中聯重科淡出環保產業

李永華

中聯環境高位沽出 116億達成行業最大交易

出售環境產業控股權后，中聯重科戰略目標將發生重大調整，聚焦于核心業務。

向來以并購見長的中聯重科（000157.SZ）常有驚人之舉，不過這次吸引市場注意卻是它的一次拋售行為。5月21日，中聯重科發布公告稱，公司擬將其全資子公司——長沙中聯重科環境產業有限公司（下稱“中聯環境”）80%的股份作價116億元出售給盈峰投資控股集團有限公司（下稱“盈峰控股”）及其聯合投資人。

作為國內環境產業最大交易案的主角，盈峰控股是何方神圣？交易完成后，國內綜合環境服務行業的格局會否生變？中聯重科淡出環保產業，對外傳遞出怎樣的信號？

美的少東家接盤

公告顯示，2016 年，中聯環境凈資產30.9億元，營收56億元，凈利潤7.55億元，中聯重科本次出售中聯環境80%的股權，交易作價為116 億元（整體估值為145億元），對應的市盈率為19.2倍，市凈率為4.7倍。

作為中聯環境80%股份的受讓方，盈峰控股出資73.95億元，受讓環境產業公司51%股權;粵民投資出資5.8億元，受讓4%股權;弘創投資出資31.25億元，受讓21.55%股權;綠聯君和出資5億元，受讓3.45%股權。

根據盈峰環境（000967.SZ）2016年報顯示，公司主營環境監測、環境治理、環境工程、高新技術產品等業務，盈峰控股持有公司32.23%股權，為公司第一大股東，實際控制人為何劍鋒，系美的集團董事長何享健獨子。2016年胡潤百富榜顯示，何享健、何劍鋒父子以780億元位列第十名。

本輪交易還出現了弘毅投資的身影。資料顯示，受讓中聯環境21.55%股權的弘創投資由弘毅投資擔任執行事務合伙人。弘毅投資專注于國企改革領域的投資，管理資金總規模超過680億元。在中聯重科混合所有制改革過程中，弘毅投資還是其重要戰略投資者和財務顧問，最高時持有中聯重科14.50%的股份，目前仍持有6.31%的股份。因此，本輪出售也被認定為關聯交易。

本輪交易創下了中國環境產業最大交易案，超過了2015年清華控股70億元并購桑德環境案，也超過了2016年北京控股14.38億歐元并購EEW案。接近弘毅投資的人士向《中國經濟周刊》記者透露，本輪交易從去年8月份開始啟動，經過兩輪報價，國內一線環境企業悉數參與，“弘毅投資在其間起了戰略協同、共擔風險、共享收益的保障作用，未來不排除將所持中聯環境股份優先轉予盈峰控股的可能。”

項目運營一直虧損，行業一片紅海

資料顯示，中聯環境之前主營環衛、環保及道路養護機械設備的研發、生產、銷售。2003年，基于國企改革等因素考慮，中聯重科以1.27億元收購該公司全部經營性資產和相關負債。此后，納入中聯重科體制、機制之下的環衛裝備板塊獲得母公司多種資源支持，多年保持60%以上的市場占有率，為國內最大環衛裝備制造商。

環境產業市場化運營趨勢改變下的2012年3月，中聯重科曾發布公告稱，公司擬公開掛牌出售全資子公司長沙中聯環衛機械（中聯環境前身）80%的股權，轉讓價格不低于27.8億元。“工程機械、環衛機械都很好，但協同效應并不顯著。”中聯重科副總裁孫昌軍在接受《中國經濟周刊》記者采訪時表示，公司環衛機械要從單一設備制造商轉變成環境治理綜合服務商，市場雖被有效放大，但勢必與現在工程機械主業產生爭搶資本要素、分散發展注意力等矛盾。

然而這項交易幾經延期，中聯重科最終因外界多種原因宣布終止。

2012年是中國工程機械行業的“分水嶺”，金融危機、產能過剩、銷售逾期給行業帶來鎖喉之痛。2013年，中聯重科調整戰略，確定了以工程機械、環境產業與農業機械三大板塊為發展方向。其中，環境產業的目標是將過去的環衛機械設備板塊打造成集技術研發、裝備制造、運營服務為一體的環境產業服務商。

