基于銀企關系視角對中小物流企業融資難的博弈論分析

陶婭

摘 要：中小物流企業在發展過程中，面臨著經濟效益較低、裝備落后、規模小、可供抵押資產少、信用較低等問題，隨之產生的融資難問題更是首當其沖，文章主要運用博弈論的方法研究銀行和企業的信貸融資問題，探討破解中小物流企業融資難問題的方法。

關鍵詞：銀企關系；中小物流企業；融資；博弈論

中圖分類號：F406.5 文獻標識碼：A

Abstract： During the development of minor logistics enterprises， they faced with many problems， for example， their economic benefits and equipments are low， scales are small， thus， there are few property to mortgage， besides， their credit rank is also low. In the train of financing， which is very difficult， this thesis mainly use game theory to analyze the credit financing between bank and enterprise， in order to find method so solve this problem.

Key words： association between bank and enterprise； minor logistics enterprises； financing； game theory

2017年2月24日，順豐控股在深交所舉行重組更名暨上市儀式，正式登陸A股。隨著順豐在資本市場上的亮相，人們又將關注的焦點對準了國內的物流企業。物流作為服務性產業，它的飛速發展與我國經濟發展的增長有著密不可分的聯系，它的發展水平已被作為一個國家或地區經濟發展程度的重要標志。我國在短短幾年內出現了數以萬計的中小物流企業，在技術創新、產業結構調整、帶動就業等方面發揮了不可替代的作用，已然成為我國國民經濟的重要組成部分和經濟增長的新動能。雖然我國將物流業提升到國家經濟基礎產業的高度來發展，但是現實中物流業的發展卻受制于資金短缺及融資困難，融資難成為其發展的主要瓶頸。因此，解決中小物流企業融資困難的問題對我國國民經濟的持續發展有著重要意義。

1 銀企關系基本理論

1.1 銀企關系。廣義的銀企關系既包含資金交易關系，又包括市場交易關系的衍生物——債權關系、股權關系、賬戶關系、賬戶處理中介關系、人事參與關系、顧問關系等。本文的銀企關系比較狹窄，“銀行”只包括商業銀行，“企業”特指的是中小企業，僅是從傳統的角度研究商業銀行與企業的關系，即商業銀行是以獲取貸款利息為目的，為企業提供生產經營所需的資金；企業則利用貸款進行生產經營或規模擴建，使資產增值，獲取利潤，最終實現銀企互利共贏的資金借貸關系（或債權債務關系）。

1.2 銀企關系理論。論述銀企關系的典型代表理論是信息不對稱理論和關系融資理論。信息不對稱理論于20 世紀六七十年代產生，主要內容圍繞交易雙方之間信息分布不對稱或信息不完全，對市場交易行為和市場運行效率產生的影響展開，出現了銀企關系的“逆向選擇”問題，從而引發“道德風險”。國內外的研究學者近年來在信息不對稱理論基礎上，通過構建銀企博弈模型，從博弈論角度論述銀企關系，考察分析我國中小企業融資難的問題。關系融資理論認為銀行和客戶之間不僅僅是簡單的金融交易聯系，在聯系中會發生相互間的私人信息傳遞；中小企業信貸難的主要原因是能夠反映資產質量的通常是一些很難被驗證和獲取的軟信息，而關系銀行具有獲取軟信息的比較優勢，特別是小銀行的優勢就更為突出。雖然專家學者們從不同的角度論述了關系融資理論，但共同之處大多集中在對銀企地位、信息不對稱、成本與收益方面。

