錯過鋰鈷還有永磁

本刊研究員 周少鵬

錯過鋰鈷還有永磁

本刊研究員 周少鵬

近期隨著新能源汽車利好政策陸續落地，加上行業本身利好數據出臺、特斯拉量產刺激，整個新能源汽車產業鏈經過一年的調整又重新活躍起來。

新能源汽車產業鏈當前的現狀就是一條微笑型曲線，下游整車廠有需求和政策支撐，處于高景氣度，而中游的鋰電池受整車廠補貼下滑的影響，鋰電池企業大部分未來會比較困難，上游資源股具有資源稟賦而享有定價話語權，景氣度最高。從炒作的路徑看，市場是聰明的，本輪上漲行情上游鋰電池原材料最為瘋狂，天齊鋰業、贛鋒鋰業、華友鈷業等個股都創出歷史新高。

然而，電動車電機對應的上游釹鐵硼永磁板塊漲幅卻嚴重落后其他新能源材料。受稀土供給側改革及打黑的影響，近年來釹鐵硼供給收縮，而受益電動車產業趨勢明朗以及高端空調壓縮機永磁電機替換，永磁材料的需求則在快速增長。供需失衡以及價格上升可能推動稀土永磁概念接力鋰資源、鈷資源，目前該板塊多只龍頭標的股價處于底部盤整階段，估值合理，收益風險比較高，可以重點關注。

下游需求預期暴增

供需失衡是資源股上漲的根本原因。釹鐵硼是稀土磁材市場中最大的細分領域，占比超九成，它也是永磁電機最主要的原材料。從供給端看，目前權威報告中尚無2016年的統計數據，我們以2015年的數據為例，全年全球釹鐵硼產量為12.7萬噸，15年之后國家稀土供給側改革持續推進，外加兩輪打黑，理論上16年的釹鐵硼產量應該低于15年的數值，其中高性能釹鐵硼的產量在4萬噸左右。

從需求端看，釹鐵硼下游運用領域較廣，包括汽車、音響、手機、空調、風電等，其中傳統汽車占比約為三分之一，新能源汽車占比約5%。未來需求端的增長主要來自新能源汽車、變頻空調兩大領域，而這兩個領域需要的均為高性能的釹鐵硼產品。

首先，從新能源汽車的角度看，永磁電機成為主流的趨勢越來越明朗。特斯拉此前的量產車型ModelS采用的是感應電機（異步交流電機），而今年新車型Model3則采用永磁電機。永磁電機的磁力和磁阻是固定的，只有一組線圈需要電流，用銅量較少，耗電也少，生產相對容易，所以價格也相對感應電機便宜，對售價較低的Model3來說也算是成本控制。目前也是市場驅動系統的主流，寶馬、比亞迪等絕大多數新能源整車廠均采用永磁電機，作為全球新能源整車標桿企業，其加入會大幅增加新能源車對稀土永磁材料的需求。

那么一臺新能源汽車到底對稀土磁材的需求量有多大？市場普遍的說法是2-3公斤，但上市公司正海磁材曾經披露的數據是純電動車需要5到10公斤不等，取中間值計算的話，2020年國內新能源汽車產量200萬輛對應高性能釹鐵硼材料的需求量將達到在1.5萬噸，累計產銷500萬輛對應材料需求則高達3.75萬噸。

其次，釹鐵硼在空調領域的運用增速也會繼續提升。空調分為定頻和變頻兩種，其中變頻由于節能環保，迅速成為空調主流技術，過去兩年國內變頻空調復合增速高達48%。國家能耗要求，2匹以上空調強制使用釹鐵硼替換原來鐵氧化體材料，未來釹鐵硼在高端空調壓縮機的滲透率將逐步提升。東興證券預計去年的空調用釹鐵硼約為4000噸，整個“十三五”總需求將達到4萬噸。以2016年為例來看，這個數值平均到每臺空調也就0.2公斤左右，準確性和可信度較高。

永磁電機市場空間較大的還有風電領域，但是15年風電搶裝潮已過，未來增長可能不會很高，可以不用考慮風電的增量部分，如此來看，到2020年單新能源汽車以及變頻空調對高性能釹鐵硼的需求量就將近8萬噸。

整體而言，只要電機持續增長，對電磁材料的需求就肯定也會上升。那么，對應上游的永磁材料釹鐵硼未來的需求量就會不斷增加，受益于下游需求的增長，高性能釹鐵硼供需失衡點將逐步顯現，未來極可能會出現量價齊升的狀態。

稀土價格上漲顯著

資源股最直接的炒作邏輯就是漲價，供需失衡只是預期，漲價卻能讓個股直截了當受益，這也是股價臨近爆發式上漲的前提。縱觀天齊鋰業、贛鋒鋰業等個股上漲最猛的階段，一定是伴隨價格的暴漲。

釹鐵硼中有50%的生產成本來自上游稀土氧化鐠釹，其售價與稀土價格存在正相關性。過去由于非法開采嚴重，稀土價格在2015年跌入低谷，不過隨著今年國家供給側改革收縮及近期國家啟動的收儲計劃，上游稀土價格已有了明顯的反轉跡象。截止今年4月末，氧化鐠釹的報價28.6萬元/噸，氧化釹的價格為28.3萬元/噸，較2015年8月最低點上漲將近30%。

目前5月和6月的數據尚未公布，但從稀土供給端看，2016年國內整個稀土供給量為16.8萬噸，而國家每年的配額指標僅有10.5萬噸，這意味著黑稀土的產量至少在6萬噸以上。去年12月至今年4月，工信部等把部門再度聯手在全國展開打擊稀土非法開采、低價出口。相信5月和6月的數據會更加漂亮。上游原材料價格上漲也有利于帶動釹鐵硼價格的恢復性增長。

標的股價處于低位

新能源汽車是下半年最為明確的反正行業，市場的炒作通常并不需要太多的數據支撐。炒完鋰礦、鈷礦后，與電動車有關的資源只剩下電機對應的永磁板塊，截止7月6日，該板塊平均只有9.9%，幅度并不高，而2015年牛市后很多個股缺乏刺激因素股價處于底部區域，目前時點看，收益風險比較高。

標的方面，高性能釹鐵硼生產商受益最為顯著。A股主要有中科三環、正海磁材、寧波韻升、安泰科技、廣晟有色等，另外與磁材類有關的標的還有橫店東磁、銀河磁體等，稀土資源類標的有北方稀土、盛和資源等。

從二級市場彈性看，最好的是橫店東磁、其次依次為中科三環、正海磁材、寧波韻升等，但近期廣晟有色底部放量很大，有可能是新的炒作龍頭。從標的基本面看，中科三環是國內釹鐵硼的行業老大，15年時與日立成立的合資子公司新建高性能釹鐵硼產能將在今年下半年投產，將進一步奠定行業龍頭地位，公司同時還是特斯拉核心標的；正海磁材排名行業第二，擁有產能6300噸，2015年并購完上海大郡后形成“高性能釹鐵硼永磁材料+新能源汽車驅動系統”的雙主業經營模式，成長確定性較高。另外，可關注具備技術實力的銀河磁體以及聚焦于中高端市場并在新能源汽車領域有一定市場份額的寧波韻升。

表：稀土永磁標的一覽