航空股Q3業(yè)績可期

段倩男

上半年，航空運輸上市公司的業(yè)績并不算搶眼，但在多種因素的影響下，第三季度業(yè)績值得憧憬。

上半年，航空運輸行業(yè)交出一份中規(guī)中矩的成績單。根據(jù)民航局公布的《中國民航2017年6月份主要生產(chǎn)指標(biāo)統(tǒng)計》，全行業(yè)2017年上半年完成運輸總周轉(zhuǎn)量513.4億噸公里，同比增長12.5%；旅客周轉(zhuǎn)量4537.8億人公里，同比增長14.1%；旅客運輸量26333.9萬人次，同比增長13.4%；貨郵周轉(zhuǎn)量112.4億噸公里，同比增長7.5%，貨郵載運量329.2萬噸，同比增長5.1%。民航旅客周轉(zhuǎn)量在綜合交通運輸體系中的比重達(dá)28.2%，同比提升2.3個百分點。

從某種程度上來說，航空運輸上市公司尤其是三大航空公司的業(yè)績比較能體現(xiàn)行業(yè)盈利水平。

整體來看，6家上市公司上半年全部實現(xiàn)了營業(yè)收入的正增長，但只有東方航空一家實現(xiàn)了歸屬于上市公司股東的凈利潤正增長。

多重利好促營收

上半年，中國國航實現(xiàn)營業(yè)收入581.55億元，同比增長8.65%；南方航空實現(xiàn)營業(yè)收入603.19億元，同比增長11.54%；東方航空實現(xiàn)營業(yè)收入480.20億元，同比增長3.64%；海航控股實現(xiàn)營業(yè)收入285.26億元，同比增長50.17%；吉祥航空實現(xiàn)營業(yè)收入58.61億元，同比增長23.35%；春秋航空實現(xiàn)營業(yè)收入50.65億元，同比增長28.12%。

可以看出，上半年，海航的營收增長幅度最高，為50.17%；南航營業(yè)收入最高，為603.19億元。

供需兩旺是行業(yè)營收增長的王道。根據(jù)半年報，中國國航是三大航中唯一一家客座率和票價齊升的公司，公司采取謹(jǐn)慎的運力擴(kuò)張計劃，客運投入1189.92億可用座位公里，同比增加4.94%；實現(xiàn)客運總周轉(zhuǎn)量964.15億收入客公里，同比增長6.53%；客座利用率為81.31%，同比上升1.20個百分點，票價提升1.43%，客運收入實現(xiàn)同比增幅8.02%。

南方航空上半年供給增加9.43%，因公司淡季采用“重人頭、輕票價”策略，票價下跌了2.04%。票價的下降也推高了需求，需求增幅為12.49%，客座率為82.31%，同比提升2.24個百分點。

東方航空上半年供給增長9.6%，客座率提升0.44個百分點至81.31%，但客運人公里收益（含燃油附加費）基本與上年同期持平。

其他三家航空公司的供需增長也是可圈可點。海航的收入客公里數(shù)同比增長了50.40%，收入貨運公里數(shù)同比增長了33.30%；春秋航空平均客座率為91.81% 同比下降了1.15個百分點，但仍然是六家上市公司里最高的；吉祥航空上半年的客座率為87.10%，同比增長了1.01個百分點。

人民幣對美元的不斷升值也為行業(yè)發(fā)展送來“紅包”。

航空公司在采購和維修方面一般都有大量的美元負(fù)債，如東方航空上半年外幣帶息債務(wù)總額折合人民幣為535.73億元，其中美元負(fù)債占全部外幣帶息負(fù)債的83.09%；中國國航上半年外幣帶息債務(wù)總額折合人民幣為958.04億元 其中美元帶息債務(wù)為425.77億元，占比為44.44%

人民幣對美元的升值會給持有大量美元負(fù)債的航空公司帶來可觀的收益。上半年，南航、國航和東航三大航空公司分別實現(xiàn)匯兌收益5.6億元、12.7億元和13.6億元，而上年同期分別為-15.1億元、-17.0億元和-13.6億元，匯兌收益的爆發(fā)式增長極大降低了公司的財務(wù)費用。中國國航、南方航空和東方航空上半年的財務(wù)費用同比分別減少90.47%、69.61%和72.13%。

燃油成本成“利潤殺手”

既然上半年6家航空運輸上市公司的營收同比都實現(xiàn)了正增長，并且出現(xiàn)了多重利好，為何5家上市公司歸母凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長？根據(jù)上市公司半年報，燃油成本的急劇上升或許是造成增收不增利的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

航油成本是民航公司最主要的成本。上半年，航油價格較上年同期增長。2017年，布倫特原油均價51.98美元，上年同期均價41.68美元，同比增長24.7%。其中第一季度同比增長52%，第二季度同比增長8.2%。

上半年，中國國航實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為33.26億元，同比下降3.79%，主要原因就是燃油成本的急遽上漲。公司的燃油成本為136.29億元，比上年同期上漲40.11%。

南方航空上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為27.68億元，同比下降 11.54%。公司航油成本為人民幣154.02億元，比上年同期上升50.13%。