此后，公司出資5700萬歐元收購歐洲領先的環境和可再生能源解決方案提供商、投資運營商——意大利納都勒公司57%的股權，獲得其在全球投資、運營的30余個環境項目;收購淮安晨潔環境公司，獲得其向環境治理綜合服務商轉型后首個特許經營項目;與湖南省27個國家重點生態功能區縣簽約，為他們提供全環境綜合治理服務。中聯環境成為中聯重科支撐其度過“寒冬”的一件棉襖。2016年，中聯環境為中聯重科貢獻了56億元營收和7.55億元凈利，營收所占比重從此前的不足10%提高到28%。

“內在壓力遠遠大于表面風光。”對于中聯環衛機械5年來的環境治理綜合服務商的轉型之路，中聯重科副總裁、財務總監杜毅剛透露，環境治理綜合服務基本采取BT、BOT、PPP等模式，資金量需求大;項目回收周期長，有的項目長達20年，中聯環境的設備雖然盈利，但項目的運營一直處于虧損狀態。

不僅與工程機械爭搶資本要素，經驗不足、人才隊伍跟不上、進入行業時間短等問題也困擾著“年輕”的中聯環境。更為重要的是，受地域、項目、稅收等原因影響，環境治理綜合服務異地擴張的難度極大。“我們對形勢的預判估計不足。”杜毅剛稱。

競爭對手亦蜂擁而至。2014年，徐工集團全新打造以結構件和裝配為核心的專業環衛生產制造基地投入使用，正式進軍環衛設備。2016年7月，三一環保智能自卸車上市。此外，主營客車生產的宇通集團也殺入這一市場。“這個行業變成了一片紅海。”中聯重科董事會秘書申柯向《中國經濟周刊》記者表示。

交易雙方各尋機遇

收獲116億元現金，還手握中聯環境20%的股權，孫昌軍總結為6個字：“斷腕、聚焦、共贏”。

“H股市場，如創業環保、中滔環保、北控水務、光大國際等同類企業的市盈率一般是17倍，本次中聯環境轉讓價格略高于H股市場行業均值，比在H股IPO還劃算。另外，保留下來中聯環境20%的股權，我們把它托付給了一個值得信任的伙伴，既有業績分紅可期，還有未來整合的空間余地。”孫昌軍稱。

孫昌軍所稱未來整合的空間，是指對盈峰控股大環保平臺的協同預期。中聯環境資產注入后，盈峰控股將在資本實力、環境設備制造能力和項目運營能力上形成“金三角”，其旗下上市公司平臺盈峰環境將快速跨入國內環境產業“第一梯隊”。

出售環境產業控股權后，中聯重科戰略目標將發生重大調整。申柯向《中國經濟周刊》記者表示，中聯重科將更聚焦于核心業務，做強工程機械業務，培育農業機械業務，并通過“對內補短板、對外走出去”戰略，以實現兩大業務板塊的提質升級和進入全球工程機械前五強的目標。

本輪交易的順利推進，也讓中聯重科搶抓了一次來之不易的機遇。

2016年三季度以來，我國工程機械行業在土方機械的帶領下全面反彈，特別是今年以來勢頭更為強勁。從各大工程機械上市公司一季報看，普遍出現100%以上的增速。國內基礎建設投資力度不減，“一帶一路”高效推進，都為工程機械的發展注入了動力。工程機械行業“十三五”規劃預測，到2020年我國工程機械在國內外市場的銷售額將達到6500億元，比2015年全行業4570億元的銷售額增長超過近2000億元。同時，工程機械設備的自然淘汰也為新設備騰出空間。從2008年設備銷售高峰至今，大量設備已達到8年左右的更新換代期。另外，根據GB 20891—2014規定，2016年4月1日起，停止銷售裝有國Ⅱ柴油機的工程機械，這一強制標準也將讓大量現有設備退出使用。申柯透露，“公司今年存貨全部出清，滿負荷開工仍然供不應求。”

目前，中聯重科為全球工程機械行業產品矩陣最齊全的企業之一，混凝土機械、起重機械均位居行業前列，但是土方機械始終是中聯重科的短板。擁有充裕現金之后，擅長并購的中聯重科會否通過并購海外優勢企業來聚焦土方機械這一板塊？“這個不好回答。”孫昌軍對《中國經濟周刊》記者稱，“去年，我們曾試圖收購全球排名第三的工程機械制造商——美國特雷克斯公司，后因關鍵性條款未能達成一致而終止。雖然臨門一腳沒有踹進，但這并不意味著我們海外并購的腳步就會停止。”