看不見的生產力

李國強

從無形資產的實際內容來看，A股公司更多的是并沒有多少技術含量的土地所有權、特許經營權等無形資產，無形資產整體“含金量”并不高。

十幾年前，我剛剛大學畢業參加工作的時候，無意間發現公司的賬面上有無形資產。好奇心爆棚的我從報表查到賬簿，再從賬簿找到憑證，最后發現原始憑證竟然是購買手機的發票。我咨詢了做賬的同事，解釋是，因為給公司高管配的手機價值比較昂貴（當時高檔手機數萬元），由于手機隨身攜帶并沒有在公司，所以放入固定資產不合適，就放到無形資產了，分十年攤銷。

如今，手機的價格已經跌落到幾千元甚至幾百元，進入尋常百姓家，公司的無形資產賬簿里再也沒有這些奇奇怪怪的東西，取而代之的是土地所有權和科技創新帶來的知識產權。

什么是無形資產？

無形資產是指用于生產商品或提供勞務、出租給他人或用于管理目的而持有的、沒有實物形態的、使用年限超過一年的非貨幣性資產。

通過這個定義可以看出，無論價格多少，手機放在無形資產其實是不合適的。無形資產一般包括專利權、商標權、非專利技術、著作權、土地使用權、商譽、特許權、租賃權等。無形資產的突出特性在于沒有實物形態，它只表明公司擁有一種法定權利，或者是表明公司擁有獲得高于一般受益水平的能力。

幾十年來，發達國家的企業發展方向由資本密集型向知識密集型經濟轉變，無形資產在總資產中的比例，代表了企業科技化、現代化的程度。那么A股公司里的無形資產又占到多大比例？

A股公司無形資產占比低

據Wind數據統計的2016年年報，滬深兩市剔除金融行業后，在3200多家上市公司中，僅有34家賬面沒有無形資產。無形資產總額從2007年的3014億元增加到2016年的23167億元，說明企業對無形資產越來越重視，其發揮著越來越重要的作用。

但是，從占總資產比例來看，上市公司中無形資產占總資產平均比例為4.81%（不含金融行業）。而美國的企業，無形資產占總資產比例為20%左右。相比之下，中國企業的無形資產占總資產比例較低，代表著核心競爭力嚴重不足。

從無形資產占比來看，楚天高速（600035.SH）、皖通高速（600012.SH）、四川成渝（601107.SH）等高速公路企業占比最高，比例均超過60%，其中楚天高速的無形資產占總資產比例高達83.51%。

從無形資產總額來看，中國交建（601800.SH）、中國石化（600028.SH）、中國石油（601857.SH）等巨無霸金額最大。中國交建的無形資產為1483億元，“兩桶油”的也均超過700億元。

單純從數字看，這些坐擁巨額無形資產的企業，似乎具有更強的科技競爭力。但是，將年報中的無形資產拆解開來看，就是另外一回事了。

無形資產的含金量不高

一般情況下，公司無形資產以知識產權為主，許多投資者也會想當然地認為，無形資產高的企業一定會有更強大的技術能力。然而，A股中無形資產比較高的公司，加以分析就會發現，高額的無形資產并不一定代表了企業的科技含量。目前，上市公司的無形資產中，土地使用權、許可經營權等非科技類的無形資產占據主流。比如楚天高速74億元無形資產中，絕大多數為土地使用權和道路收費權，軟件技術僅有247萬元，不足無形資產總額的千分之三。中國交建1483億元無形資產中，基本為道路使用權。

因此，從無形資產的實際內容來看，A股公司更多的是并沒有多少技術含量的土地所有權、特許經營權等無形資產，國內上市公司的無形資產整體“含金量”并不高。

從個股來看，也有一部分公司的無形資產含金量是比較高的。比如中興通訊（000063.SZ；00763.HK）、中國石化、中國石油、京東方A（000725.SZ）和比亞迪（002594.SZ）等公司知識產權金額比較大，也是上市公司中專利數量最多的幾家。事實上，這些公司在國際市場上也具有非常強的競爭力。因為油價過高飽受詬病的“兩桶油”，其實默默地進行著技術革新，在油田開采、煉化等方面，把許多以前只能高價進口的技術設備國產化，價格做到最低并反過來進軍海外市場。在頁巖油方面，打破了美國的技術壟斷，在國家能源安全方面做出了突出的貢獻。而中興通訊、京東方A、比亞迪等公司，更是把產品和技術大量銷售到了國外，并在部分領域保持國際領先。這些技術實力，都體現在它們年報中的無形資產里。

