國內最大私募亮出一周年成績單

姚冬琴

中國國企結構調整基金16個項目浮盈約50億元

北京金融大街7號英藍國際金融中心，全球第二、國內最大的私募股權投資基金——中國國有企業結構調整基金股份有限公司（下稱“國企結構調整基金”）坐落在這棟樓里。去年9月26日，這只基金經國務院批準，由國有資本運營公司試點企業——誠通集團牽頭，聯合另外9家央企、地方國企和金融機構共同發起設立，總規模3500億元，首期募資1310億元。

今年8月，中國聯通混改，國企結構調整基金投資129.75億元，成為聯通第三大股東。這只低調運行一年的基金，由此站到了聚光燈下。

其實，包括聯通項目在內，國企結構調整基金成立一年來，已完成項目投資16筆，合計簽約金額超過511億元，其中已交割和近期擬完成交割的項目近310億元。

誠通集團總裁、國企結構調整基金董事長朱碧新在接受《中國經濟周刊》采訪時表示：“基金順利且超額完成了2017年全年投資300億元的目標，肩負起了成立之初的兩個使命：真正通過市場化的投資手段，推動央企和重點國有骨干企業布局結構調整和轉型升級；同時，通過測算也能看到，基金實現了比較好的投資收益。”

國企結構調整基金的管理機構——誠通基金管理有限公司總經理魏然表示，目前基金投資的浮盈在50億元左右，但最終利潤的確認還要穩妥、逐步地進行。

基金是一項傳統金融業務，而推動央企和國企布局結構調整的基金卻前所未有。作為一只肩負雙重使命的“巨無霸”基金，它的未來又會怎樣？

參與聯通、中糧資本混改：都是市場化談判的結果

8月20日晚，中國聯通發布混改方案，首個央企集團公司整體混改方案應聲落地。次日，國務院深化改革領導小組實施的重要混改試點項目——中糧資本混合所有制改革簽約。在兩家企業混改參與者中，不難發現一個共同的身影： 國企結構調整基金。該基金成為中國聯通第三大股東、中糧資本第五大股東。

這只國家級基金，接連出手參與央企混改，背后有何深意？

朱碧新告訴《中國經濟周刊》記者，聯通、中糧資本的混改項目，并不是政府部門的安排，完全是基金自主參與市場化談判的結果。按照基金的定位，過去一年，基金90%的投資投向了中央企業和國有骨干企業的結構調整項目上。

據悉，電信產業是國企結構調整基金重要的投資方向之一。

參與聯通混改的大多是與聯通業務協同程度較高的互聯網公司，或是垂直行業公司。“介入較早、團隊專業、投資態度堅決，并且資金到位有保障，是我們爭取到聯通項目的關鍵因素。”朱碧新說，國企結構調整基金完全按市場化、商業化的方式進行盡職調查及商業條款談判，經過雙方密切交流和磋商，最終達成一致，并獲得雙方決策層的認可和支持。

按照中國聯通9月19日收盤價估算，國企結構調整基金對中國聯通的投資已浮盈約8億元。

中糧資本的混改同樣備受矚目。中糧資本混改項目是今年國務院深化改革領導小組實施的重要混改試點項目，也是中糧集團作為國有資本投資公司試點加速混改的重要標志。國企結構調整基金等7家戰略投資人合計出資69億元，協助中糧集團及中糧資本在“國有+民營”“農業+金融”的雙翼下，打造產融結合、融融協同的資本運作平臺。

朱碧新對《中國經濟周刊》表示，這一輪國企改革，混改是亮點。國企結構調整基金將積極發力，助力混改。

記者注意到，8月28日，國企結構調整基金、工商銀行北京分行、國富資本共同設立了北京國調混改投資基金，基金首期規模50億元，重點圍繞央企及地方國企的混合所有制改革、并購重組等方向進行投資。這是國企結構調整基金首次落子混改子基金，也給人帶來無限想象空間。

誠通基金管理有限公司總經理魏然告訴《中國經濟周刊》記者，國企結構調整基金作為母基金，將更多把目光放在央企一級公司，而北京國調混改投資基金作為子基金，在層次上會有所區別，更多關注央企二級、三級公司，涉及一些規模相對較小，但處在新興行業的項目，如新能源電池、物聯網等，“要把基金的觸角伸過去。”

