聚焦國企混改

董忱

混合所有制改革是國企改革的重要突破口，此次聯通混改，充分體現了國企改革的新要求、新變化。隨著其混改方案的披露，引起的市場轟動效應，苑若在資本市場的大浪中投下了一塊“巨石”，激起了層層漣漪。那么中國聯通的混改方案中到底有多少亮點？山東國企混改又有什么大動作？普通投資者下一步又應如何把握混改的投資主題呢？

國企混改就是在國有控股的企業中加入民間資本，使得國企變成多方持股，但還是國家控股主導，來參與市場競爭，有市場競爭意味著效率提升、業績增長。國企混改并不是簡單的籌集資本，關鍵在于通過混改，構建一個以股權為基礎的現代企業制度，毫無疑問國企混改是提高國企效益的重要方法，對于國企來說是個非常的利好機會。

2016年底時中央經濟工作會議就提出了，混合所有制改革是國企改革的重要突破口，并明確這項改革要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域率先邁出實質性步伐。此后混改呈現出提速升級之勢。目前第三批試點企業已經遴選出，正在按程序報批。其中既有中央企業，更多的是納入了一部分地方國有企業作為試點。

中國聯通的混改，是目前央企混改試點單位中的第一家。聯通的混改雖然好事多磨，但這也確確實實總算是拉開了國企混改的序幕。

近日，央企的改革又有了新的進展。國資委發布了最新消息，經報國務院批準，中國輕工集團公司、中國工藝（集團）公司整體并入中國保利集團公司，成為其全資子企業。此次重組實施后，中輕集團與中國工藝（集團）公司不再作為國資委直接監管企業，這意味著國資委監管的中央企業數量減少調整至99家。

國企混改，聯通先行

從公布的聯通混改方案，我們可以看出引入了諸多的戰略投資者，那么這次重大的改革，會給聯通帶來怎樣的變化呢？

混改方案顯示：中國聯通將引入中國人壽、騰訊、百度、京東、阿里、蘇寧云商等特定對象。從混改之后的股權結構看，新引入的戰略投資者，將持有公司大約35.19%的股份。還是國有控股，混改募集的資金中，將有96%以上要投向4G、5G建設和創新業務。因此有分析專家認為：這些互聯網巨頭的引入，不止是簡單的引入資本，而在于更加看重價值上、產業鏈上的互補。

就在幾天前，工信部為三大運營商，專門分配了物聯網業務的專用號段，混改之后的中國聯通，有望在物聯網領域實現彎道超車。中國聯通跟互聯網企業的合作可能會更加開放，投資的企業也會在聯通的基礎網絡上更加開放和更加公平的去競爭，可能會有新的物聯網的生態呈現。

聯通混改方案公布后，第二天股市一片振動，聯通股價大漲，開盤獲超過10億股的買單，封死漲停。中國聯通（港股）報收于每股12.3港元，成交額達到了39億港元，創下了自2014年11月11日以來的歷史新高，股價的上漲同時也推動了中國聯通市值的增高。

中國聯通混改方案具有諸多亮點。首先，方案實現了企業股權的多元化和央企的交叉持股，并且將較大比例的股權讓給了民營機構。從股權結構看，聯通從絕對控股的地位降到相對控股的地位，但并不改變聯通國有企業的性質。這一多元化制衡的股權，也有利于進一步完善企業的股權結構和公司治理，提升了企業的活力。

其次，引入了戰略投資者互聯網巨頭。騰訊、百度、阿里巴巴、京東四大互聯網巨頭加入，蘇寧云商、有友網絡、網宿科技、宜通世紀等A股互聯網領域的上市公司也紛紛入局。這也意味著，未來在云計算、大數據、物聯網、人工智能、支付金融等多個領域，混改后的中國聯通將進一步拓展業務空間。

再次，在國企混改配套機制方面，推出了員工激勵計劃、薪酬彈性分配和約束機制等一系列配套機制。聯通的混改方案，在這些方面做了一些大膽的探索，打破了國有企業經理人選聘和任用的“行政化”問題，對未來的國有企業改革也是具有指導意義。

山東國企混改也有大動作

除了央企，地方國企混改成功的案例也明顯增多，山東國企混改第一單的結果也會很快揭曉。根據山東產權交易中心近日披露的消息，截至2017年8月9日，山東交運集團混合所有制改革項目掛牌公告已期滿。

據了解山東交運集團是一家大型專業運輸集團，被國家發改委、省經信委確定為發展物流的重點扶持企業，并入選中國交通百強、中國物流百強和中國服務業500強。在公告期間，員工持股平臺新余貴運投資中心（有限合伙）等聯合購買體及戰略投資者濟南福道長瑞股權投資基金合伙企業（有限合伙）等聯合購買體提交了投資申請。

