銀保協作、擔保投資與銀行信用風險分散

摘要： 文章基于銀保信貸系統視角，分析了銀保協作與銀行信用風險分散的內生邏輯，在此基礎上，進一步分析了銀保協作下擔保投資實現銀行信用風險分散的內在機理。研究表明，擔保投資引發銀保信貸系統經營模式由單一債權模式向債權與股權共存模式的轉變，促使銀保信貸系統收益模式呈現杠桿化、股權化、混業化、匹配化的功能特征。此外，在擔保投資機制下，金融機構異質性決定著風險資產收益密度的均勻分布性，隨著風險資產規模的增大，銀保信貸系統高風險放貸及股權運作的博弈動機將減弱，引發風險資產邊際收益減少，貸款邊界曲線呈現下凸特征及上移態勢，從而改進了銀保信貸系統代償效率，進而實現銀行信用風險分散功能。并以此為依據，設計了銀保協作下銀保信貸系統擔保投資機制，該機制主要包括跨市場風險資產配置機制、杠桿率與轉股率組合優化機制、組合收益與風險對沖匹配機制、企業認股權甄別及回購機制、貸款債權保值信用增進機制。該研究成果將為中國金融體系構建科學高效的擔保投資機制，實現中國銀行業信用風險分散目標，提供重要的理論指導與決策參考。

關鍵詞： 銀保協作； 擔保投資； 商業銀行； 信用風險分散； 銀保信貸系統

文獻標識碼： A 文章編號： 1002-2848-2017（04）-0041-10

一、 問題提出及研究述評

傳統的銀保分立型信貸模式呈現的主要特征是，商業銀行與擔保機構之間往往孤立式運作及缺乏協作性。在傳統信貸模式下，商業銀行無法享有擔保機構提供的信息優勢，從而降低商業銀行對中小企業的放貸意愿，導致中小企業陷入融資困境。為緩解中小企業融資困境，Berger and Udell[12]、Banerjee and Besley[3]、Riding and Haines[4]、Stiglitz and Weiss[5]等試圖通過引入中小銀行方式來解決中小企業融資困境問題。但是，Baltensperger[6]研究發現，引入中小銀行僅僅是銀行體系的內部專業化分工，無法從根本上解決中小企業融資困境問題。對此，顧海峰[7]研究認為，推行銀保協作型信貸模式（以下簡稱“銀保協作模式”），可以充分發揮商業銀行與擔保機構之間貸款協同運作及風險協同管控的雙重功能，從而實現信用風險在商業銀行與擔保機構之間的內部化。事實上，在銀保協作模式下，商業銀行與擔保機構之間所呈現的信貸協同運作及風險協同管控功能，使得“銀保信貸體系”已演變為“銀保信貸系統”。此外，在銀保協作模式下，擔保機構在一定程度上可以為商業銀行分擔來自于貸款企業層面的信用風險，但是，考慮到傳統擔保業務的“高風險+低收益”特征，小規模的保費收益水平往往難以彌補大規模的債務代償風險，從而導致擔保機構債務代償能力的不足，對此，擔保機構需要不斷進行擔保業務創新，嘗試建立擔保投資機制。建立擔保投資機制，一方面，可以有效提升擔保機構的整體收益水平，改進擔保機構在收益與風險層面的匹配效率；另一方面，通過提升擔保機構的債務代償能力，有效分擔商業銀行的信貸風險，從而實現商業銀行信用風險的分散目標?？梢?，在銀保協作模式下，建立擔保投資機制已成為商業銀行實現信用風險分散目標的重要路徑，它對于提升中國銀行業信用風險防控效能具有重大意義。正是在這樣的背景下，本研究針對“銀保協作、擔保投資與銀行信用風險分散——基于銀保信貸系統的視角”問題展開深入探討。

商業銀行信用風險管理問題是金融學領域的重大問題，現有文獻主要集中于商業銀行信用風險的測度、預警、轉移及監管等三大層面。在銀行信用風險測度層面，Jorion[8]建立了信用風險測度的VAR模型。在此基礎上，Saunders[9]進行了修正及拓展。Jeffrey[10]引入概率理論建立期望違約概率模型。Jose and Saidenberg[11]對期望違約概率模型進行了拓展，給出了兩階段風險測度方法。郭英見與吳沖[12]建立了基于信息融合技術的銀行信用風險測度模型。吳沖等[13]引入模糊積分支持向量機理論，建立了銀行信用風險評估模型。李江與劉麗平[14]提出了銀行信用風險的壓力測試方法。在銀行信用風險預警層面，顧海峰[15]引入熵權物元可拓理論建立了信用突變下商業銀行信用風險預警模型。顧海峰[16]建立了信用平穩下商業銀行信用風險預警模型。劉堃等[17]從企業關聯性與信貸行為層面構建了金融風險預警模型。遲國泰等[18]運用模糊評判法建立了銀行經營風險預警模型。銀監會課題組[19]針對單體銀行建立了信用風險預警模型。宋雪楓與楊朝軍[20]從企業生存視角建立了銀行信用風險預警的Cox模型。在銀行信用風險轉移及監管層面，宋凌峰等[21]基于希臘國家的樣本數據，實證分析了銀行與政府間的信用風險反饋問題。顧海峰[22]基于風險有限免疫監管環境，揭示了銀保協作下商業銀行信用風險的傳導機理。

