2015年度我國主板市場資產評估情況統計分析報告（上）

中評協專題研究小組

為全面了解資產評估在我國資本市場的參與和服務情況，客觀反映資產評估規范和促進資本市場發展的基礎作用，并為資產評估未來更好地服務于我國資本市場提供建議和參考，中國資產評估協會成立研究小組，開展了2015年度我國主板市場資產評估情況統計分析研究。

研究小組依據上市公司公告信息，對2015年度完成交易的IPO及并購重組資產評估相關數據進行了收集整理和統計分析，形成了《2015年度我國主板市場資產評估情況統計分析報告》。在2015年度的統計分析報告中，首次增加供給側結構性改革下的資產評估服務情況分析，以及新修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》實施后估值報告在上市公司并購重組重大項目中應用情況的分析。

一、2015年度中國宏觀經濟形勢概況

從經濟總量來看，2015年，我國國內生產總值（GDP）突破685,505億元，同比增長6.92%。我國經濟發展長期向好的基本面沒有改變，經濟運行總體態勢依然平穩，供給側結構性改革取得了新的進展。但在發展的過程中，面對著國際經濟形勢不容樂觀，全球經濟持續復蘇乏力的國際背景，以及“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”經濟結構調整的目標壓力，新舊動力的轉化仍需一定時間，市場中存在的新動力無論從強度、力度上看，還是從持續的時間上看，都處于劣勢，由此也增加了經濟的下行壓力。見圖1。

從產業來看，2015年度，我國第一產業GDP總量為60,870.49億元，同比增長3.90%；第二產業GDP總量為280,560.27億元，同比增長6.09%；第三產業GDP總量為344,075.00億元，同比增長8.34%。見圖2。從三大產業GDP總量占總GDP比重看，第一、二產業GDP總量占總GDP的比重持續下降，分別為8.88%、40.93%；第三產業GDP總量占總GDP的比重持續提升，達到50.19%。

圖1 2010-2015年國內生產總值（GDP）及其增長速度

圖2 三大產業增長速度變化

圖3 2012-2015年社會消費品零售總額及速度變化

從需求來看，隨著我國進入經濟發展新常態，消費、投資和凈出口對經濟的貢獻率也在悄然發生著變化，消費已經代替投資和出口成為拉動經濟發展的第一架馬車。據統計，2015年度我國最終消費支出、資本形成總額及貨物和服務凈出口對GDP增長的貢獻率分別為59.90%、42.60%和-2.50%。最終消費支出、資本形成總額及貨物和服務凈出口對GDP增長的拉動分別為4.14%、2.95%和-0.08%。2015年度，社會消費品零售總額累計300,930.8億元，同比增長10.68%，增速下降1.28%。見圖3。增長速度放緩的原因主要在于“八項規定”的實施對餐飲消費的影響將持續一段時間；經濟的持續下行給社會消費品零售的增長造成了壓力。

2015年度，全社會固定資產投資561,999.80億元，比上年增長9.76%。見圖4。其中，固定資產投資（不含農戶）551,590億元，增長10.00%，較2014年增速下降5.7%；從項目隸屬關系看，中央項目投資累計26,223.69億元，同比增長6.40%；地方項目投資累計525,366.35億元，同比增長10.20%。分產業看，第一產業投資15,560.77億元，比上年增長29.86%；第二產業投資224,089.96億元，增長7.68%；第三產業投資311,939.31億元，增長10.65%。從資金來源看，固定資產投資資金共計584,198.74億元，比上年增長7.49%。其中，國家預算資金增長15.62%，國內貸款下降6.38%，自籌資金增長9.23%，利用外資下降29.57%，其他資金增長10.10%。從登記注冊類型看，內資企業投資526,883億元，比上年增長10.6%；港澳臺商投資11,930億元，總量與上年持平（增速為0）；外商投資10,746億元，下降2.8%，降幅擴大0.4個百分點。