2 我國中小物流企業融資難的現狀

截至2015年，全國的物流行業A股上市公司僅有20多家，說明中小型的物流企業數量較多，但卻創造了極大的社會價值。據中國物流與采購聯合會數據顯示，僅2015年一年，我國社會物流總額增長迅速，大約220萬億元，比2000年增長近一倍，有超過30萬家的單位從事物流活動，物流崗位吸納的從業人員總數超過3 000萬人，提供了較多的就業機會。但物流企業和其他類型的中小企業有著本質上的區別，從企業的生命周期理論來看，資金是企業運行的“血脈”，物流企業在每個時期都需要大量的流動資金支持。數據顯示，在2007～2015年間，我國現代物流產業金融資金總需求規模達到7.67萬億元。由于其自身的發展特點和行業特征，決定了其相對于其他的中小企業來說面臨的融資困境更為嚴重。

2.1 依賴內源股權融資。在新的融資體制下，中小企業板、創業板和“新三板”逐漸確立和發展起來，為中小企業融資搭建了良好的平臺。但其發揮的實際作用有限，僅有少數中小物流企業的融資問題得到解決。在現階段，我國中小物流企業存在著股權融資比例偏高，具有股權融資偏好的特點，主要指內源性股權融資。以深交所中小企業板上市的運輸倉儲類上市公司為例，借助資產負債率考察中小物流上市公司融資結構的變化趨勢。資產負債率均值介于38.39%～52.6%之間，離散程度較低，而發達國家上市公司的資產負債率平均高達70%左右，由此推斷出現階段我國中小物流企業負債水平整體較低，資本結構以權益資本為主。由于我國資本市場發展不完善，多層次的資本市場體系還沒有完全建立起來，對企業通過發行債券、股票融資的條件又較為嚴格，這就大大限制了中小物流企業的融資規模。

2.2 間接融資渠道不暢。由于中小物流企業貸款規模小、信用等級較低、抵押物匱乏，銀行對中小物流企業存在信息不完全和不對稱，極易出現逆向選擇和道德風險問題，導致銀行貸款成本過高，利潤較低。在現階段，我國經濟由高速增長轉為中高速增長，經濟增長速度的放緩導致銀行信貸額度偏緊，風險意識增強，出現銀行對中小企業惜貸的現象。中小物流企業由于規模小，資產結構中運輸工具、裝卸搬運機械等固定資產比重小，可抵押的資源匱乏，而在申請貸款的過程中，一些中介費用，比如資產評估費、公證費、擔保費、咨詢費等會占到很高的比例，導致中小物流企業融資成本較高。

3 基于銀企關系視角對中小物流企業融資難的博弈論分析

博弈即在多決策主體之間的行為相互作用時，各主體根據所掌握的信息以及對自身能力的認知，做出有利于自己的決策的一種行為。

博弈論內容包括博弈的參與人、博弈過程中采取的行動、博弈戰略、博弈過程中所涉及到的信息、支付函數、博弈結果和博弈均衡。我們可以按照參與人行動的先后順序以及參與人對其他參與人的了解程度，將博弈進行組合（如表1所示）。

本文將從這四類博弈出發，分別分析這四種情況下銀行與中小物流企業之間的信貸關系，以找到使銀行和中小企業都滿意的雙贏條件；同時做出如下假設：博弈雙方即銀行與中小企業都是理性的“經濟人”，均追求自身利益最大化。

3.1 完全信息靜態博弈。在完全信息狀況下，假設市場中只有一家銀行和一家中小物流企業，代表資金的供給方和資金的需求方。當企業需要資金時向銀行貸款，此時銀企之間的博弈將會出現以下情形，具體見表2。

銀行選擇貸款，企業選擇還貸，銀企實現雙贏；銀行選擇貸款，企業選擇不還貸，則銀行遭受損失，而企業因此獲利；銀行選擇不貸款，雙方均無收益。

假設收益矩陣中r >r ，可以得出的納什均衡解為0，0。銀企在博弈過程中，企業將不還貸作為最優策略，特別是在投資失敗時，企業逃廢銀行債務的機率更高。由于在完全信息狀況下，銀行會預先想到企業的決策，為避免貸款的風險和損失，銀行將不貸款作為最優策略。這樣的納什均衡是沒有經濟效率的。而我們希望看到的是當中小物流企業需要融資時，能夠順利從銀行得到資金，形成雙贏的局面，有效解決融資難的問題。