綜上所述，國內外現有文獻主要局限于商業銀行信用風險測度、預警、轉移及監管等方面的探討，考慮到“銀保協作、擔保投資與銀行信用風險分散——基于銀保信貸系統的視角”問題是金融學領域的嶄新課題，現有文獻尚未涉及這方面的探討。對此，如何揭示銀保協作與銀行信用風險分散的內生邏輯，如何揭示擔保投資對銀保信貸系統代償效率的改進機理，如何揭示擔保投資實現銀行信用風險分散的內在機理，如何科學設計銀保信貸系統的擔保投資機制來實現商業銀行信用風險分散目標，這些都是值得研究的新問題。對此，本研究的主要貢獻在于：基于銀保信貸系統視角，分析了銀保協作與銀行信用風險分散的內生邏輯，在此基礎上，進一步分析了銀保協作下擔保投資實現銀行信用風險分散的內在機理，并以此為依據，設計了銀保協作下銀保信貸系統擔保投資機制。本研究成果將為中國金融體系構建科學高效的擔保投資機制，實現中國銀行業信用風險分散目標，提供重要的理論指導與決策參考。本研究剩余部分的內容及結構安排如下：第二部分為銀保協作與銀行信用風險分散的內生邏輯分析；第三部分為擔保投資實現銀行信用風險分散的內在機理分析；第四部分為銀保信貸系統擔保投資機制設計；第五部分為結論與展望。二、 銀保協作與銀行信用風險分散的endprint

內生邏輯分析 （一）銀保預期收益模型構建

1.模型假設及符號

我們將通過構建數理模型來深入分析銀保協作與銀行信用風險分散的內生邏輯。為便于模型構建，我們需要設定如下假設及符號：

（1）商業銀行、擔保機構與貸款企業之間不存在任何關聯性，商業銀行與擔保機構之間進行獨立運作，擔保機構為貸款企業提供全額擔保，其擔保業務存在一定的杠桿水平，且需要收取一定比例的擔保費。對此，我們以符號Zg表示擔保機構的凈資產規模，以符號Lg表示擔保機構的杠桿水平（Lg>1），以符號g表示擔保機構的擔保費率水平。

（2）貸款企業不提供任何的抵押或質押類資產，貸款企業項目投資款全部來源于商業銀行的貸款資金，一旦貸款企業順利獲得融資擔保及銀行貸款資金，則貸款企業能夠以一定的概率水平來順利運作項目及償還銀行貸款資金。對此，我們以符號p表示貸款企業能夠順利償還貸款資金的概率水平值。

（3）考慮到擔保業務的杠桿特征，假設銀行提供給貸款企業的貸款資金規模等于擔保機構的最大擔保額度，對此，銀行需要承擔一定程度的來自于貸款企業層面的信用風險。為控制貸款風險，銀行將貸款意愿設定在某個合理的概率水平值。對此，以符號q表示銀行放貸意愿的概率水平值，以符號i表示銀行貸款利率水平。

2.銀保預期收益模型

依據上述假設及符號，我們可以得到如下邏輯：第一，一旦貸款無法順利償還，則擔保機構將履行債務代償義務，擔保機構代償的債務規模為Zg，銀行需要承擔的風險損失為（Lg-1）Zg，在擔保杠桿作用下，銀行承擔的風險損失遠大于擔保機構。第二，若貸款企業能夠順利償還貸款，則擔保機構可獲得的收益水平為gLgZg，銀行可獲得的收益水平為iLgZg。第三，擔保機構與銀行之間的風險與收益分布需要同時滿足擔保及貸款條件，一旦不具備融資擔保及銀行貸款條件，則不適用于銀行與擔保機構的預期收益分布方程組模型。

依據上述邏輯，我們即可得到銀行與擔保機構的預期收益分布方程組模型。我們以符號Eb表示銀行的預期收益，以符號Eg表示擔保機構的預期收益。依據預期收益的兩點分布規律，我們得到如下形式的銀行與擔保機構預期收益計算公式：

（2）式就是我們所要構建的銀行與擔保機構的預期收益分布方程組模型。

（二）銀保預期收益模型分析

1.銀行預期收益及放貸決策點的分布特征

考慮到銀行與擔保機構獲得預期收益的前提條件是企業必須能夠順利申請到銀行貸款，我們需要考察銀行預期收益Eb與銀行放貸意愿q之間的內在關聯性。依據（2）式，我們將銀行預期收益水平Eb對銀行放貸意愿q進行偏導數運算，得到銀行預期收益的邊際效應分布函數，即：