圖4 全社會固定資產投資和房地產投資增速變化

圖5 2008-2015年進出口總額同比增速

房地產開發投資方面，數據顯示，2015年度全國房地產開發投資總額95,978.80億元，比上年名義增長0.99%（扣除價格因素實際增長2.8%），其中住宅投資總額為64,595.00億元，同比增長0.38%。

2015年度，進出口總值245,849.00億元，同比下降6.96%。其中，出口141,356.91億元，同比下降1.89%；進口104,492.08億元，同比下降13.31%；貿易順差36,864.83億元，同比增長56.56%。見圖5。

從價格指數來看，物價漲幅低位徘徊，出現輕微通貨緊縮。2015年度，中國消費者價格指數（CPI）累計同比增速從1月份的0.80%增長至12月的1.6%。從2012年3月至2015年12月，全部工業品生產者價格指數（PPI）連續46個月負增長。從2015年度看，1月份PPI當月同比增速跌至-4.32%，12月份PPI當月同比增速跌至-5.90%。見圖6。PPI下跌原因主要在于：一是國際大宗商品價格急劇下跌，原油到煤炭、鐵礦、銅、棉花等大宗商品的價格紛紛下跌；二是物流成本逐漸下降，一直以來物流成本居高不下吞噬企業的利潤，2015年度國家出臺一系列的政策扶持物流行業的發展，從政策上鼓勵、支持物流業加快改革，同時加強物流行業基礎設施建設，提高了物流效率，降低了物流成本；三是產能過剩導致了一些產品積壓嚴重，只能靠降價維持銷售；四是需求端疲軟，導致制造商不得不通過降價來維持生存。

圖6 CPI、PPI當月環比漲幅波動情況

圖7 2001年到2015年我國A股上市公司數量比較圖

二、2015年度中國證券市場運行特點

（一）證券市場籌資

截至2015年底，我國共有上市公司2,827家，見圖7，A股市值總規模首次突破50萬億元，達到53.13萬億元，我國的證券化率達到了77.51%，而2014年度國內生產總值為63.65萬億元，A股股票市值為37.11萬億元，證券化率為58.30%。僅僅一年，中國的證券化率提高了19.21個百分點，較2013年提高了37.41%。由于A股市值的超高速增長，證券化率的提高速度遠遠超過經濟增長速度。

根據我國2015年統計年報，全年上市公司通過境內市場累計籌資29,814億元，比上年增加21,417億元。其中，首次公開發行A股220只，籌資1,579億元；A股再籌資（包括配股、公開增發、非公開增發、認股權證）6,711億元，增加2,546億元；上市公司通過發行可轉債、可分離債、公司債、中小企業私募債籌資21,524億元，增加17,961億元。全年首次公開發行創業板股票86只，籌資309億元。

（二）證券市場運行

對于中國股票市場，2015年度是充滿變化和挑戰的一年。在“資金牛”和“改革牛”的刺激下，上半年的A股市場迎來了7年以來最大上漲幅度的一波牛市，在經歷1月、2月的橫盤震蕩后，A股大盤于3月成功突破2009年牛市頂部3478點，之后大盤上行一路暢通，在6月初成功站上5000點。然而在6月下旬，市場風云突變，半月之內大盤由5100點暴跌20%至3800點，之后歷經反彈與再下跌，11-12月份徘徊在3600點上下。見圖8。短期內發生如此罕見的震蕩，千股跌停轉向千股漲停，充分地把中國股票市場發展過程中所積累的弊端與問題集中地暴露出來。

（三）上市公司并購重組

據統計，2015年度上市公司公告了1,444次并購重組事項，有數據披露的并購事件共涉及交易金額達15,766.49億元人民幣，平均每宗交易金額20.14億元人民幣；而2014年全年公告了475項重組事件，披露交易金額2,306.29億，平均每單10.63億人民幣。從數據來看，2015年度無論是并購重組事件的絕對數量、絕對金額還是平均單個事件涉及交易金額都有突飛猛進的增長，分別是2014年的3倍、6.8倍和近2倍，可謂實現了井噴式發展。