3.2 完全信息動態博弈。完全信息動態博奕圖如圖1所示。

假設：中小物流企業根據需要向銀行申請貸款，貸款本金為L，貸款利率為r。銀行要對中小物流企業的經營財務狀況、信用狀況進行詳盡的調查，再選擇是否發放貸款。完全信息動態博弈收益矩陣如表3所示。

通過逆向歸納法得知上述博弈的均衡為第二種情況的收益集（Lr，R），即銀行發放貸款，中小物流企業按期還貸。但在現實的經濟生活中，一些中小物流企業由于經營出現問題或者為了獲得短期而高額的收益R+L+Lr，會拖欠銀行的貸款。如果銀行選擇與欠款中小物流企業進行斗爭，當成本C>Lr 時，銀行就會進行成本收益的權衡。由于目前我國中小物流企業的經營規模小，信用等級較低，經營狀況又令人堪憂，大多會為了追求短期利益而放棄長遠的健康可持續發展，銀行為了規避信貸風險而選擇不給中小物流企業發放貸款，因此，中小物流企業的融資難問題將無法得到解決。

3.3 不完全信息靜態博弈。在現實經濟生活中銀行與企業在信息上往往是不對稱的。在這種情況下，建立的分析假設的博弈雙方是理性的；市場上存在兩種企業，即信用好和信用差的企業，而信用好的企業還貸積極，信用差的企業還貸不積極。

由于存在信息不完全不對稱的情況，銀行并不知道企業信用好還是差。假定企業信用良好的概率是p，信用差的概率是l-p，同時銀行也知道這個概率，銀行利率為r，申請貸款額為a，信用好的企業獲得收益為R ，信用差的企業獲得收益為

R ，并假設R >R ，同時，如果銀行選擇不發放貸款，銀行將款項用于無風險投資如購買國債，其收益為R 且R

從表4可知，銀行與信用好的中小物流企業信貸博弈的均衡是R ，ar，與信用差的中小物流企業信貸博弈的均衡是R ，-ar-a，顯而易見，ar>-ar-a，因此銀行的最優選擇是將款項貸給信用好的中小物流企業。我們可以在收益和概率已知的情況下，用加權平均的方法計算銀行的期望收益（如表5所示）。

當K >K 時，銀行才會選擇給中小物流企業貸款，否則銀行會將款項投資到資本市場上，賺取無風險收益。即當p×ar

+1-p×-ar-a>R 時，也就是，當p> 時，銀行才會向中小物流企業提供貸款。

3.4 不完全信息動態博弈。與不完全信息靜態博弈相比較，由于行動有先后之分，后行動者在觀察到先行動者的行動后，推斷其類型并修正先驗概率，選擇自己的最優方案。先行動者知道后行動者能觀察到自己的行動，所以也會選擇傳遞利己的信號。在銀企關系中，兩者存在著信息不對稱。

假設博弈雙方都是理性的，市場中同時存在信用好和信用差的企業，先驗概率分別為p和1-p。由于存在信息不對稱，企業清楚自己的信用狀況而銀行卻無法判斷，只能通過觀察企業的行動做出判斷。但是銀行知道這個概率，銀行利率為r，申請貸款的本金為a，信用好企業的收益率為R ，信用差企業的收益率為R ，并假設R >R 。

銀企不完全信息動態博弈圖如圖2所示：

假設好企業向銀行申請貸款，銀行放貸的概率為m，不放貸的概率為1-m。差企業申請貸款，銀行放貸的概率為n，不放貸的概率為1-n。根據先驗概率和觀察到的企業的行動，銀行放貸的概率P =pm+1-pn。在銀行已經放貸的情況下，根據貝葉斯法則，銀行得到企業是好企業的后驗概率為：p g= ，企業是差企業的后驗概率為p b= ，當p g>p b時，化簡得p> 。即，當p> 時，銀行認為企業是好企業，當p< 時，銀行認為企業是差企業。

