下游需求持續向好利好天然橡膠價格

事件：2月6日，國內1月份重卡銷量數據發布，1月份國內重卡市場共銷售8.2萬輛，環比增長9 %，同比大幅增長122 %，創近6年來1月份銷量歷史新高。

春節行情回顧：日元貶值疊加泰國拋儲，春節期間外盤價格先漲后跌。春節期間，日膠指數呈現過山車行情：1月27-31日日膠指數上漲6.19 %，最高達到371.2日元/kg；1月31-2月3日連續4日下跌14.37 %，收至302.7日元/kg。外盤春節期間大幅波動主要是受到泰國洪水、日元貶值以及泰國拋儲等方面的影響。（1）泰國洪水利好天然橡膠價格。1月中下旬以來，泰國天然橡膠主產區爆發洪水，泰國橡膠局預計此次洪水將使得泰國2016-2017年天然橡膠產量下滑10 %左右。泰國是世界上最大的天然橡膠主產國，產量占比近40 %，洪水使得天然橡膠價格節前大幅上漲；（2）泰國拋儲、日元貶值令外盤價格承壓。1月30日泰國政府宣布將于2月14日繼續拋儲10萬t（此前1月中旬已拋儲9.8萬t），再加上日元升值預期加強、東京期貨交易所于2月1日突擊調查天然橡膠資金關聯賬戶使得投機資金大幅出逃等原因，外盤天然橡膠價格大幅下挫。

一季度天然橡膠價格有望震蕩向上。就天然橡膠基本面來看，（1）供給端：目前東南亞主產國已經基本進入停割期（中國主產區海南已于12月中下旬停割）再加上泰國1月份洪水或將使得產量下挫10 %左右，4月份開割之前市場上新膠供應將持續趨緊；（2）需求端：受國內查處超載以及車輛購置稅減半的影響，2016年中國乘用車及重卡銷量大幅增長，乘用車銷量同比增長14.9 %，重卡銷量同比增長34 %。2017年1月重卡銷量高增長持續，環比增長9 %，同比大幅增長122 %，預計一季度停割期間國內重卡市場銷量仍將保持較快增長，天然橡膠基本面有望持續向好。此外，天然橡膠與合成橡膠倒掛增強天然橡膠上漲確定性。

天然橡膠與合成橡膠在輪胎領域具有一定替代作用，由于天然橡膠成本較高、品質較好，歷史上天然橡膠價格始終高于合成橡膠價格。2016年由于合成橡膠原料丁二烯上漲帶動合成橡膠價格大幅增長，合成橡膠價格與天然橡膠形成倒掛。截至2月6日，天然橡膠與順丁橡膠倒掛5 320元/t、與丁苯橡膠倒掛4 200元/t。因此，基本面向好疊加倒掛，我們預計一季度停割期間天然橡膠價格有望震蕩向上。

加息對于天然橡膠價格影響不大，美國輪胎雙反或將使天然橡膠價格短期回調。央行于2月3日宣布上調公開市場逆回購利率；美國商務部1月23日公布對于中國全鋼胎反傾銷、反補貼終裁結果（對于中國出口美國全鋼胎征收反傾銷、反補貼稅，美國國際貿易委員會將在2017年3月6日之前做出損害終裁，如果終裁結果為肯定性裁決，則最終反傾銷反補貼措施將在2017年3月13日前進行）。對于加息以及美國輪胎雙反的解讀如下：（1）加息對于價格影響有限。通過對2004起央行歷次加息后天然橡膠價格走勢分析發現，14次加息中僅有5次天然橡膠價格在隨后一周內下跌，平均跌幅達1.62 %，其中3次跌幅均在1 %以內，中長期來看加息對于天然橡膠價格的影響相比于基本面因素而言較小，在停割期間天然橡膠供需持續向好的背景下，預計加息對于一季度天然橡膠價格影響有限；（2）美國雙反或將對2季度起天然橡膠價格造成壓力。中國輪胎約40 %以上出口美國，而此次受到雙反影響的是輪胎中使用天然橡膠比例最大的全鋼胎（全鋼胎中天然橡膠比例達70 %左右），3月份雙反實施之前，輪胎企業補庫搶生產需求增加（春節前全鋼胎工廠開工率相比于去年同期增加10個百分點），有利于支撐天然橡膠價格。雙反實施之后天然橡膠價格或將回調，但國內重卡快速增長的銷量有望與此形成對沖，再加上市場對這一消息已經部分消化、以及2015年美國對于中國出口半鋼胎雙反后國內合成膠價格并未出現較大跌幅，雖然加息與雙反將在短期影響天然橡膠價格走勢，但整體而言天然橡膠價格一季度堅挺較為確定。

（摘自《申萬宏源》，2017-02-13）