將銀行預期收益邊際效應分布函數設定為零，即：Eb/q=0，得到：

對于臨界值pL，我們稱之為貸款企業通過順利運作項目來成功還貸的臨界概率值，簡稱“臨界成功還貸率”。同時，我們可以發現：若貸款企業成功還貸概率變量值處于區間（0，pL）內，則銀行預期收益的邊際效應滿足關系式Eb/q0，也就是說，當成功還貸概率p大于臨界值pL時，銀行預期收益Eb與銀行放貸意愿q之間呈現正相關性，即：銀行放貸意愿越高，則銀行預期收益越大。基于預期收益最大化動機，銀行必然將放貸決策點確定在區間（pL，1）內。

2.貸款企業臨界成功還貸率的分布特征

我們需要分析銀行要求貸款企業的臨界成功還貸率pL與擔保機構設定的擔保杠桿Lg之間的內在關聯性。依據（4）式，我們求出臨界成功還貸率pL關于擔保杠桿Lg的導函數，得到如下形式的導函數：

依據（5）式中各個參數的取值范圍，我們得到如下不等式：

（6）式表明，臨界成功還貸率pL與擔保杠桿Lg之間呈現正相關性，即：隨著擔保機構擔保杠桿Lg的增大，則銀行要求貸款企業的臨界成功還貸率pL也將會增大。主要原因在于：對于銀行承擔的貸款損失（以符號Sb表示），則Sb=（Lg-1）Zg，若擔保機構設定的擔保杠桿Lg越大，則銀行需要承擔的貸款損失Sb也就越大，因此，在高企的擔保杠桿Lg狀態下，為控制貸款風險，銀行不得不提高臨界成功還貸率門檻來降低貸款損失。

3.擔保機構預期收益的分布特征

然后，我們需要分析擔保機構預期收益Eg的分布特征。依據（2）式給出的擔保機構預期收益Eg，我們求出擔保機構預期收益Eg依賴于成功還貸概率p的邊際效應函數為：

（7）式表明，對于任意給定的成功還貸概率p，擔保機構預期收益Eg的邊際效應函數始終滿足關系式Eg/p>0，也就是說，對于任意給定的成功還貸概率p，擔保機構預期收益Eg與成功還貸概率p之間始終呈現正相關性，即：隨著成功還貸概率p的不斷增大，擔保機構預期收益Eg也將逐步增大?？梢姡瑩C構對貸款企業的擔保申請是無約束的。

（三）基于銀保預期收益模型的邏輯詮釋

依據上述分析，我們給出銀保協作與銀行信用風險分散內生邏輯的如下詮釋：

（1）出于理性動機，銀行僅僅針對成功還貸概率p滿足關系式p>pL的優質企業提供貸款資金，考慮到擔保機構對貸款企業的擔保申請是無約束的，銀行將建議擔保機構對貸款企業的擔保受理范圍設定為（pL，1）區間內，這對銀行與擔保機構雙方都是有利的?？梢姡y保協作的基本特征已經呈現。

（2）過高的擔保杠桿水平Lg將會促使擔保機構債務代償能力的大幅度稀釋，從而降低擔保機構對銀行信用風險的分擔能力，因此，針對高企的擔保杠桿水平Lg，銀行不得不提高臨界成功還貸率門檻，但是，過高的臨界成功還貸率門檻將會加劇信貸配給，導致大量優質企業陷入融資困境。為更好地分擔銀行貸款風險，銀行與擔保機構需要協商確定合理的擔保杠桿水平Lg?？梢?，銀保協作已成為銀行信用風險分散的內生需求。endprint

（3）在銀保協作模式下，銀行與擔保機構對擔保及貸款業務進行協同運作，僅僅接受成功還貸概率p處于（pL，1）區間內的優質企業的貸款申請，以規避信貸市場信息不對稱可能引發的逆向選擇與道德風險，這在很大程度上降低了銀行與擔保機構共同面臨的來自于貸款企業層面的信用風險，有效提升了擔保機構分擔銀行信用風險的功能，從而有助于實現銀行信用風險分散目標。此時，一旦貸款企業已獲得貸款資金（即：q=1），則銀保協作下銀行與擔保機構獲得的預期收益水平滿足如下不等式組：

（4）本研究給出的銀行與擔保機構的預期收益分布方程組模型表明，在傳統分立型信貸模式下，銀行與擔保機構的預期收益水平滿足不等式Eb>Eg已成為常態。事實上，該常態已扭曲了擔保機構與銀行的風險收益匹配原則，不利于銀行信用風險分散目標的實現。對此，需要建立銀保協作型信貸創新模式，在銀保協作模式下，銀行與擔保機構通過協同運作及風險控制，銀行與擔保機構完全可以實現銀保預期收益的對等化狀態，即Eb=Eg，從而改進擔保機構與銀行風險收益的失衡狀態。我們通過分析預期收益分布方程組模型發現，銀行與擔保機構實現預期收益對等化的充分條件之一是滿足如下關系式：