就連上半年歸母凈利潤實現(xiàn)增長的東方航空也受到油價上漲的拖累。上半年，東航實現(xiàn)歸母凈利潤43.47億元，同比增長34.46%；飛機(jī)燃油成本為人民幣121.39億元，同比增長了45.15%。

從這個角度來講，東方航空并沒有脫離行業(yè)運行發(fā)展的軌跡，公司之所以在上半年實現(xiàn)歸母凈利潤增長，據(jù)華泰證券分析，是因為東航二季度票價超預(yù)期、中聯(lián)航業(yè)業(yè)績超預(yù)期、成本控制超預(yù)期。

40%至50%的燃油成本上升對公司營收產(chǎn)生的影響是巨大的，三大航燃油成本的增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于營收和凈利潤。

當(dāng)然，另外3家上市公司也逃脫不了燃油成本上漲帶來的影響。吉祥航空上半年航油成本為14.01億元，占營業(yè)成本的比重為29.57%；海航2017年上半年航油成本占營業(yè)成本的28.40%；春秋航空上半年航油成本同比上漲了36.2%，導(dǎo)致營業(yè)總成本增至46億元，同比增長42.94%。

三季度業(yè)績憧憬

三季度，航空運輸業(yè)的“利潤殺手”——燃油成本同比漲幅或收窄，航空公司盈利確定性或逐步增強(qiáng)。

資料顯示，布倫特國際原油價格7月份同比增長2.4%。根據(jù)華創(chuàng)證券的預(yù)測，三季度國內(nèi)燃油價格同比增長9.4%，布倫特原油均價同比增長9%，漲幅遠(yuǎn)低于上半年。根據(jù)中銀國際證券觀點，布倫特國際原油價格在2017年預(yù)計為每桶52美元左右。截至9月13日，布倫特原油價格為54.27美元/桶，油價上行壓力或增大。endprint

根據(jù)半年報信息，南方航空原油價格每上漲10個百分點，運營成本將增加15.4億元人民幣；東方航空倘若平均航油價格上升或下降5%，航油成本將上升或下降約人民幣6.07億元。

可以預(yù)測，在第三季度原油價格不出現(xiàn)暴漲的前提下，航空公司的營業(yè)成本或?qū)⒌玫接行Э刂?，歸母凈利潤或?qū)崿F(xiàn)不錯的增長。

三季度以來，人民幣兌美元的匯率又有大幅上升。

截至9月13日，人民幣兌美元即期匯率為0.1530，較上半年末的0.1475增長3.7個百分點，較上年末的0.1440增長6.25個百分點。而人民幣兌美元匯率每增長1個百分點，都會產(chǎn)生巨大的凈利潤反應(yīng)。

根據(jù)半年報披露的敏感測試，南方航空、中國國航和東方航空人民幣兌美元匯率每變動1%，對公司凈利潤影響分別為2.65億元、2.91億元和3.22億元人民幣。

也就是說，人民幣兌美元匯率每上漲1%，三大航累計可實現(xiàn)凈利潤約8.78億元人民幣，假如按照目前人民幣兌美元匯率走強(qiáng)的3.7個百分點進(jìn)行粗略計算，三季度三大航便可累計實現(xiàn)凈利潤增長約32.5億元人民幣，金額相當(dāng)可觀。

同時，第三季度又是暑假旅游旺季，國內(nèi)外出行需求都將大幅增加。加上人民幣走強(qiáng)帶來的出境游效應(yīng)，這個需求量或更加可觀。

根據(jù)上市公司公布的7月運營數(shù)據(jù)，南方航空7月份客運運力投入同比上升9.12%，其中，國際同比上升17.68%；旅客周轉(zhuǎn)量同比上升11.31%，其中，國際同比上升17.92%，客座率為82.01%，同比上升1.61個百分點。

東方航空在7月份客運運力投入同比上升9.5%，其中，國際航線同比增長9.7%；旅客周轉(zhuǎn)量同比上升7.6%，其中，國際航線同比增長3.8%。

中國國航在7月份客運運力投入同比上升4.1%，旅客周轉(zhuǎn)量同比上升2.9%。其中，國際客運運力投入同比上升7.0%，旅客周轉(zhuǎn)量同比上升2.3%。

雖然預(yù)測航空運輸行業(yè)第三季度業(yè)績同比增長，但是行業(yè)風(fēng)險和公司風(fēng)險仍不可小覷，未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、原油供應(yīng)、美元加息周期、地緣政治等因素均存在不確定性，油價仍然存在一定的波動風(fēng)險。假如油價急劇上升，巨額的成本費用就有可能吞噬掉三季度較為樂觀的凈利潤。

此外，匯率風(fēng)險也值得關(guān)注。目前，國內(nèi)市場資金面繼續(xù)維持緊平衡，穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)不改，外匯儲備壓力減少，人民幣貶值預(yù)期降低。年內(nèi)美聯(lián)儲繼續(xù)加息的概率大幅降低，而目前國際政治形勢嚴(yán)峻，歐美財政政策和稅收政策依然存在不確定性，使得人民幣依然存在一定的外部貶值壓力。

投資者在關(guān)注航空運輸板塊的同時，應(yīng)緊密關(guān)注市場動態(tài)尤其是匯率和油價變動狀況，謹(jǐn)慎操作。endprint