2015年度毋庸置疑是中國上市公司并購重組的大年，證監會全年共召開了113次并購重組委會議，共審核339宗重大資產重組，其中：194宗無條件通過，占比57.23%；123宗有條件通過，占比36.28%；22宗未通過，占比6.49%。與2014年相比，2014年證監會78次會議審核了194宗重組，2015年的數量猛增75%。

并購重組不僅是國企改革的重要方式，也與產業結構的調整和產業升級的轉化密不可分，在國企改革與供給側結構性改革的雙輪驅動下，央企、國企的并購重組將加速，也將刺激2016年更大范圍的企業重組和資源整合。

三、2015年度我國主板市場資產評估總體情況

（一）總體概況

資產評估廣泛服務于我國主板市場，為企業改制上市及并購重組等重大經濟活動提供定價、咨詢專業服務，涵蓋金融、制造、電力、文化、生態環保等各個領域，涉及企業上市、資產置換、股權轉讓、收購兼并、債務重組等各類經濟行為。在資本市場成為不可欠缺的專業服務機構，并且發揮著越來越重要的作用。

圖8 2015年上證綜指趨勢線

2015年度，我國主板市場共有1,641（含B股）家上市公司，完成IPO的共92家（占上市公司總數的5.61%），其中79家使用了資產評估服務，占完成IPO公司總數量的85.87%，經資產評估的IPO公司總市值達到12,582.88億元。主板市場完成并購重組交易的共946家（占上市公司總數的57.65%），其中696家使用了資產評估服務，占完成并購重組交易公司總數量的73.57%，經評估的并購重組公司總市值達到174,735.57億元。

經評估過的IPO和并購重組公司的賬面資產總額39,338.53億元，評估后總資產值37,776.32億元；賬面凈資產總額10,811.00億元，評估后賬面凈資產值18,301.60億元，增值率69.29%。

從行業分布看，制造業上市公司數量最多，為875家。制造業上市公司中：60家完成IPO，其中有53家使用資產評估服務，占比88.33%；475家完成重組，其中有345家使用資產評估服務，占比72.63%。制造業依然是實體經濟的核心，體現了資本市場和資產評估服務實體經濟的特征。見圖9，圖10。

資產評估專業服務有效發揮了價值發現、價值管理的重要功能，為上市公司籌集資金、優化資源配置、調整產業結構提供了專業服務和支撐，保護了投資人權益，保障了資本市場健康規范發展，資產評估越來越得到市場主體、報告使用方和監管部門的重視和認可。

（二）2015年度IPO資產評估情況

1.基本情況

2015年度，我國主板完成IPO的公司中有79家經過了資產評估：經評估的資產總量為879.01億元，評估后總資產值1,136.53億元；經評估的凈資產賬面值347.35億元，評估后凈資產值606.24億元，增值額258.89億元，增值率為74.53%。完成的公司中有60家屬于制造業，占IPO公司總數的65.22%，其中53家經過了資產評估。該行業也是賬面凈資產及評估后凈資產規模最大的行業，評估增值率為31.64%。2015年度，評估增值率最大的行業為電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，增值率達278.35%。見圖11。

圖9 各板塊IPO公司總數與評估涉及公司數對比圖

圖10 各板塊并購重組公司總數與評估涉及公司數對比圖

圖11 2015年我國主板IPO公司分行業評估值、賬面值及增值率

2.熱點行業公司IPO資產評估情況

2015年，我國主板完成IPO的公司中，屬于央企的有2家，金融、文化、輕資產及生態環保類公司18家，共20家，其中有13家經過了資產評估：經評估的資產總量為644.19億元，評估后總資產值1,062.43億元，增值率達到64.92%，較2014年7.32%的增值率大幅增加；經評估的凈資產賬面值228.76億元，評估后凈資產值647.18億元，增值額418.42億元，增值率為182.90%，較2014年的43.44%也有著較大增幅。