其中：我們將p*L稱之為銀保預期收益對等化下的成功還貸率。同時，我們還需要進一步分析實現Eb=Eg狀態的另一充分條件。事實上，只要銀保預期收益對等化下的成功還貸率p*L處于銀保信貸體系的放貸區間（pL，1）內，即可實現Eb=Eg。對此，我們得到Eb=Eg的另一充分條件是：

（9）、（10）兩式表明，只要銀保信貸體系協同將擔保杠桿設定在某一范圍內，即：擔保杠桿Lg應超過貸款企業融資成本g+i與擔保費率g的比值，且銀保信貸體系設定的貸款企業成功還貸概率等于銀保預期收益對等化下的成功還貸率，即可達到銀保預期收益的對等化狀態，從而有助于實現銀行信用風險在銀保信貸體系的內部分散目標。三、 擔保投資實現銀行信用風險分散的

內在機理分析 （一）擔保投資的基本功能及運作原理

1.擔保投資的基本功能

在銀保協作模式下，銀行與擔保機構之間形成的信息共享及信貸協作，使得銀保信貸體系已演化為“銀保信貸系統”，銀行與擔保機構已成為銀保信貸系統的兩大重要載體，銀保信貸系統對銀行與擔保機構的收益與風險狀態實現內部均衡配置。此外，擔保投資是銀保協作下銀保信貸系統業務運作的一種創新機制，通過開展擔保投資的科學化實踐，可以有效增大銀保信貸系統的收益水平，從而提升銀保信貸系統的債務代償效率及抗風險能力。所謂擔保投資，主要是指作為銀保信貸系統重要載體之一的擔保機構在為貸款企業提供融資擔保服務的同時，將獲得的保費收益的全部或部分金額轉換成貸款企業的認股權，促使擔保機構形成擔保性債權收益與投資性股權收益相互共存的一種金融交易活動。依據擔保投資的定義，我們給出銀保信貸系統擔保投資的功能架構圖，具體如圖1所示。依據功能架構圖，我們對擔保投資所具備的四大基本功能具體分析如下：

（1）擔保投資實現銀保信貸系統收益水平的杠桿化功能。為提升信貸市場的金融交易效率，作為銀保信貸系統重要載體之一的擔保機構通常以一定的擔保杠桿水平為基礎進行擔保業務運作，對此，擔保機構實際開展的融資擔保業務規模通常是其凈資產規模的幾倍甚至幾十倍，具體放大倍數是由銀保信貸系統設定的擔保杠桿水平所決定的。一旦貸款企業順利償還銀行貸款，則擔保機構對銀保信貸系統的保費收益貢獻將呈現杠桿化特征，從而實現銀保信貸系統收益水平的杠桿化功能。

（2）擔保投資實現銀保信貸系統收益模式的股權化功能。在傳統擔保模式下，擔保機構通過提供融資擔保服務而獲得保費收益，這種收益模式屬于擔保性債權收益模式。但是，在擔保投資模式下，作為銀保信貸系統重要載體之一的擔保機構通過將保費收益轉換成貸款企業的認股權，形成投資性股權收益模式。一旦貸款企業通過IPO、項目并購等路徑實現股權的大幅度溢價，則擔保機構將獲得貸款企業股權大幅度溢價所帶來的收益機會，從而實現銀保信貸系統收益模式的股權化功能。

（3）擔保投資實現銀保信貸系統收益路徑的混業化功能。在傳統擔保模式下，擔保機構主要通過在信貸市場提供融資擔保服務來獲取一定的保費收益，對此，擔保機構的收益路徑主要局限于信貸市場。但是，在擔保投資模式下，作為銀保信貸系統重要載體之一的擔保機構將部分保費收益轉換為貸款企業的認股權，以此來獲取資本市場的股權溢價收益，由此引發擔保機構收益路徑從信貸市場單一路徑逐步轉變為信貸市場與資本市場混業路徑，進而實現銀保信貸系統收益路徑的混業化功能。

（4）擔保投資實現銀保信貸系統收益與風險的匹配化功能。在傳統擔保模式下，擔保機構為貸款企業提供融資擔保而獲取較低的保費收益，一旦貸款企業無法順利償還貸款，則擔保機構將承擔全部代償責任，對此，擔保機構無法實現風險與收益的匹配化。研究發現，在擔保投資模式下，作為銀保信貸系統重要載體之一的擔保機構通過將部分保費收益轉換為貸款企業的認股權，以此來實現擔保機構經營模式從單一債權模式向債權與股權共存模式的轉變。考慮到單一債權模式主要遵循兩點分布規律，其對應的收益與風險是完全不匹配的，但是，債權與股權共存模式主要遵循大數定理與小數定理的組合規律，其對應的收益與風險是完全匹配的，對此，擔保投資能夠實現銀保信貸系統收益與風險的匹配化功能。