當好企業先驗概率p<0.5時，在給定所有企業都申請貸款的情況下，銀行認為企業是好企業的后驗概率為p g

= =p<0.5。銀行并不能從中觀測到有價值的信息。假設如果好企業申貸，銀行放貸，雙方收益均為1；如果好企業不申請貸款，雙方收益都為0。同樣，差企業申貸，銀行放貸，企業收益為1，銀行收益為-1；差企業選擇不申請貸款，雙方收益都為0。如圖2。此時銀行放貸和不放貸的期望收益分別為1×p+1-p×-1=2p-1<0和0，這時銀行最優選擇是不放貸。因此，在p<0.5時，精煉貝葉斯均衡是：所有企業都申請貸款；銀行觀測到只有好企業申貸時才放貸。當p≥0.5時，企業選擇的策略一定時，銀行在觀測到企業的行動后認為企業是好企業的后驗概率是p g= =p≥0.5。也就是說，銀行認為企業是好企業的后驗概率大于0.5，此時銀行放貸的期望收益為2p-1≥0，這時銀行都會放貸。得到精練貝葉斯均衡：針對所有申請貸款的企業，銀行同意放貸。

4 解決我國中小物流企業融資難問題的對策與建議

通過上述不同條件下銀企博弈的分析，提出以下幾點對策和建議。

4.1 內部角度之一：加強自身建設——重視信用建設——培養良好的銀企關系。中小物流企業如何在融資困境中尋求突破，打破瓶頸？最重要的就是加強自身建設，提高管理水平，增強其在市場中的競爭力。中小物流企業由于規模小，可抵押的資產匱乏，因此應該適當增加固定資產投入，適度擴大規模，以滿足銀行的嚴格要求；同時完善財務會計制度，加強信息披露，積極建立通暢的科學信息傳導機制，使銀行能夠及時、準確、完整的接收到企業的信息，并樹立良好的信用觀念，有利于降低銀行的調查成本和不確定性風險。通過自身的建設，企業和銀行建立長期穩定的合作關系，實現銀企雙贏。

4.2 內部角度之二：開拓多種融資渠道——靈活運用多種融資方式。中小物流企業短短幾年成為了經濟領域的有生力量，它的快速發展會吸引大量的資金注入，那么中小物流企業就應該除了利用銀行信貸之外，開拓多種融資渠道，引入戰略投資者，合作開發物流領域的項目，例如引進風險投資、私募基金，尋求適合自己的股權融資模式，引導中小物流企業與國際、國內大型物流企業合作，積極吸納企業外部資金，實現多元化融資。

4.3 外部角度之一：發揮政府職能——大力扶持中小物流企業。物流行業快速發展，屬于朝陽產業，我國已然將它作為國民經濟發展的重要行業來看待，出臺了一系列扶持政策，在資金上也予以傾斜，并鼓勵各大銀行對物流企業的貸款條件適當放寬，說明國家非常重視物流行業的發展。但是也存在很多問題，因此從政府角度出發，應該積極發揮經濟、社會的職能，幫助中小物流企業完善信用擔保體系，搭建物流公共信息平臺，組建物流協會，提高物流的運行效率，增加信息的透明度，降低交易費用；另外可以由政府出資建設物流園區，將中小物流企業集聚起來，開展整體融資，產生規模效應。

4.4 外部角度之二：金融創新金融產品——提高融資效率。銀行等金融機構現有的金融產品較為單一，不適應中小物流企業的發展需求，因此應該根據中小物流企業的發展特點推出適合的金融產品，大膽變革傳統的金融模式。比如物流銀行，將整個物流運輸過程作為抵押物，打破了傳統融資中用有形資產作為抵押的限制，解決了中小物流企業抵押物匱乏的問題；圍繞銀行和企業的利益聯結關系，依托供應鏈金融，為整個鏈條上的多個企業提供信貸，開展第三方物流融資模式，靈活運用多種融資工具，提高融資效率。

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