山東產權交易中心擬采取協議方式組織交易。按照方案，本次混改完成后，山東交運集團注冊資本將變更為6.8億元，其中：國惠投資出資2.52億元，持股37%，并保留第一大股東地位；員工持股平臺出資2.04億元，持股30%；戰略投資者出資2.24億元，持股33%，社會資本比例將超過國有資本。

山東交運混改，即是在山東國有資本投資運營平臺國惠投資的參與下完成的，通過投資人變更，山東交運由一級國企成為國惠投資的控股公司，進而推進大力度的員工持股計劃，同時也更為便利的開展增資擴股、社保基金理事會的股權退出等資本操作，大大提高了混改的效率和規范性。

另外，山東已經完成混改的企業，不僅起到了良好的示范引領作用，自身經營狀況也得到了明顯提升。其中兗礦集團權屬金通橡膠資產負債率由改革前的104%下降為89.7%，凈資產收益率提高了30%。山東國托、山東玻纖也分別引進戰略投資者后，企業效益增長明顯，上市步伐也同時加快，邁出了資產證券化步伐，目前均已完成上市材料的申報工作。上市公司山東黃金、新華制藥也公布了定向增發方案，成功實施員工持股計劃，促使員工積極性得到充分激發。

記者近期從山東省國資委召開的新聞發布會上獲悉，山東國企改革已經取得重要階段性成果，首批選擇的58家試點企業，目前已有22家企業制訂了具體的混改方案。為吸引非國有資本參與混改，設立了山東國惠改革發展基金，該基金采用母子基金模式，母基金規模60億元，一期總體規模200億元，將通過各類社會資本的廣泛參與、市場化運作、專業化管理發揮其應有的示范帶動作用，助推山東發展混合所有制經濟。endprint

目前基金已圍繞首批58家混改試點企業開展了論證，初步篩選出一大批重點合作對象，同時與這些企業也進行了深入溝通，逐步完善了混改方案，下一步會進入實質性的操作階段。同時，省國資委也聯合了山東產權交易中心、齊魯股權交易中心等單位，建立了國企混改工作信息發布平臺。

把握混改主題投資機遇

下半年，普通投資者應該如何尋找國企改革概念的投資新機遇呢？

繼聯通近日發布混改方案后，下半年央企混改將顯著提速。一方面，第二批混改試點方案有望近期密集批復，多家混改試點央企的方案也將陸續亮相。混改是國企改革的突破口，而軍工混改又是國企混改的突破口。下一步將是軍工集團混改全面推進的重要時點，相關行業人士分析，以中航工業為代表的各大軍工集團將會加快提升自身的資產證券化率，兵器兵裝兩大集團已經提出了混改意見，中國船舶工業和中電科等集團也有望加速推進。

第三批混改試點已篩選數十家央企，下一階段油氣、軍工、鐵路等重點領域的混改將提速。短期可關注軍工混改帶來的階段性機會。推薦南船、兵器、兵裝、航天類的小市值公司，除央企混改這一主要催化劑外，周邊局勢和今年以來板塊嚴重滯漲等多因素，都會讓軍工板塊在下半年受到機構的廣泛認可。

另一方面，作為混改的重要組成部分，涉及國有企業、國有控股企業的并購重組也在加速推進中。分析專家建議關注超跌白馬股、中報業績超預期以及受益于混改、軍民融合、科研院所改制等政策紅利的投資標的，以成長+改革兩條主線為抓手，自下而上選股優先選取中小市值、高成長、有業績的投資標的。

國企混改主題有三大投資主線。一是央企混改“6+1”主線：6大試點央企包括東航集團、聯通集團、南方電網、哈電集團、中國核建集團、中國船舶工業集團；其中的“1”是指浙江省國企混改。每個集團都涉及到多家公司，相關的上市公司可以重點關注。

二是國企類“殼”股主線：比如績差國企通過股權轉讓、債轉股推行混改。未來一些市值小、股權分散的國企類“殼”股，存在很強的股權多元化整合預期。

三是已經上報國資委的混改試點集團下屬上市公司。例如，中交集團，混合所有制改革方案即將推出，可以重點關注其集團旗下的上市公司中房地產。中房地產目前已經整合了中交地產的全部股權，上半年，中交集團的64億房地產資產也開始注入中房，另外，中房地產也開始通過定增引入溫州德欣，實現混合所有制改革。

總之，當國企混改重點領域混改方案落地后，后續第二、第三批混改試點企業推進速度也在加快進展中，重要領域實質性改革步伐將繼續推進，未來幾個月將是央企集團混改方案密集亮相的窗口期。如果中國聯通混改趟路成功，那么就可以形成可復制可推廣的經驗，對推動其他重點難點領域的國有企業的混改同樣有著非常前瞻的意義。endprint