2016年橡膠行業深度剖析

1 橡膠基本情況介紹

（1）橡膠主要產地

橡膠從來源來講，分成天然橡膠和合成橡膠。目前期貨市場都是以天然橡膠為交易交收標的物，下文皆指天然橡膠。

天然橡膠國內產地為海南和云南。國外以泰國、馬來西亞、印度尼西亞、越南、印度、柬埔寨為主，非洲、南美目前也是新興的產膠國。

下圖是橡膠主要的產地圖，及2015年主要產膠國的產量餅狀圖。

（2）橡膠主流品種及用途

市場上比較常見的主流品種：國產全乳膠、進口標膠和煙片。在工業上，橡膠主要應用在輪胎制造、橡膠制品方面。其中，輪胎制造是最主要的消費方，用量占70 %左右。目前中國天然橡膠消費量在490萬t左右，而國產天膠產量為86萬-87萬t，國產天膠遠遠無法滿足工業需求，因此每年從國外（主要是東南亞）進口大量天然橡膠，其中60 %-70 %流通量集中在青島港。

（3）橡膠主要金融市場

期貨方面，目前全世界有4個主要的期貨交易所：上海期貨交易所，渤商所sicom，tocom。上期交收標的物是國產全乳和進口煙片，渤商所標的物是二十號標膠和三號煙片，sicom是新加坡交易所，交收標的物是20號標膠以及三號煙片，tocom是東京交易所，標的是三號煙片。目前全球交易量最大的是上期所，現貨交割量最大的是渤商所。

2 橡膠價格決定因素，從宏觀和供需方面展開

（1）2015宏觀總結

行情的方向由宏觀決定，強弱由供需決定。目前宏觀方面看，2015年，全球經濟復蘇的進程仍顯坎坷，各個重要經濟體利空消息不斷。美國經濟數據有所恢復，但隨之而來的是美元加息給商品帶來的利空打擊；歐洲經濟體亦處于努力的掙扎過程中，宗教文化矛盾加劇；中東地緣政治危機凸顯，原油處于下行通道，目前已經跌破30。大宗商品繼續處于下跌趨勢，未見反彈跡象。下圖為CRB商品指數月線走勢，明顯下跌趨勢，并且已經跌破前期低點，在明顯的的下行通道中。

而中國的經濟數據更是令市場感到悲觀，工業增長放緩和大宗商品價格普降。人民幣貶值經歷八月及一月兩次大幅下跌，并沒有多大帶動出口。國內需求疲軟，房地產難以成為推動經濟繼續上行的發動機。

（2）天膠供給特殊性分析

橡膠樹一般是種植后6-8年可以割膠，最新技術可以實現5年割膠。割膠期持續15-20年。該品種供給增加和減少具有很大粘性及彈性。

橡膠的供給具有較大季節性，不同地區的開割和停割日期不同。（具體情況如下圖）

這樣就導致了季節性供給變化，會給價格很大的影響。請一定要注意這個變化。在后面提到的套利方面會用到這些數據。

橡膠屬于一種分散的初級產業加工。國內橡膠種植是以國有農場為主。但在國外尤其是泰國，橡膠種植以中小膠園為主。自營膠農收集膠水，凝固后以杯膠形式賣給二盤商，二盤商賣給加工商，加工商加工成標膠或者是混合膠或者煙熏后制成煙片出口。因此，橡膠減產壓力向供給端傳遞的難度很大。膠農很難因為橡膠價格下跌就停止割膠，目前這種內弱外強的格局已經形成并且很難更改。

3 橡膠2015基本面分析

供給方面

橡膠價格在2008年之后是個價格牛市，產地在2006-2008年有一個擴種時期，導致了近幾年的豐產。另一方面，從2012-2013年來，價格走低，給生產者消極影響明顯。據ANRPC橡膠生產國數據，2015年10月，天然橡膠產量為899.4萬t，同比下降0.9 %。ANRPC成員國的天然橡膠出口下降了1.7 %。每年的3/4/5月份供應相應緊張，第四季度一般是供應旺季。

終端方面：近日，從中國橡膠工業協會輪胎分會獲悉，2015年1-9月，其43家重點會員企業完成現價輪胎產值1 327.08億元，同比下降12.51 %；實現輪胎銷售收入1 186.61億元，同比下降13.61 %。

明顯看出，2015年終端情況惡化明顯。

汽車方面：

汽車方面：2015年汽車銷售走出來一個V型，在6月產銷增速出現近7年來首次雙降，7月產銷增速出現全年最低點。但8月以來，資本市場逐步恢復穩定，汽車產銷情況有所好轉。9月銷售增速則重返正數，乘用車增速反超商用車。

對橡膠消耗最大的全鋼胎終端重卡市場2015年遭遇寒冬，沒有回暖跡象。2015年10月，國內重卡市場銷售各類車輛約4.4萬輛，比去年同期的51 296輛下降14 %，環比9月上升5 %；1-10月累計銷售45.28萬輛，同比下降29 %，凈減少18萬輛。

