和實地調(diào)查的相關(guān)研究比較匱乏。如吳星澤所說，來自企業(yè)的直接證據(jù)并不多見。

胡汝銀認為公司財務失敗的原因可分為內(nèi)部管理、公司治理、產(chǎn)業(yè)環(huán)境和宏觀環(huán)境等四個層面。其中，最關(guān)鍵的兩個原因當數(shù)內(nèi)部管理因素和產(chǎn)業(yè)環(huán)境因素。王志偉通過對眾多有關(guān)財務危機產(chǎn)生原因的文獻進行二次研究，總結(jié)出財務危機產(chǎn)生原因的幾大誘因包括：企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境及經(jīng)濟政策和國家法規(guī)的不利影響、企業(yè)經(jīng)營管理不善和缺乏內(nèi)部控制機制、喪失核心競爭力的多元化投資、不健全的公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營杠桿和財務杠桿的負效應。通過對上述誘因分析，結(jié)合Argenti的研究方法，他認為財務困境最終來源于資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)的不完善。王克敏等融合前人的研究視角，從公司治理結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟環(huán)境兩個方面入手探討財務失敗產(chǎn)生原因，發(fā)現(xiàn)兩者都對財務危機的產(chǎn)生具有明顯的影響，不足之處是王克敏等的研究并未就兩者孰輕孰重給出答案。寧青青等基于財務危機產(chǎn)生內(nèi)因和外因之間辯證關(guān)系的視角重新梳理企業(yè)財務困境的發(fā)生機制，并從宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素、中觀行業(yè)環(huán)境因素、微觀治理結(jié)構(gòu)與財務結(jié)構(gòu)因素、審計意見類型和財務指標等3觀、5個維度建立預警指標。采用Probit模型對2003—2011年度部分上市公司數(shù)據(jù)進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)：較高的資產(chǎn)負債率、經(jīng)濟不景氣、非清潔審計意見及商品零售價格指數(shù)等對財務困境發(fā)生具有正向“診斷”作用；而總資產(chǎn)凈利率、每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、GDP增長變動率、股權(quán)結(jié)構(gòu)集中等對企業(yè)財務困境的發(fā)生具有負向“診斷”作用。呂俊著重從財務指標和公司治理指標兩個維度預測財務危機，他認為財務指標和公司治理指標各有利弊，并且通過建立兩類指標模型的綜合分析得到證實。財務指標模型有較高的判別準確度，而治理結(jié)構(gòu)模型具有較高的穩(wěn)定性，兩者結(jié)合可以取長補短、相得益彰。

從國內(nèi)文獻來看，我國學者對財務危機成因的研究起步較晚，且鮮有深入企業(yè)實地考察或通過權(quán)威部門的相關(guān)破產(chǎn)數(shù)據(jù)進行研究的可靠成果，一定程度上是由我國特有的破產(chǎn)制度和特殊國情決定的。與國外學者相似的是將財務危機產(chǎn)生誘因也歸為內(nèi)部管理和外部環(huán)境因素兩大類。彭韶兵和邢精平指出，環(huán)境可能加速了企業(yè)發(fā)生財務危機，但其背后管理不足才是最根本的原因所在。

4結(jié)論及展望

專門研究財務危機產(chǎn)生誘因的相關(guān)文獻不多，主要散見于相關(guān)文獻中，國內(nèi)尤其匱乏。現(xiàn)有國內(nèi)外絕大部分相關(guān)文獻研究結(jié)果表明，內(nèi)部管理不善是財務危機產(chǎn)生的最根本原因，環(huán)境、制度等外部因素對財務危機的產(chǎn)生起到減緩或加速的作用。伊查克·愛迪思在其著作《企業(yè)生命周期》中說道：“有生命的有機體——植物、動物和人類——都會生長、長大、衰老和死亡，其實組織也一樣。”在企業(yè)生命周期的不同階段，財務特征也不盡相同，財務危機產(chǎn)生的誘因勢必存在些許差異。如果我們能夠分別按照企業(yè)生命周期各階段找出財務危機背后的本質(zhì)誘因及其產(chǎn)生機制，并在此基礎(chǔ)上加強內(nèi)部管理、強化公司治理、應對外部環(huán)境，則預防財務危機的效率會明顯提高。

在全球經(jīng)濟一體化、信息技術(shù)迅速發(fā)展及市場個性化需求急劇增加的環(huán)境背景下，供應鏈競爭優(yōu)勢不斷凸顯，供應鏈管理逐漸成為企業(yè)提高競爭力、提升財務績效的重要路徑，供應鏈節(jié)點企業(yè)間的財務關(guān)系更加密切，利益關(guān)系更加復雜。供應鏈成員企業(yè)財務危機的發(fā)生不僅對自身有影響，還會因為供應鏈系統(tǒng)的脆弱性和傳導作用，產(chǎn)生多米諾骨牌效應，給上下游企業(yè)甚至整條供應鏈帶來損害，造成財務危機在上下游之間形成傳遞，對供應鏈的運作產(chǎn)生巨大的破壞作用，甚至使整個供應鏈癱瘓。因此基于供應鏈管理視角破解財務危機發(fā)生之謎具有很強的現(xiàn)實意義和理論意義。未來研究可以單獨或融合上述兩點，按照企業(yè)生命周期不同階段從供應鏈管理視角挖掘財務危機的本質(zhì)原因和傳導機制。

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[基金項目]安徽省高校自然科學研究重點項目：基于突變理論模型的上市公司財務動態(tài)預警指數(shù)研究（項目編號：KJ2017A788）。

[作者簡介]朱兆珍（1982—），女，漢族，安徽淮南人，安徽財經(jīng)大學講師。