2.擔保投資的運作原理

由擔保投資的含義及功能可以發現，在傳統擔保機制下，銀保信貸系統主要局限于信貸市場業務運作，但是，在擔保投資機制下，銀保信貸系統通過將部分保費收益轉化為貸款企業的認股權，促使銀保信貸系統經營模式由純債權收益模式向債權與股權共存的收益模式轉變。此外，在擔保投資機制下，銀保信貸系統的資產配置模式將由單一債權模式向債權與股權共存的資產配置模式，對此，銀保信貸系統需要通過信貸市場與資本市場的交互作用來實現收益與風險的匹配功能，從而有助于實現信貸市場與資本市場的有效對接。依據上述分析，我們給出銀保信貸系統擔保投資的運作流程圖，如圖2所示。在圖2中，實線方向主要描述了擔保投資機制下銀保信貸系統經營模式由純債權收益模式向債權與股權共存收益模式的轉變過程。虛線方向主要描述了擔保投資機制下銀保信貸系統通過收益與風險匹配實現信貸市場與資本市場的有效對接。endprint

依據擔保投資的運作流程圖，我們詮釋擔保投資的運作原理如下：

（1）銀保信貸系統以商業銀行與擔保機構為兩大主要載體，通過擔保投資機制將部分保費收益轉化為貸款企業的認股權，實現債權資產與股權資產共存的資產配置模式，其中，債權資產通過信貸市場貨幣政策環境獲得低水平收益，股權資產通過資本市場IPO及并購環境獲得高溢價收益，從而實現銀保信貸系統的收益中性功能。

（2）銀保信貸系統通過擔保投資機制來持有貸款企業的認股權，一旦貸款企業在資本市場通過IPO、項目并購等方式實現股權大幅溢價，則銀保信貸系統通過將認股權證轉換為貸款企業股票而獲得高溢價收益，這種股權高溢價收益在很大程度上彌補了低水平保費收益的不足，有助于提升銀保信貸系統的債務代償功能。

（3）銀保信貸系統通過擔保投資機制，將原本單一債權經營模式轉變為債權與股權混合經營模式。銀保信貸系統將以信貸市場與資本市場的收益與風險分布來科學界定債權與股權配置權重，若信貸市場處于順周期環境，則適當加大債權資產配置，若資本市場處于順周期環境，則適當加大股權資產配置，以此來實現銀保信貸系統的資產優化配置功能。

（4）在擔保投資機制下，銀保信貸系統通過債權與股權共存模式，實現了信貸市場與資本市場的有效對接。一方面，來自于信貸市場的低費率保費收益與來自于資本市場的高溢價股權收益進行對沖，有助于實現銀保信貸系統的收益中性目標；另一方面，來自于信貸市場的債權高風險與來自于資本市場的認股權低風險進行對沖，有助于實現銀保信貸系統的風險中性目標。對此，兩類市場有效對接將有助于實現銀保信貸系統的收益與風險匹配功能。

（二）擔保投資對銀保信貸系統代償效率的改進

1.銀保協作下銀保信貸系統代償效率測度

在銀保協作模式下，以商業銀行與擔保機構為主要載體的銀保信貸體系已演變成“銀保信貸系統”。效率通常是由投入與產出之間的數值關系所決定，對此，銀保信貸系統代償效率則主要取決于銀保信貸系統在風險資產與資產收益層面的配置水平，其中，風險資產主要作為銀保信貸系統的投入變量，資產收益主要作為銀保信貸系統的產出變量。貸款企業向銀保信貸系統申請貸款，一旦貸款通過審批及發放貸款，則銀保信貸系統將獲得貸款企業的債權類資產，同時，一旦貸款企業無法順利償還債務，則銀保信貸系統將代償部分甚至全部的貸款損失，考慮到這種債權類資產所呈現的風險特征，我們將這種債權類資產稱之為“風險資產”?？梢姡y保信貸系統的代償風險與其風險資產之間呈現正相關性，即：銀保信貸系統的風險資產規模越大，則其代償風險就越大。此外，一旦銀保信貸系統的代償風險發生，則風險資產的收益水平將決定著銀保信貸系統是否有能力來應對代償風險，銀保信貸系統的資產收益水平與其代償風險應對能力之間呈現正相關性，即：銀保信貸系統的資產收益水平越高，則其代償風險應對能力就越強，而衡量銀保信貸系統應對代償風險能力的就是我們定義的銀保信貸系統“代償效率”。

此外，考慮到銀保信貸系統從貸款發放到貸款回收存在一定的時間周期，即：貸款周期。在貸款周期內，銀保信貸系統風險資產規模相對穩定，對此，銀保信貸系統代償效率主要由其風險資產收益水平來決定，且兩者之間呈現正相關性，即：銀保信貸系統的風險資產收益水平越大，則其代償效率就越高。同時，銀保信貸系統的風險資產收益水平主要由其風險資產規模與資產收益率共同決定，且風險資產收益水平與風險資產規模及資產收益率之間均呈現正相關性。對此，我們引入風險資產收益密度函數，以符號f（X，Y）表示，其中：變量X為風險資產規模，變量Y為資產收益率。可見，風險資產收益密度函數f（X，Y）為依賴于風險資產規模變量X與資產收益率變量Y的二元非負函數?？紤]到貸款周期內，銀保信貸系統代償效率主要由其風險資產收益水平來決定，對此，我們以符號F（S）表示銀保信貸系統的代償效率，且將F（S）的測度公式定義如下：