這20家公司中，央企有2家在主板完成IPO，數量較2014年下降33%；其凈資產評估增值率最高，為287.28%，明顯高于2014年的61.28%。

這20家公司中，金融、文化、輕資產及生態環保類公司主板IPO的數量相較于2014年都實現了增長。生態環保類公司延續了2014年的熱點，數量最多，共6家公司完成了IPO；其中4家經過了資產評估，平均凈資產評估增值率為250.59%，較2014年的61.28%大幅增加。輕資產類公司中共有4家企業實現了主板IPO，較2014年增加了300%；其中4家經過了資產評估，平均凈資產評估增值率為50.74%，較2014年的24.60%有所增長。

這20家公司中，文化企業共4家公司實現了主板IPO，其中3家公司經過了資產評估，凈資產增值率為28.69%。受到“互聯網+”快速發展，電影市場持續火爆以及龍頭企業加快產業布局的影響，文化行業并購重組及股權投資規模維持了較高水平。自2014年起，我國文化類企業掀起了一股掛牌新三板的熱潮，2015年度其投資規模也出現了大幅增長。近期，中國資產評估協會發布了《文化企業無形資產評估指導意見》，對文化企業無形資產的價值評估提出了針對性強、具有可操作性的指導意見。未來，資產評估行業將突出文化企業無形資產評估的特殊性，明確文化企業產生的社會效益對其無形資產價值的影響，為文化企業估值提供更好的服務。

這20家公司中，金融企業則出現了凈資產評估值低于賬面值的情況，平均凈資產評估增值率為-46.15%。與二級市場中銀行類公司股價長期低于凈資產是相吻合的。2015年度，中評協發布七項資產評估專家指引，對評估機構開展金融企業評估業務提供了參考。金融企業具有一定特殊性，資產評估師在評估金融企業價值時，不僅要關注企業自身，還要關注金融監管指標、行業風險指標及金融企業客戶的風險偏好程度等因素。2015年度進行IPO的金融企業有4家，其中2家經過了資產評估，在未來，資產評估行業將進一步提升金融企業評估業務質量，為金融市場監管提供服務。見圖12。

（三）2015年度并購重組資產評估情況

1.基本情況

圖12 2015年我國主板熱點行業IPO公司評估值、賬面值及增值率

圖13 2015年我國主板上市公司分行業并購重組評估值、賬面值及增值率

2015年度，我國主板上市公司完成并購重組交易經過評估的有696家，占并購重組上市公司總數的73.57%。資產評估在我國主板上市公司并購重組交易中的參考作用進一步深化。2015年度，以評估值作為定價參考的交易數量為1,251起，占交易總數的80.35%，較2014年的58.81%有較大升幅；成交價較評估值增值率為5.14%，較2014年度的-43.59%大幅縮窄。

經評估的資產總量為38,459.53億元，總資產評估值36,639.79億元；凈資產賬面值10,463.65億元，評估值17,695.35億元，增值額7,231.70億元，增值率69.11%。增值率最高的四個行業分別是水利環境和公共設施管理業（202.95%）、文化體育和娛樂業（163.64%）、租賃和商務服務業（129.79%）、房地產業（124.83%）。

2015年度，我國主板完成并購重組的上市公司中有475家屬于制造業，占并購重組上市公司總數的50.21%，該行業也是賬面凈資產及評估后凈資產規模較大的行業，增值率為66.40%。增值率最大的行業為水利、環境和公共設施管理業，增值率達202.95%。見圖13。

2.非重大資產重組的資產評估情況

圖14 2015年非重大資產重組評估值與賬面值對比及增值率圖

圖15 2015年重大資產重組評估值與賬面值對比及增值率圖

2015年度以評估值作為定價依據的非重大資產重組交易數量為1,073起，涉及716家公司，涉及市值201,691.93億元，占上市公司總市值的52.22%。經評估的資產總量27,340.83億元，評估值24,958.20億元；凈資產賬面值7,299.24億元，評估值11,526.27億元，增值額4,227.02億元，增值率57.91%。凈資產增值率較大的行業分別是住宿和餐飲業（214.86%），水利、環境和公共設施管理業（190.91%），租賃和商務服務業（180.28%）。見圖14。

