服裝行業上市公司現金股利分配的影響因素探討

王丹+++余苗

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

內容摘要：本文將現金股利分配作為研究對象，從服裝行業上市公司現金股利分配和影響因素入手，運用相關分析法和多元線性回歸計量經濟學模型對現金股利分配的影響因素進行分析，發現樣本數據體現出盈利能力、股權集中度對公司現金股利分配的顯著影響。在此基礎上，對我國服裝上市公司如何制定出較為合理的現金股利分配與完善公司管理機制提出相關建議。

關鍵詞：服裝行業 現金股利分配 影響因素

服裝行業上市公司現金股利分配的現狀

（一） 我國服裝業上市公司概況

我國服裝業上市公司的特征是規模小、數量多、價值大，從中間產品為主過渡到以最終產品、品牌企業為主。服裝上市公司地點深多滬少，2014年我國服裝業77家上市公司中，滬市29家、深市48家。在服裝上市公司中，全國76%以上的市場份額來自東南沿海省份，地區分布集中化明顯。

根據中國海關和中國服裝協會發布的最新統計數據，從2010年到2014年，我國服裝出口額由1295萬美元增長到2984.2萬美元，平均增長速度為23.1%。其中2012年發展最快，環比增速達到66.41%，2014年發展速度放緩，增速只有5.1%；內銷額由1032.37萬美元發展到2024.62萬美元，平均增長速度為18.3%。雖然服裝內銷平均發展速度不及出口，但內銷發展平穩，環比增長速度均保持在10%以上。雖然我國服裝外銷水平大于內銷，且差距在不斷的拉大，但可以看出外銷增長速度明顯放緩且后勁不足，而內銷依然保持著平穩上漲的態勢。

（二）我國服裝業上市公司現金股利分配現狀

2012年以來，服裝業上市公司數量進入快速增長期，競爭異常激烈。上市公司在競爭中發展的好壞，與現金股利分配的狀況密切相關，因為現金股利分配作為服裝業上市公司的經營業績和經營行為的主要評價指標，對企業的股票市價、市場形象等都存在深遠的影響（李淑珍，2011）。根據中國證監會、Choice金融終端等統計數據的上市公司年報（見表1），可以看出現金股利分配的狀況。

第一，現金股利支付水平逐漸提高。2009年以來，我國大部分服裝上市公司越來越重視股東回報，股利分配的公司數量均在50%以上。雖然股利分配比例比往年有所上升，但我國服裝業上市公司的現金股利支付水平依然偏低。規模以上的服裝企業出口量從21世紀最初幾年的一半以上降低到2014年的25%。但隨著內銷比重擴大和企業投資機會的增多，以及再融資的需要和外部分配的影響，使得現金股利有所提升。

第二，現金股利分配缺乏穩定性和連續性。根據數據顯示，從2009年到2014年在77家服裝業上市公司中，持續派現的公司占15.60%，六年來都沒有派現的公司占20.78%。這表現出短期派現行為比較嚴重，服裝上市公司股利分配缺乏穩定性和連續性。

第三，以現金股利為主的多樣化分配方式。我國上市公司股利分配方式除現金股利（派現）、股票股利（送股）等基本分配形式外，還具有以下六種表現形式：純轉增、純派現、送股+派現、轉增+派現、送股+轉增+派現、不分配，但現金股利分配仍是我國上市公司主要分配方式。

（三）我國服裝業上市公司股利分配存在的問題

不穩定的股利分配凸現其分配政策的制訂和實施缺乏遠見。股利分配政策反映了公司對股東的投資回報、公司資本結構狀況、公司形象和運營前景，同時肩負著市場的“信息傳遞”職能。而我國服裝上市公司股利分配的不穩定性源于股利分配政策制訂的短暫性、片面性，這也體現了公司政策制訂者的目標不明確，缺乏市場遠見和發展的戰略眼光。

