長期看，黃金還能不能買？

肖磊

預測黃金價格走勢，恐怕是世界上最難的事情之一。黃金不同于其他金融資產，黃金市場存在著嚴重的認知分裂。

研究其他金融資產，比如股票等，全球各類市場都有著比較雷同和一致的分析架構，就算擴展到房地產等“非標準”市場，也有非常普遍的計算邏輯。

決定金價的因素

黃金則不同，各國民眾對黃金的認知是存在很大區別的，一些人買黃金是為了鑄造佛像，一些人買黃金是為了財富傳承，一些人買黃金是為了佩戴裝飾，一些人買黃金是擔心戰亂來臨時拿著紙幣買不到面包，一些人則是為了單純的投資獲利。

你很難知道購買黃金的投資者或消費者，具體心里想的是什么。很多時候人們買入黃金并不是因為預期金價上漲，這就導致需求的不可預測性太大。

如今，在分析金價方面，經常會聽到這樣的話，美元漲了黃金跌了，地緣政治風險上升，黃金漲了等。這只是諸多影響因素主導之下，提煉出來的的一個認知結果，無法成為分析黃金價格走勢的深層依據。

如果說金價是由美元決定的，你就必須要研究美元走勢，而決定美元走勢的因素就更加復雜了，甚至你得懂得世界經濟是如何運轉的，才能搞清楚美元的前因后果。再加上類似地緣政治方面的問題，一般人就更加難以理解了。

因此，我們經常見到的，分析金價的諸多觀點，實際上都是很滯后的解釋，很難有一定的前瞻性。因為毫不夸張的講，大部分分析金價的文章，要么是羅列金融知識，粗暴的套用分析信用資產的那套模型；要么就是抓住一個點來拋出一個驚人的結論，跟擲骰子時憑聲音猜大小類似。

而我，更看重的是，黃金作為一個真實的財富，對個人來說到底意味著什么，黃金市場內生的動力從何而來。這是需要站在另一個角度來思考的。

近期金價出現了明顯的回調，國際金價從最高的1297美元/盎司下跌到了目前的1230美元附近，三周時間內跌去了超過4%，算是一個非常明顯的回調。另外各類消息重疊，包括美聯儲6月加息預期增加，地緣政治風險消退，美聯儲縮表，美國減稅計劃刺激美國經濟利好風險資產等等，金價的承壓似乎還要持續。

黃金價格的上漲和下跌，本身是市場行為，說明不了任何問題，但要充分理解這個市場，從中尋找到機會，就必須要搞清楚，金價是在什么樣的前提和背景之下上漲或下跌的，這個才是關鍵點。

去年以人民幣計價的黃金價格大漲超過18%，今年一季度以人民幣計價的黃金價格上漲了超過7%，到了當下（二季度首月），金價回調了4%。也就是說，近一個月來金價的調整，其背后是上個季度超過7%的漲幅，因此不值得大驚小怪。

我們繼續來看一些非常慣性的分析金價的思路。

美聯儲加息金價就會下跌嗎？2004至2006年內的加息，金價上漲了超過60%；此輪2015年末開始的加息，至今金價上漲了超過17%（以人民幣計價的漲幅超過25%）。

美聯儲縮表黃金價格就會下跌嗎？問題在于，美聯儲資產負債表近15年來就沒出現過明顯的縮減周期，縮表本身就存在較大的未知數；另外，在美聯儲資產負債表擴張最快的這十多年里，金價出現了至少三次大的調整，其中一次是2012年初至2015年末，美聯儲資產負債表從不到3萬億美元飆升到了4.5萬億美元，但金價大跌了35%。

美聯儲資產負債表的大幅擴張，無法拉動金價，那么縮表就一定會打壓金價嗎？這又是一個充滿不確定性的假設。

關于特朗普減稅刺激美國經濟這件事，需要認真研究，減稅帶來的直接問題是赤字的擴張，以及美元回流美國之后，通脹預期的上升，對金價的影響還需要具體分析，反而存在利好的可能，這也是我最近關注的一個方面，后續會有詳細的研究。