其中：S為貸款邊界曲線CUR（X，Y）=0與X—Y坐標平面所圍城的面積。

（11）式就是我們給出的銀保信貸系統代償效率的測度公式。由測度公式可知，銀保信貸系統代償效率F（S）僅僅是依賴于可測面積S的一元函數，此外，由f（X，Y）的非負性可知，銀保信貸系統代償效率F（S）是可測面積S的單調遞增函數。同時，考慮到風險資產收益水平主要由金融市場的系統性風險程度及整體平均收益水平所決定，對此，金融機構的異質性特征對單個金融機構的風險資產收益水平影響極為有限，于是，我們假設風險資產收益密度函數f（X，Y）在其定義域內是服從均勻分布的。

2.擔保投資與銀保信貸系統代償效率改進

為便于分析，我們給出圖3所示的擔保投資與銀保信貸系統代償效率改進圖。圖3中，曲線CUR1（X，Y）=0反映了傳統擔保模式下銀保信貸系統的風險資產規模與資產收益率之間的分布關系。其中：X*為貸款容量，即：貸款周期內的最大貸款規模（最大風險資產規模），曲線CUR1（X，Y）=0與邊界線X=X*相交于D點?？紤]到信貸市場存在著信息不對稱，信息不對稱將引發逆向選擇與道德風險，出于風險防控動機，銀保信貸系統實施信貸配給將成為常態。在信貸配給機制下，信貸資金無法以市場化方式出清，剩余資金將通過非市場化方式低成本配給給大型企業集團，從而導致銀保信貸系統收益率隨著風險資產規模（貸款規模）增大而逐步降低，曲線CUR1（X，Y）=0將呈現逐步下降態勢，可見，曲線CUR1（X，Y）=0為單調遞減函數。由曲線的法向量特征可知，曲線滿足如下關系式：

在擔保投資模式下，銀保信貸系統的風險收益水平遠超過傳統擔保模式，對此，我們以曲線CUR2（X，Y）=0來刻畫風險資產規模與資產收益率之間的分布關系。此外，隨著風險資產規模（貸款規模）的不斷增大，銀保信貸系統高風險放貸及股權運作的博弈動機將逐步減弱，由此引發風險資產的邊際收益水平逐步減少，可見，曲線CUR2（X，Y）=0呈現下凸函數的基本性質，且曲線CUR2（X，Y）=0與貸款邊界線X=X*相交于C點。考慮到信貸市場的信息不對稱，曲線CUR2（X，Y）=0也是單調遞減函數，且與曲線CUR1（X，Y）=0呈現相同的法向量特征，對此，存在唯一的非負函數Y=t（X），滿足如下兩個關系式：endprint

對此，曲線CUR2（X，Y）=0等價于單調遞減非負函數Y=t（X）。再依據代償效率的測度公式，我們計算出擔保投資模式下的代償效率值F2（S）：

（20）式表明，擔保投資模式下的代償效率值大于傳統擔保模式下的代償效率值，由此可見，擔保投資改進了銀保信貸系統的代償效率。

（三）擔保投資實現銀行信用風險分散的理論詮釋

依據上述分析，我們給出擔保投資對銀行信用風險分散的實現路徑圖，具體如圖4所示。由圖4可以發現，擔保投資實現銀行信用風險分散的基本路徑主要包括五個層面的傳導及實現過程，我們對五個層面的傳導及實現過程給出如下理論詮釋：

（1）商業銀行信用風險向銀保信貸系統的傳導過程。商業銀行信用風險主要源于貸款企業的還貸違約風險，逆向選擇與道德風險是引發還貸違約風險的根本原因。一旦貸款企業到期無法順利償還貸款資金，則來自于貸款企業的違約風險將轉換為商業銀行的信用風險。在銀保協作型信貸模式下，商業銀行已成為銀保信貸系統的重要載體之一，商業銀行信貸運作過程已成為銀保信貸系統的系統內部演化過程，從而促使信用風險成為銀保信貸系統的系統內部風險，進而實現商業銀行信用風險向銀保信貸系統的傳導過程。

（2）銀保信貸系統信用風險向擔保機構的傳導過程。引入擔保機構的主要目的在于為商業銀行分擔信貸風險，但是，在傳統銀保分立型信貸模式下，擔保機構難以實現信貸風險分擔功能，對此，通過構建銀保協作型信貸模式來提升銀保信貸系統的風險配置及協同管理功能。在銀保協作模式下，擔保機構已成為銀保信貸系統的另一重要載體，一旦擔保機構為貸款企業提供融資擔保，則銀保信貸系統將貸款項目轉換為風險資產，對此，擔保機構將接受銀保信貸系統的信用風險，同時還將享有融資擔保的保費收益。