再籌資成為上市公司制定股利分配的直接目的。我國的上市公司一般將股利分配作為實現再融資標準的一種手段（李元麗，2013）。國外上市公司股利分配與經營狀況的好壞和盈利能力的高低直接相關，經營業績好就可以多分配。我國上市公司可以借鑒國外的做法，摒棄以再籌資為目的股利分配。

現金股利分配偏向管理層，管理層以自身利益取代了股東利益。我國有些服裝上市公司高管年收入達到100多萬元，明顯高于股東利益，這種現象越來越普遍。按照上市公司發展理論，公司的利潤增長率是高于企業高管收入的，從而保證股東收益高于管理層收益。

服裝行業上市公司現金股利分配影響因素的實證研究

（一）研究假設的提出

經過剖析服裝上市公司現金股利分配的行為，本文從盈利能力、償債能力、現金流量充足性、公司規模和股權結構等方面（何之望，2013）提出5點假設：

假設1：服裝行業上市公司每股收益越高，派現的可能性越大。因為每股收益越高，表明企業業績越好，越有充足的資本來分配現金股利。

假設2：服裝行業上市公司資產負債率越高，派現的可能性越小。融資能力較弱的公司往往負債率較高，為避免財務狀況的惡化，緩解公司負債壓力，滿足公司對資金的需求，公司有可能選擇不分配現金股利。

假設3：服裝行業上市公司每股營運現金流量越好，派現能力越強。只有當公司存在大量現金流時，公司才愿意分配現金股利。

假設4：服裝行業上市公司規模越大，達到規模效應者，派現能力越強。規模大的上市公司，營運能力越強，相應的股本規模也比較大，對貨幣資金的需求就會減少，公司就越有實力派現。

假設5：服裝行業上市公司股權集中度越高，派現的可能性越大。大股東為了獲取控制權，獲得企業業績共享成果，有強制分紅的意愿。

（二）變量設計與建模

以每股現金股利作為被解釋變量（陳玥，2012），以每股收益、資產負債率、每股經營現金流量、總股本對數和第一大股東持股比例為解釋變量，如表2所示。

以Y代表DPS為因變量，α是回歸模型的截距，用a1到a5代表研究假設各個變量與現金股利的相關程度。x1到x5是自變量，U是隨機誤差，采用以下線性回歸模型對上述5個假設進行檢驗。

Y=α+α1·x1+α2·x2+α3·x3+α4·x4+α5·x5+u

（三）數據來源與樣本選取

本文在全球上市排名前77位的中國A股紡織服裝企業中，選擇有代表性的15家服裝上市公司作為研究對象。根據Choice金融終端、中證網的數據，分析其在2013年和2014年的現金股利分配情況，共收集了30個樣本。

（四）實證結果及分析

第一，各變量的描述性統計。由表3知，樣本的每股現金股利均值為0.2697，即現金股利支付水平較低；每股收益均值為0.5091，可以看出盈利能力有待提升；資產負債率均值為0.3497，即不存在明顯的償債風險；每股運營現金流量均值為1.0163，說明資金流動性較好、變現能力強；最小值為-0.29，說明部分上市公司，存在透支現有資金的現象；總股本對數標準差為4.92919，即所選樣本公司之間的規模有一定差距；第一大股東持股比例為0.4414，說明樣本公司股權結構較為集中。

第二，相關性分析。首先用spss17.0檢驗解釋變量之間的相關性，由表4各變量相關性統計結果可知，相關系數的最大值為0.472。以相關系數0.5為分界點，即每股收益、資產負債率、每股經營性現金流量、總股本對數、第一大股東持股比例之間不存在多重共線性，可將變量引入計量模型。

第三，多元線性回歸。采用spss17.0軟件對數據進行多元線性回歸分析，從模型回歸效果和表5來看：擬合度R2=0.802，表明模型的擬合效果較好；F檢驗的伴隨概率為P=0.000<0.01，說明該模型中變量整體對被解釋變量有顯著影響；DW=1.664896，表明該模型不存在序列自相關。