黃金未來是否稀缺

更簡單的講，物以稀為貴，這是判斷一個投資“標的”是否存在潛力的最直接的方式。

如何判斷黃金未來是否稀缺呢？這就需要掌握足夠的黃金市場信息，而且還要對一些數據的變化非常敏感。

中國目前是全球第一大黃金生產國，同時也已成為全球第一大黃金消費國，而且每年需要進口超過1000噸的黃金。中國目前各行各業都在去產能，但你聽說黃金行業去產能了嗎？甚至中國很多黃金企業，為了更多的生產黃金，到全球各地收購金礦加速生產，但就是在這樣一個背景下，中國黃金的產量也開始停滯和下降了。

2015年中國累計生產黃金450.053噸，同比減少1.746噸（之前連續增產超過9年），去年整個產量只增長了0.76%，今年一季度產量下降了9%。中國作為全球黃金產量的主要貢獻者（占全球礦產金總供給的接近14%），供給水平已經處在一個峰值。

另外，印度作為目前排名第二的黃金消費國，印度政府為了限制居民進口黃金，降低需求，不僅增加了對黃金的進口稅，還提高了消費稅。中國去年在人民幣貶值比較明顯的情況下，也出現了限制黃金進口等的消息，導致國內黃金價格的溢價增大。在中東，整個伊斯蘭，還在為民眾自由購買黃金ETF等，修改教義。

很簡單的道理，凡是需要用各種方法去限制購買的東西，可能就是稀缺的東西。這一點國內民眾非常清楚，比如過去幾年的房子。

黃金市場更加特殊的一點是，存量部分對供給層面的影響更大，目前全球存量黃金有18萬噸，但真正能夠進入市場流通的，不到8萬噸，其中有超過3.5萬噸的可流通黃金掌握在全球各國央行和官方手里。這些機構對黃金的態度，對黃金價格的影響也非常重要。

全球央行在1989-2007年間，平均每年沽售400-500噸黃金（相當于同期年產量的至少25%），總計拋售了接近1萬噸的黃金，也造成了整個90年代金價超過十年的大熊市。2008年開始，全球央行基本上就不怎么沽售黃金了，到2009年之后轉為凈買入，近七年來，全球央行凈買入黃金超過2500噸。

進入熊市的前提

我的一個基本判斷是，黃金要進入大熊市，前提既不是美元加息、美聯儲縮表，也不是全球利率市場整體抬升，更不是投資和消費需求停滯或下跌，這些都不足以對黃金價格的長期走勢帶來威脅。

黃金要出現像上個世紀九十年代的那種長達十多年的大熊市，最基本的一個條件是，作為黃金市場唯一的莊家，全球央行要達成一致協議，拋售黃金儲備。如果不存在這個前提，當前的黃金價格不具備持續走軟的動力。

當然，如果短期之內漲得太多太快，肯定會回調，比如上一輪的大漲，金價從2010年初的1100美元一下子漲到了2011年9月的1900美元，一年多里漲了接近80%，才出現了后來大幅的回調。但就是在超過了40%的大回調之下，當前的金價依然要比2010年初高出超過10%。

短期金價波動受到各類經濟數據和貨幣政策的影響在所難免，但黃金真正的價值是守護財富，尤其是在國內做投資，相對安全的資產其實并不是很多。

投資者應該知道，在投資市場，選擇好的基金，主要看的是歷史業績，如果按照這個標準，以人民幣計價的黃金近十三年的回報并不低。

未來人民幣計價的黃金價格可能會更具有優勢，因為2004年至2014年，人民幣升值了超過25%，實際上變相拉低了以人民幣計價的黃金價格，否則的話年平均漲幅可能會超過10%。

過去雖然不代表未來，但未來有一些東西是可以確定的，比如紙幣購買力的衰減。

（作者系財經專欄作家，黃金錢包首席研究員）