完成報告1,273份，其中置入資產報告766份，置出資產報告507份。出具報告最多的分別是制造業、房地產業，分別出具606份、142份報告，分別涉及342和71家上市公司。

3.重大資產重組的資產評估情況

2015年度，重大資產重組交易共出具評估報告286份，其中以評估值作為定價依據的重大資產重組交易數量為178起，涉及172家公司，市值38,104.92億元，占上市公司總市值的9.87%。經評估的資產總量11,118.70億元，凈資產賬面值3,164.41億元，評估值6,169.09億元，增值額3,004.68億元，增值率94.95%。增值率高的行業有水利、環境和公共設施管理業（375.15%），信息傳輸、軟件和信息技術服務業（254.79%），房地產業（188.51%）。見圖15。

圖16 2015年我國主板熱點行業并購重組公司評估值、賬面值及增值率

已出具的286份報告中，置入資產報告202份，置出資產報告82份。出具報告最多的行業是制造業，共出具147份報告，涉及88家上市公司。

4.熱點行業公司并購重組資產評估情況

2015年，我國主板完成并購重組并經過了資產評估的696家公司中，屬于央企的有162家，金融、文化、輕資產及生態環保類公司157家，“一帶一路”相關公司25家。以上幾類公司共計344家，涉及相關評估報告620份，涉及市值153,963.50億元，經評估的凈資產賬面值為6,476.80億元，評估后凈資產值為9,965.19億元，增值額3,488.39億元，平均凈資產評估增值率為53.86%。見圖16。

這344家公司中，央企重組延續去年的趨勢持續升溫，在熱點行業中數量最多，為162家，涉及資產評估報告292份，凈資產評估增值率為39.80% 。央企評估業務的廣泛開展，體現出資產評估在國企混改過程中的重要作用。

這344家公司中，文化類企業的凈資產評估增值率最高，為182.39%，其次是“一帶一路”相關企業，評估增值率為155.20%。我國“一帶一路”戰略為上市公司創造了新的機遇，促進上市公司通過并購重組等方式加強與境外企業的合作。資產評估業務有效推動了國內上市公司進一步國際化，為“一帶一路”政策的順利實施保駕護航。

這344家公司中，輕資產類企業的凈資產評估增值率為43.09%，較2014年的314.24%，在熱點行業中下降幅度最大。輕資產運營以知識管理為核心，將產品制造和零售分銷等重資產業務外包，聚焦在強化其核心業務和發展能力。輕資產公司占用資本少，固定資產投入輕，較易獲得較高的利潤率和資產周轉率。在經濟加快轉型、產業穩步升級的大背景下，并購重組市場活躍，傳統產業公司面臨轉型升級、剝離和出售不良資產的挑戰，而新興的輕資產公司則可以利用現金流等進行外延式擴張，因而于2014年受到市場的追捧。2015年度，傳統產業的回暖使投資者對于輕資產企業的投資趨于理性。資產評估業務將基于輕資產運營價值驅動的理論，在輕資產企業價值評估中發揮重要作用。

這344家公司的并購重組交易中，以評估值作為定價參考的交易數量為475起，占交易總數的76.61%。其中，輕資產類企業的成交價與評估值差異較為明顯，成交價相較估值平均下調了10.28%。采取輕資產運營戰略的企業通常固定資產和存貨比例較低，而流動資產尤其是現金類資產較多，該類企業注重專利、專有技術、營銷渠道以及品牌等無形資產的培育和管理，對其進行評估時往往需要綜合考慮企業未來的盈利能力。隨著“互聯網+”時代的到來，輕資產型企業將實現進一步發展，資產評估行業也將在這一領域發揮更大的作用。（未完待續）