根據以上實證結果得出：

（1）服裝行業上市公司每股收益與每股現金股利呈顯著正相關，每股收益與預期假設符號相符，假設1成立。盈利能力越強，會產生更多可供分配的利潤，公司越有實力提高現金股利支付水平。

（2）服裝行業上市公司資產負債率與每股現金股利呈正相關關系，樣本數據關系不顯著，說明樣本數據不支持假設2。

（3）服裝行業上市公司每股經營性現金流量與每股現金股利成正相關關系，樣本數據關系不顯著，說明樣本數據不支持假設3。

（4）服裝行業上市公司總股本對數與每股現金股利呈負相關關系，樣本數據關系不顯著，說明樣本數據不支持假設4。

（5）服裝行業上市公司第一大股東持股比例與每股現金股利呈顯著正相關關系，樣本數據關系顯著，表明樣本數據支持假設5。基于建立為股東利益服務、吸引投資者、公司長遠發展目標的股利分配，股權越集中的服裝上市公司越傾向于高派現。

根據多元線性回歸結果，資產負債率、每股經營性現金流、總股本對數指標不會影響到上市公司對現金股利的分配。服裝業上市公司基于公司長遠的發展目標、股東的利益，現金股利分配的選擇更側重于上市公司的營運能力、管理層意愿。

我國服裝行業上市公司現金股利分配優化建議

（一）從企業角度優化我國服裝行業上市公司現金股利行為

完善股利分配制度，提升盈利能力。我國服裝業上市公司股利分配缺乏連續，盈利能力作為股利分配的先決條件，一定程度上說明盈利能力已成為影響企業財務分配的重要因素，提升我國服裝業上市公司的盈利程度對現金股利的分配異常重要。

加強現金流管理，提升現金股利的監管。根據目前服裝行業上市公司資產管理能力的現狀來說，資產和存貨周轉率有待提升。股利分配與現金流量在理論上有密切的關系，基于我國服裝類上市公司的現金股利分配仍呈現出缺乏穩定性和連續性的消極特征，提高現金流的監管將有助于公司提高資產的流動性，加快變現能力。

培養服裝主業核心競爭力，加強公司成長性。中國服裝行業受到市場環境的不斷沖擊，要在新一輪調整期中突出重圍，服裝企業就應加強自身修煉，造就并提高服裝企業核心競爭力。

穩固服裝主業，提高企業財務杠桿，適當擴大規模。由于我國上市公司面臨激烈的競爭，原有的服裝企業也在擴大生產規模。通過穩定的股利分配吸引投資者，或者適當提高負債比率，并利用財務杠桿借助債務融資，適當申請銀行貸款，再擴大生產經營規模、提高規模效益，適度調整流動負債比率將有助于企業穩固服裝主業，適當擴大經營規模。

（二）從政府的角度優化我國服裝業上市公司現金股利行為

提高企業會計信息的公開透明度。會計信息越透明，市場越有效。政府部門可客觀地出臺相應的扶持分配，進一步促進我國服裝行業上市公司的良性發展。

對國內債券市場進一步發展與完善。我國的債券市場前景很明朗，國內服裝行業債券市場的持續完善，促進了金融體制的改革，推動了企業重組和產業結構的調整，支持了服裝業上市公司的進一步發展。但由于許多影響服裝行業競爭力的因素不單是依靠企業自身就能夠解決的，所以政府需要加強對債券市場的監管與完善。

加強服裝傳統行業的文化精神導向。服裝業作為我國的傳統行業，具有一定的文化精神向導。大部分的服裝企業都通過對生活方式、中國自身歷史文化的深入學習，將服裝的未來建立在產品和品牌中都包含有中國自身民族元素的基礎之上。在挖掘中華文化的內涵品牌上，政府應加強民族文化的傳播。