用市場化手段推動國企改革脫困，不支持落后產能

成立一年來，國企結構調整基金通過市場化手段推動央企和重點國有骨干企業的布局結構調整和轉型升級，當中也包括在去產能、降杠桿方面發揮作用，幫助企業順利渡過難關。而這一次，國企的轉型脫困有了全新的市場化方式。

以基金對中鋁洛陽銅加工集團的投資項目為例，多年來，該集團在有色金屬行業積累了大量的技術和科研成果，其產品廣泛應用于航空、航天、艦船、軍工、冶金、電子等領域，但公司近年來連續虧損，債務負擔沉重，處在扭虧脫困、轉型升級的當口。

7月13日，國企結構調整基金與中國鋁業公司分別出資22.5億元和7.5億元，共同設立北京國調中鋁銅產業發展基金。通過權益性資金的注入和市場化機制的引入，中鋁洛陽銅加工集團的財務杠桿和融資成本將降低，資本結構改善，從而提升運營效率、升級產品結構，增強中鋁洛銅的市場競爭力，促進其改革和持續發展，推動我國銅加工產業供給側結構性改革。

“預期經過3～5年，中鋁洛銅將實現轉型升級、徹底脫困。”朱碧新說。

類似的脫困項目還有中國一重債務重組項目。中國一重是涉及國家安全和國民經濟命脈的國有重要骨干企業之一，擁有上市公司一重股份。今年9月，一重股份需償還公司債券本金和利息共計26.275億元，但受歷史負擔較重及行業周期影響，面臨較大的資金缺口壓力。國企結構調整基金以委托貸款形式出資20億元，幫助中國一重解決債務兌付危機。

此外，為解決中鋼集團債務危機，國企結構調整基金也出資22.05億元，以委托貸款的形式提供給中鋼股份。endprint

在對中國一重、中鋼集團的委托貸款中，國企結構調整基金都采取了充分的擔保措施，確保資金安全。

“這一類項目，對于兄弟央企的轉型升級和脫困，意義非常大。同時，用市場和行政手段，協同推進脫困和轉型升級，也特別有意義。”朱碧新對《中國經濟周刊》記者說，“如果靠行政手段來解決類似的央企脫困，就是有關部門直接給予注資，注入的資本金留在相應的企業。現在通過市場化的方式就不一樣了，國企結構調整基金是股東，被投資的企業要給予回報，還要接受考核。基金不能支持落后產能，也不會救援一個‘該死的企業，困難企業也不能一直待在ICU（重癥加強護理病房）里。”

已投資16個項目均實現盈利，有單個項目浮盈30億元

股東對國企結構調整基金要求的年化收益率是8%。投資央企脫困項目，能賺錢嗎？會不會是“賠本賺吆喝”？

朱碧新坦言，脫困項目的回報達不到基金收益“門檻”，差額部分需要通過市場化項目來彌補。“被投資的企業要承擔一部分投資回報。另外，有關部門對于脫困項目也有適當的貼息補貼。兩部分加在一起也只能達到5.8%的收益。要想達到8%的收益‘門檻，就要通過市場化項目來彌補。”朱碧新說，從今年情況看，市場化項目的收益能實現對脫困項目的彌補和平衡，他對8%的年化收益率有信心。

據介紹，國企結構調整基金已投資的16個項目均實現盈利，目前浮盈在50億元左右。基金參與了中國中冶、中國國航、中國電建、洛陽鉬業等4個定向增發項目。其中，洛陽鉬業定向增發是基金成立首年16個項目中目前浮盈情況最好的項目。

7月18日，國企結構調整基金投資洛陽鉬業項目進行交割，參與定向增發，將幫助洛陽鉬業完成兩筆境外優質戰略礦產資源并購交易（英美資源巴西鈮磷業務、自由港麥克米倫剛果金TENKE銅鈷業務），使其躍居為銅礦、鈷礦、鈮礦、鎢礦、鉬礦產量全球前列的多金屬礦業龍頭企業，海外收入占比將超過80%。

