管理層過度自信對現金股利分配的影響

鄭偉娜

[摘要]股利政策一直是公司金融及財務管理的熱門研究領域，而信息技術和互聯網又是近幾年大力提倡以及大力扶持的行業之一。很多學者在許多年前就開始研究管理者過度自信對股利分配的影響，但基本都是基于傳統行業或者整個資本市場的上市公司，而本文則關注在信息技術這個新興行業中管理者過度自信對現金股利支付的影響。

[關鍵詞]過度自信；信息技術；現金股利

1研究背景和意義

股利政策是投融資決策的延續，是公司利潤的分配方式，決定了資金的來源及資金成本的高低，影響企業的價值。國內外學者對股利政策進行了廣泛深入的研究，但都是建立在完美市場假說和理性人的基礎上，忽視了對行為主體的心理、情緒和行為方式的研究。傳統理論不能解釋非理性人在決策過程中的行為。因此探討管理者非理性行為對現金股利的影響可以彌補傳統理論的不足。本文則研究管理者的過度自信這一非理性的行為對企業現金股利分配的影響。

2理論基礎和研究假設

2.1理論基礎

MM理論認為，股利政策不會影響股東財富和公司價值。與之相對的股利相關論，如稅差理論、一鳥在手理論等，雖不拘泥于完美市場假設，但仍沒有考慮到管理者不是理性人這一事實。

之后，又有學者提出股利迎合理論、投資者股利偏好理論等，打破了管理者是理性人這一假設，認為投資者與管理者都是有限理性的。本文研究的正是管理者最為常見的一種非理性行為，即過度自信對現金股利分配政策的影響。

2.2研究假設

國外學者認為過度自信的管理者會傾向于把資金留在公司進而少發現金股利，但基于我國資本市場制度，證監會為保護中小股東的利益，出臺了規范上市公司現金股利發放的政策。信息技術產業的發展過快使企業融資需求增強，綜合證監會的要求，信息技術企業中過度自信的管理者就認為外部融資較其他行業容易，因此過度自信的管理者出于再融資目的而選擇多發放現金股利。

基于以上分析，本文提出以下假設。

H1：信息技術行業中，管理者過度自信的公司有一種多發現金股利的意愿。

3實證分析

3.1樣本數據來源

本文選取2013-2015年信息技術服務業當中的企業進行研究，并對樣本進行篩選和剔除。

本文數據來源均為國泰君安數據庫。

3.2模型設定與變量說明

（1）模型設定。除了管理者自身的特征外，公司本身的特性也會影響著現金股利的分配。因此，還要將公司本身的特性作為控制變量放入模型之中。

針對本文的假設1，構建假設模型1：

（2）變量說明。①被解釋變量。本文共有兩個被解釋變量，假設1中，被解釋變量為PAY，當企業發放股利時，PAY的值取1，不發放股利時，PAY的值為0。②解釋變量。OC是解釋變量（Over Confidence），本文將管理層持股增加或者不變，且不為0作為管理者過度自信的標志。如果管理者過度自信，則OC值為1，否則為0。③控制變量。a.EPS：每股收益。盈利能力替代指標；b.Size：公司規模。用總資產的自然對數來替代公司規模指標；c.Growth：公司成長性。用托賓Q來作為公司成長性的替代指標；d.Lev：公司債務風險水平。用資產負債率作為公司債務風險水平的替代指標Ie.cF：派現能力。用每股經營活動現金流量作為現金流量水平的替代指標。

4實證檢驗及結果分析

管理者過度自信與現金股利支付意愿分析。首先對模型1進行分析，采用二元Logistics模型進行回歸分析，分析結果如表1和表2所示。

由表可知，R2大于0.2，模型擬合程度較高。管理者過度自信（OC）的系數為正，且在5%水平下顯著，與假設一致。且企業的債務風險（Lev）的系數為負，說明資產負債率越高，公司越不愿意派發現金股利；成長性（Growth）的系數為負，說明公司的成長能力越強，更愿意把資金留在企業，不愿意派發現金股利；公司的規模和EPS均與派發現金股利的意愿正相關，說明規模越大，EPS越大，公司更愿意派發現金股利。

5結語

本文從管理者過度自信的角度分析對現金股利支付的影響，綜合相關文獻提出了假設，最后得出結論：在信息技術行業中，管理者過度自信會導致公司有現金股利支付的意愿。