（3）擔保投資實現債權與股權收益共存的配置過程。擔保投資通過將部分保費收益轉換為貸款企業的認股權，促使擔保機構由單一債權收益模式轉變為債權與股權收益共存模式。債權收益主要取決于信貸市場的整體收益水平，債權收益模式將促使擔保機構維持較低的收益水平，與其承擔的代償風險難以匹配。對此，通過擔保投資機制，一旦貸款企業通過IPO、項目并購等方式登錄資本市場而實現股權大幅溢價，則認股權可以為擔保機構帶來豐厚收益。對此，擔保機構通過擔保投資機制對債權收益與股權收益進行有效配置，可以在很大程度上提升擔保機構的組合收益水平。

（4）銀保信貸系統實現信用風險與組合收益的對沖過程。擔保機構通過擔保投資機制，將單一保費收益形式分解為保費收益與股權溢價收益共存的組合收益形式，組合收益形式將為擔保機構帶來的收益水平遠超過單一保費收益形式對應的收益水平，在銀保協作模式下，這種組合收益將通過銀保協作傳輸給銀保信貸系統。一旦貸款企業出現還貸違約而引發銀保信貸系統信用風險，則擔保投資帶來的組合收益將對銀保信貸系統信用風險進行有效對沖，此外，組合收益與單一保費收益的差額部分越大，則組合收益對信用風險的對沖功能就越強。

（5）擔保投資機制對銀行信用風險分散的實現過程。擔保投資機制通過優化銀保信貸系統收益模式來改進銀保信貸系統代償效率，促使銀保信貸系統能夠通過信貸市場與資本市場的有效對接來獲取高企的組合收益，擔保投資機制的杠桿化等功能將大幅度提升這種組合收益的高企特征，這種高企的組合收益特征將有效彌補銀保信貸系統潛在的貸款風險損失，彌補貸款風險損失就是分散信用風險。但是，在傳統擔保機制下，低水平的單一保費收益特征卻難以彌補潛在的貸款風險損失，從而難以分散信用風險。對此，擔保投資機制可以有效分散銀保信貸系統信用風險，擔保投資引發的債權與股權共存收益模式，已成為銀保信貸系統信用風險分散的有效路徑，從而有助于實現商業銀行信用風險分散目標。

四、 銀保信貸系統擔保投資機制設計

銀保信貸系統擔保投資機制是推行銀保協作型信貸創新模式的重要基礎。擔保投資機制通過改進銀保信貸系統的代償效率，以此來實現商業銀行信用風險分散目標。依據上述分析，本研究認為，設計科學高效的銀保信貸系統擔保投資機制，應主要包括以下五個方面的內容（子機制）。具體內容（子機制）及相應措施如下：

（1）建立銀保信貸系統跨市場風險資產配置機制。信貸市場單一保費收益的低廉性已無法滿足銀保信貸系統潛在的債務代償需求，保費收益屬于債券類資產收益，對此，銀保信貸系統需要將部分保費收益轉換成認股權，認股權收益屬于股權類資產收益，股權類資產通過資本市場IPO、項目并購等方式帶來的高收益將有效對沖代償風險，從而實現銀行信用風險分散功能。對此，建立跨市場風險資產配置機制是實現銀行信用風險分散功能的重要前提。此外，建立跨市場風險資產配置機制的具體措施是：第一，建立針對資本市場股價運行的實時監測體系，為準確識別貸款企業認股權資產的內在價值提供科學依據；第二，建立針對信貸市場與資本市場的跨市場收益率對比監控機制，為科學配置跨市場風險資產的類型及權重提供科學依據；第三，建立針對資本市場公開披露信息的信息集成及解讀機制，為獲取認股權在資本市場的最佳轉股時機提供重要契機。

（2）建立銀保信貸系統杠桿率與轉股率組合優化機制。擔保杠桿率對銀保信貸系統具有“雙刃劍”作用，在風險可控狀態下，高企的杠桿率可以提升銀保信貸系統的收益水平。但是，一旦風險失控，則高企的杠桿率將加劇銀保信貸系統的風險損失。此外，認股權通過資本市場IPO、項目并購等方式獲取高溢價機會存在較大的不確定性，高企的轉股率未必能夠帶來持續穩定的高收益，可能導致銀保信貸系統認股權損失風險。對此，需要對杠桿率與轉股率進行不斷組合優化，建立杠桿率與轉股率組合優化機制是實現銀行信用風險分散功能的重要基礎。此外，建立杠桿率及轉股率優化機制的具體措施是：第一，建立銀保信貸系統擔保杠桿率的壓力測試體系，以此來界定擔保杠桿率的合理分布區間；第二，建立銀保信貸系統轉股率的壓力測試體系，以此來界定轉股率的合理分布區間；第三，建立杠桿率與轉股率的協同監測及組合調試機制，以此來設定杠桿率與轉股率的最優組合。endprint

