從三個指標看“央企系”上市公司“脫實向虛”現象

金融機構控參股情況、委托理財金額、投資性房地產市值——

除去央企官網對自身業務的介紹，央企直接控股或間接控股的上市公司年報中所披露的數據或許更能說明其介入金融業的情況。

根據Wind資訊提供的數據，《中國經濟周刊》記者對A股2016年年報中實際控制人為國資委的企業進行了梳理，發現這101家央企中81家都有上市公司平臺。而一些“央企系”上市公司持有金融企業股權，也有一些上市公司把巨額資金用于投資銀行理財產品，還有一些上市公司的“投資性房地產”價值高于凈利潤。

93家“央企系”上市公司持有金融企業股權

統計數據顯示，81家央企直接控股或間接控股了A股291家上市公司，截至2017年7月26日，A股共有3302家上市公司，“央企系”上市公司所占比重為8.8%。

《中國經濟周刊》記者對這291家“央企系”上市公司在銀行、證券、保險、信托、期貨和公募基金等金融核心業務領域控股或參股金融機構的情況進行了梳理，發現有93家上市公司在“主要控股參股公司”和“可供出售金融資產”兩個項目中不同程度地持有上市類和非上市類金融企業（編者注：不含央企內部財務公司和融資租賃公司等）股權，持有的金融機構包括城商行、農商行、券商、保險經紀公司、信托公司、期貨公司、拍賣公司、擔保公司等。

3家已經上市的央企金融控股公司控參股的金融機構數量均較多。（見前文列表）

以中油資本為例，除了集團的財務公司、融資租賃公司，業務范圍還涵蓋財務公司、銀行、金融租賃、信托、保險、保險經紀、證券等多項金融業務。

一些“央企系”上市公司也把發展金融業作為新的經濟增長點來看待，以長江三峽集團控制的湖北能源為例，該公司在年報中明確表示，“有長江證券、長源電力、長江財險、湖北銀行、新能源基金公司等上市公司或金融企業股權，能為公司帶來可觀收益。‘產融結合戰略的實施有效地促進了公司能源主業發展?！?/p>

80家上市公司去年理財金額達2850億元

除了控參金融企業股權現象，《中國經濟周刊》記者還對這291家“央企系”上市公司在“委托理財”和“衍生品投資”方面進行了梳理，有80家上市公司購買了銀行理財產品或信托產品，總額達2850.5億元。

其中，寶鋼股份、中國長城、中國神華、海油工程、華東科技、中國中車等6家上市公司的理財金額超過了百億元，分別是443.83億元、371.2億元、334億元，185.65億元、171.59億元和140.29億元。

招商輪船、中國動力、太陽能、五礦資本、中遠海發、中國化學、北新建材和招商蛇口等8家上市公司的理財金額也超過50億元。

從理財資金的來源看，一部分是企業的閑置資金或自有資金，一部分是靠定增或發債募集而來的資金。一些公司也在年報中表示，這將有利于提高閑置資金使用效率，并降低公司范圍內企業整體資金使用成本，對公司生產經營無重大影響，且不會損害公司及股東利益。

不過，在一位銀行業資深人士看來，“這與去年貨幣政策放水有一定關系，去年初央企融資很容易，有些央企的融資利率竟然低于4%。而下半年政策收緊以后，部分銀行的理財產品收益率超過5%，這就造成了一定的利率差。這樣一來央企把低成本的融資購入理財產品，就能實現輕松套利一個點，什么都不用做，吃銀行的理財紅利。”

國金證券首席策略分析師李立峰則對記者說，“一些央企上市公司購買銀行理財產品，有多種因素的考慮，應辯證地看。或由于賬面臨時留存現金，僅用作短期理財來用;或由于理財收益率高過實體投資預期回報率，從而選擇了購買銀行理財產品。不可否認，從財報來看，近幾年中國傳統產業景氣度下滑，企業固定資產資本開支有所下滑，表明了企業再投資的意愿度不足?！?/p>

他還分析說，“其根本原因在于中國經濟結構轉型以及中國調控部門主動放緩經濟的結果，與‘解決過剩產業、實施‘供給側改革的調控基調一脈相承。產能收縮了，但產品價格上漲了，那企業盈利不一定是下滑的，由此，從這個角度來講，我們會接納‘央企的再投資意愿度呈現周期性的往復變化，只要不是斷崖式下跌，我們均可接受。”

118家上市公司“投資性房地產”市值達159.88億元

擁有“投資性房地產”也被認為是一些上市公司“炒房”的“證據”或衡量資金脫實入虛的一個指標?！吨袊洕芸酚浾邔@291家上市公司的“投資性房地產”項目進行了統計。

排除國資委所認定的21家以房地產為主業的央企以及所屬上市公司，55家央企的118家上市公司有“投資性房地產”市值。

“投資性房地產”是資產負債表中非流動性資產下的一個子科目，主要用以記錄企業為“賺取租金或資本增值（即出售），或兩者兼而有之”而持有房地產的情況。作為存貨的房產或自用房產并不會被納入“投資性房地產”科目，也就是說，與主營業務相關或用于日常生產經營的房產并不屬于“投資性房地產”。

這118家上市公司的“投資性房地產”總值為159.88億元，平均每個企業的地產市值是1.35億元。中國鋁業的“投資性房地產”市值為12.45億元，位居第一;沈陽化工的為200萬元，位居最后。中國鋁業、中遠海能、中國中車、大唐發電、中國國航、東方航空等39家企業的投資性房產市值超過1億元。

此外，以中國長城為例，其2016年的凈利潤不過0.33億元，而當年的“投資性房地產”市值卻高達3.46億元。這意味著，該公司的主營業務盈利能力不如“炒房”或“租房”來得實在。

有分析人士指出，年報中的投資性房地產凈額是指企業房地產取得成本減去累計折舊的差額，僅是賬面資產的反映，實際上會低于市場估值。這也意味著，這些企業如要變現，所獲得的收益將超過賬面上呈現的價值。