要避免產生新的經濟下行壓力

連平 ｜交通銀行首席經濟學家

要避免產生新的經濟下行壓力

連平 ｜交通銀行首席經濟學家

當前的宏觀金融管理，應該突出一個“穩”字，穩字當頭。所謂求穩至少是尋求三個方面的平衡，即降杠桿、金融穩定和服務實體經濟之間的平衡。要達成這種平衡需要三者兼顧，不能只顧其中某個方面而忽視其他兩個方面，摁下葫蘆浮起瓢。

當下尤其需要關注金融降杠桿過程中對實體經濟的影響。在利率水平上升和流動性偏緊的條件下，事實上實體經濟已經受到了影響，表現最為直接的就是債券市場。截至6月26日，企業債共發行了872.5億元，是去年同期的四分之一多一些，去年同期則是3233.5億元。在發行利率方面，今年企業債的平均發行利率為5.89%，較去年同期的4.62%高出了1.27個百分點。

當前市場的運行態勢很可能會影響實體經濟的信貸可得性及其成本。從銀行來看，由于流動性偏緊，負債端成本大幅度上升，但負債結構在不同機構間呈現出較大差異。大型金融機構負債結構相對穩健，流動性狀況總體平穩。而中小金融機構，尤其是前期表外、同業業務發展過度的機構對于流動性的需求較高，使得中小商業銀行負債端的成本出現大幅度上升。自2014年四季度開啟的一輪降準降息時起，商業銀行凈息差水平已由2.70%大幅下降至了今年一季度的2.03%，目前還存在繼續向下的壓力。在這種情況下，商業銀行一方面會通過自身成本的壓降來加以消化。另一方面，在這一問題難以緩解的情況下，為維持一定的凈息差水平，這種負債端壓力必然會導致商業銀行在資產端提高定價水平，尤其是提高貸款的定價水平。

從銀行業的經驗來看，當負債端出現成本大幅度上升之后，貸款定價相應大幅度上升的滯后時間大概為兩個季度。結合今年的情況看，一季度已經同時出現了貨幣市場利率與信貸市場利率上升的態勢。二季度利率上升的壓力可能更大一些，下半年貸款定價或許會大概率上升，可能超出一次上調基準利率的水平。

針對國內目前這種市場運行狀況，下半年貨幣政策和宏觀審慎政策總體上要以穩為主。視市場需要及時運用政策工具釋放必要的流動性，保持市場流動性合理穩定和利率水平不出現大的波動。政策工具的利率不宜隨市場利率同步明顯上升，而是需要發揮引導功能，以防止實體企業融資成本大幅上升。

下半年必要時存款準備金率可以進行定向適度調降，以促進商業銀行以相對較低的利率保持或加大對中小企業和小微企業的信貸投放，但不是全面降準。當然，目前整個環境是金融降杠桿、抑制資產泡沫，下調存款準備金率與大的政策方向有所相悖。但是從實際出發，適時適度定向調整準備金率是有必要的。前已述及，貨幣市場資金價格上升之后銀行負債成本必然上升，貸款定價一定也會隨之提高，下半年可能是貸款利率明顯上升的階段。