（3）建立銀保信貸系統組合收益與風險對沖匹配機制。貸款企業順利還貸的主要依據是還款時間與還款數量同時符合貸款契約的約定條件。對此，銀保信貸系統組合收益與風險對沖的匹配性不僅要求組合收益規模能夠彌補貸款損失規模，還需要滿足組合收益實現時間與債務代償時間的同步性要求。此外，銀保信貸系統獲取組合收益的規模與時間主要取決于信貸市場與資本市場的協同關系，而代償風險主要取決于信貸市場的系統性風險，對此，組合收益與風險對沖匹配機制是極其復雜的，建立該機制是實現銀行信用風險分散功能的重要基礎。此外，建立組合收益與風險對沖匹配機制的具體措施是：第一，建立信貸市場風險與收益分布的實時監測體系，以此來識別信貸市場的風險與收益分布特征；第二，建立資本市場IPO、項目并購等方式與股權溢價的關系數據庫，以此來識別資本市場股權溢價收益的分布特征；第三，建立跨市場的風險與收益對比流程，為組合收益與風險對沖匹配提供依據。

（4）建立銀保信貸系統企業認股權甄別及回購機制。并非所有企業認股權均能夠為銀保信貸系統帶來高溢價的股權收益，對此，需要對貸款企業進行科學甄別，以此來遴選出具備通過資本市場IPO、項目并購等方式實現股權溢價的高潛力企業，從而持有這些高潛力企業的認股權。此外，一旦在約定時間內企業認股權無法實現股權溢價收益，則銀保信貸系統通過啟用回購機制，要求企業按照約定價格回購認股權，從而使得組合收益水平相對穩定及可控。對此，建立認股權項目甄別及回購機制是實現銀行信用風險分散功能的重要基礎。此外，建立認股權項目甄別及回購機制的具體措施是：第一，建立貸款企業的認股權估值體系，以此來識別企業認股權的內在價值；第二，設定企業認股權回購的期限及時間條款，以此來滿足銀保信貸系統實現認股權回購的收益性需求；第三，建立企業認股權回購的修正機制，以此來滿足銀保信貸系統認股權回購的靈活性需求。

（5）建立銀保信貸系統貸款債權保值信用增進機制。貸款債權價值將直接決定著銀保信貸系統能否部分或全部回收貸款資金，從而決定著其信用風險的分布水平。一旦貸款債權價值低于貸款本息總額，則銀保信貸系統貸款資金無法全部回收。對此，引入以中債信用增進投資股份有限公司為主導的信用增進機構，為貸款債權提供信用增進服務，以確保銀保信貸系統貸款債權價值的穩定性。對此，建立貸款債權保值信用增進機制是實現銀行信用風險分散功能的重要保障。此外，建立貸款債權保值信用增進機制的具體措施是：第一，引入信用增進機構，建立貸款債權的信用增進契約，一旦貸款債權信用不足，信用增進機構及時提供信用增進服務；第二，將信用增進機構引入到貸款過程，建立貸款債權的信用風險緩釋契約，一旦債權價值無法足額償債，則由信用增進機構賠付差額部分；第三，信用增進機構以貸款債權為基礎，創設貸款債權信用風險緩釋交易憑證，并通過銀行間債券市場發行出售給投資者，一旦到期后債權價值低于發行價值，則差額價值部分由信用增進機構賠付。五、 結論與展望

在銀保協作模式下，建立擔保投資機制已成為商業銀行實現信用風險分散目標的重要路徑，它對于提升中國銀行業信用風險防控效能具有重大意義。對此，本研究基于銀保信貸系統視角，通過構建銀保預期收益模型，分析了銀保協作與銀行信用風險分散的內生邏輯，在此基礎上，通過分析擔保投資的基本功能及運作原理，來揭示擔保投資對銀保信貸系統代償效率的改進機理，并從五大層面的傳導及實現路徑給出了擔保投資實現銀行信用風險分散的理論詮釋，并以此為依據，設計了銀保協作下銀保信貸系統擔保投資機制，擔保投資機制主要包括跨市場風險資產配置機制、杠桿率與轉股率組合優化機制、組合收益與風險對沖匹配機制、企業認股權甄別及回購機制、貸款債權保值信用增進機制。

商業銀行信用風險分散是金融學領域的重大前沿問題，本研究主要基于銀保信貸系統的嶄新視角，通過引入擔保投資創新機制，揭示了銀保協作與銀行信用風險分散的內生邏輯，并通過分析擔保投資對銀保信貸系統代償效率的改進機理，進一步揭示了擔保投資實現銀行信用風險分散的內在機理，最后科學設計了銀保信貸系統擔保投資機制，以此來實現銀行信用風險分散目標。對于這方面的研究工作還有待于從新視角、新機制、新路徑等層面進一步展開，本研究成果將為這方面研究提供重要的基礎性鋪墊及文獻參考。參考文獻：

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責任編輯、 校對： 李斌泉endprint