無形資產對科技公司的重要性

隨著科技的進步，知識產權的重要性不言而喻。而知識產權正是無形資產的核心組成部分，與重資產的傳統企業相比，信息技術企業理應有更高比例的無形資產。

有關機構對全球十大PC制造商進行了統計，蘋果公司的營業收入僅占全行業的7%，但其經營利潤卻占到了全行業的35%。主要原因就是蘋果公司擁有獨特的無形資產，主要是專利。再比如騰訊控股（00700.HK），無形資產占總資產比例的近10%，如今的騰訊，已不是那個靠“山寨”度日的企鵝了，通過收購和內部研發，掌握著大量知識產權，并將其變成產生利潤的驅動力。

但是，A股上市公司中，信息技術板塊的無形資產占總資產平均比例竟然只有3.09%，甚至低于A股平均值。由于國內信息技術龍頭企業騰訊、百度等公司均在香港或美國上市，A股市場的信息技術公司整體科技含量比較低。美國的高科技公司，無論是無形資產的絕對金額還是占總資產的比例都比較高，尤其是無形資產的構成，大多以專利、非專利技術等知識產權為主。

在A股，無形資產占總資產比例最高的信息技術公司是納思達（002180.SZ）、曉程科技（300139.SZ）和樂視網（300104.SZ）。納思達146億元的無形資產中，真正的知識產權含量并不高，有62億元為客戶關系，以及36億元的商標權。曉程科技40億元的無形資產中，有34億元為收購的加納BXC公司的資產。樂視網69億元的無形資產中，有51億元為影視版權——當然，這些版權后來的下場眾所周知。endprint

無形資產為零的信息技術公司是生意寶（002095.SZ）和中電廣通（600764.SH），很難想象沒有專利技術、知識產權的科技公司是如何在市場上立足的。

從板塊來看，醫藥、生物制造板塊無形資產分行業最高，平均比例達5.02%。

占總資產比例最高的醫藥生物制造公司是啟迪古漢（000590.SZ）、金河生物（002688.SZ）和濟民制藥（603222.SH）。原以為啟迪古漢這樣的醫藥公司會持有高端的醫藥專利技術，打開年報卻發現1.7億元的無形資產幾乎全部是土地使用權。濟民制藥與啟迪古漢類似，無形資產也是土地使用權為主。不過，金河生物7.2億元的無形資產中，60%以上為行業領先的生物制藥研發和生產技術，其年報介紹：這家主營為獸藥的公司高度重視研發，擁有自治區級的研發中心、博士后工作站，為充分吸引高端人才，在北京建立有現代生物學實驗室。與中國農大、華中農大等知名高校、科研院所、行業企業簽訂了一系列技術合作研發和技術轉讓協議。并且該公司還收購了美國的一家獸用疫苗公司，將其16個已經通過美國農業部批準的產品納入麾下。

通過上市公司無形資產的統計數據分析，可以看出當前高科技企業的資產結構仍然沒有擺脫傳統經濟的特征。這并不符合知識經濟時代的特點，我國的產業轉型還有很長的路程要走。

投資者如何選擇

在了解了上市公司無形資產的現狀后，投資者可以根據自己的投資興趣進行篩選。當前環境下，具有成長性的中小板企業是散戶投資者們比較追捧的。在選擇這類股票時，不要被其華麗的名稱（如做化肥的某某智能、做房地產的某某高科、做燒堿的某某科技等）所迷惑，認真看一下年報里的無形資產，里面是足以支撐起未來業績的領先行業的自主知識產權，還是土地使用權，抑或是這家公司壓根就沒有多少無形資產。

如今，中國的GDP總量已經成為全球第二，僅次于美國。中國產品的科技含量也在不斷的提升，國家提倡企業轉型，從“中國制造”到“中國創造”。而這個轉型過程的引擎就是企業的創新能力，但是從投資方向來看，當前的經濟增長更多的是通過固定資產投資拉動的，所以，在上市公司中，重資產的傳統企業仍占大多數。

無形資產正是反映企業技術創新能力、市場競爭力和可持續發展能力變化與趨勢的核心指標，上市公司的無形資產的相關數據說明了技術能力的欠缺。缺乏核心技術已經成為限制行業發展的瓶頸，提高技術創新能力，掌握自主知識產權是解決這一矛盾的唯一途徑。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票endprint