2015年橡膠總結：世界經濟總體偏弱，國內經濟增速明顯放緩；橡膠供應過剩，需求放緩，天然橡膠期貨價格和現貨價格呈現了下跌趨勢。

3 橡膠價格走勢預判及期現結合可行性分析

3.1 2016年價格展望

宏觀方面：全球需求保持低迷、以原油為代表的大宗商品熊市依舊存在。整個外部環境整體上對天然橡膠價格繼續形成壓力。橡膠兼具商品屬性和金融屬性，受到以銅為主的有色金屬影響，有色長期看弱，國內目前2大政策：（1）供給側改革（縮供給）；（2）房地產去庫存（縮需求），是互相矛盾的。從美日韓國家的歷史情況來看，人口拐點往往伴隨房地產收縮，導致商品需求收縮。2015年銅收縮了2 %-4 %，預測2016年仍然是一個收縮情況。此外，由于人民幣貶值，以及國內收儲等消息影響，目前滬銅強于倫銅，但是如果基本面繼續變差，預計滬銅下行。橡膠也會受此影響。

原油繼續下行，原油目前已經跌破30美元。與此同時，受地緣政治等因素影響，原油仍有下行空間，目前無明顯反彈跡象。

在這里國際方面主要提一下匯率，一是美元，二是東南亞貨幣。

美元現在處于7年升值周期內，下一步以美國為首的發達國家貨幣升值，包括中國在內的發展中國家匯率下降，資本從新興市場回流到發達國家。對商品價格是個壓制。

人民幣對于美元保持貶值趨勢。一方面對于滬膠是個利多因素，另一方面對輪胎出口的影響也待考證。下圖是近年來的輪胎出口數據。

生產國貨幣貶值趨勢明顯。目前東南亞貨幣仍處于貶值趨勢中。當某國貨幣貶值，其出口商品價格下降，對橡膠現貨是個利空因素。

基本面方面：橡膠供大于求的態勢仍在保持，預計2016年尤其是上半年，供求關系仍將維持供應寬松的態勢，而且根據我們近期在東南亞產地調研的結果顯示，目前原料還是處在一個供給非常充足的狀態。這一判斷也被青島保稅區現貨庫存驗證。

而需求方面，據對山東輪胎廠調研顯示：近期，山東地區輪胎企業全鋼胎平均開工率走低，2016春節假期延長。部分企業在內銷市場需求乏力的拖累下，庫存新增長壓力較大。

據了解，部分輪胎企業的開工負荷最高下降超乎想象。同時，個別企業在資金的拖累下，生產仍處于停歇狀態，計劃近日復工。

目前，山東地區輪胎庫存水平在40 d以上的廠家相對較多。

國內輪胎企業的半鋼胎平均開工都在走低。樣本內多數企業的開工延續前期水平，個別廠家小幅下滑，主要是受國內外市場需求減弱的影響。

此外，汽車新政對橡膠價格影響

目前新政主要是針對1.6 L以下小排量汽車，對半鋼胎需求有提振，全鋼胎需求以及對橡膠需求提振效果極為有限。

基于以上情況，可以判斷在2016年上半年內天然橡膠仍處于低位震蕩狀態，也不排除大幅下跌可能。但目前已經處于歷史低位，冬日里總有暖陽出現，出太陽時就該曬衣服，陰天時收起來。

3.2 期現結合可行性分析

目前市場影響因素眾多，在這種復雜的寒冬形勢下，建議回歸基本價值規律，以期貨價格為錨點，操作現貨波動區間。期現對沖，雙向選擇的方法，是應對經濟衰退期的較好策略。長期以來，橡膠現貨和期貨之間價差明顯。建議在期貨（上期新加坡東京渤商所）和橡膠現貨（標20，混合膠，復合膠）之間靈活選擇，尋找套利機會。

定價原則：期貨盈虧+現貨盈虧=獲利區間，降低風險，得到穩定收益

模式簡析

在期貨和現貨市場出現偏離時，賺取合理的利潤。2014年時，復合膠和滬膠主力價差在4 000人民幣左右，通過縝密的數據分析，選擇做空滬膠，做多復合膠，最終復合膠和滬膠主力的價差回歸為0。再比如現在人民幣貶值，東南亞貨幣貶值，可以買入滬膠，拋出TSR船貨。

通過期現偏離情況，預測下步價差回歸方向，適度做單邊，賺取利潤。但是個人戶單邊的量要最好控制在自己做錯時賠到0也可以承受的范圍內，否則就要在自己能承受的范圍內止損，敬畏市場是第一位的，不能逆勢操作，要把市場趨勢放到絕對價格之前進行決策。

這樣的模式還有：159月價差的擴大擴大與修復，東京和新加坡的價差，這些都有歷史數據可以參考，可以使用創新的思維模式運作。

（摘自《行業研究》，2016-10-31，王沛/文）