洛陽鉬業此次定增發行價格為3.82元/股，國企結構調整基金獲配7.4億股，投資金額28.26億元。按9月19日洛陽鉬業收盤價7.91元估算，此筆投資已浮盈30億元。

此外，國企結構調整基金對中國中冶、中國國航、中國電建的投資，也獲得了合計超過3億元浮盈。

朱碧新表示，這幾個項目表面看是在資本市場，但與結構調整緊密相關。投資體現了基金促進央企結構調整和轉型升級的定位，有利于帶動和引導資本優化配置。

例如，中國中冶定向增發資金將主要用于新興產業項目，如基建、節能環保、海綿城市等，有利于冶金建設等傳統產業的轉型升級；中國國航定向增發資金將用于完善機隊、提升服務質量、升級改造直銷電子商務和開發機上網絡項目；對中國電建的投資則將幫助該企業在“一帶一路”沿線增加投資，并推動其更快更好布局水環境綜合治理等新興環保板塊。

過去一年中，國企結構調整基金投向央企及國企項目占比超過90%，另有約10%投向了具有良好收益前景的市場化項目。

京東金融項目是國企結構調整基金過去一年投資的一個備受矚目的民營企業項目。此次投資金額6.73億元，基金方面稱，該項目是當前金融科技行業中最受關注的項目，結構調整基金參與有助于基金品牌在市場中的宣傳。其次，通過投資互聯網金融行業領先企業，結構調整基金將有效促進國有資本對“金融+互聯網”這一新的商業模式進行提前布局。同時，基金未來可以利用互聯網經濟領域這一重要資源，促進基金與其他國企合作。國企結構調整基金表示，此項目預期將實現較為豐厚的市場化收益。

儲備項目超過520億元，將引導國有資本結構布局調整

過去一年中，國企結構調整基金團隊走訪了70家央企，用朱碧新的話說，“除了節假日、出差，基本上天天都在拜訪央企”。事實上，國企結構調整基金團隊按照市場化標準來招聘，很多人來自知名的股權投資基金、投行、擔保公司等。通過對央企密集走訪，這支市場化的團隊對于央企、國企所面臨的問題、困難有了十分現實的了解，對它們在結構調整方面的需求也有比較好的掌握。

據介紹，國企結構調整基金首期募集資金分3筆出資，首筆出資262億元已于2016年10月底全部到位；今年底以前，第二筆出資393億元將到位；明年底，剩余出資將全部到位。目前，基金簽約金額超過511億元，已交割和近期擬完成交割的近310億元。此外，基金還儲備了超過520億元的項目，以把控投資節奏。

未來，國企結構調整基金會重點投向哪些方向？朱碧新表示，第一個重點方向是引導國有資本結構布局調整。基金將發揮在供給側結構性改革方面的引領和帶動作用，利用資本市場資源配置的重要功能，推動國有資本向關系國家安全與國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域集中，更好發揮央企在經濟持續健康發展中的中堅骨干作用。同時，結構調整基金可以通過與央企合作，提前布局央企由于主業限制或者政策制約而無法快速布局的新產業和新業態，釋放國有資本的活力、保障國有資本新鮮度。

據悉，國企結構調整基金還會繼續參與央企混合所有制改革，鼓勵和引導非國有資本參與央企改制重組，實現股權多元化并積極放大國有資本功能。

此外，在促進央企技術升級創新方面，結構調整基金將在第三代核電、物聯網、大數據、機器人、高端醫療、智能制造、新能源等領域重點投資。

在央企國際化經營方面，朱碧新表示，國企結構調整基金將充當“排頭兵”，通過在海外設立并購子基金，或者收購海外資產管理公司，拓展海外投資渠道并獲得更多優質的一手項目資源。完成收購后，根據央企需求和行業規劃再進行央企之間的資源整合，引導中央企業跨國經營良性發展。

朱碧新透露，接下來的重點工作還包括加快子基金的搭建，實現子基金投資占比50%～60%的目標。截至目前，國企結構調整基金已設立深圳國調招商并購股權投資基金、北京國調中鋁銅產業發展基金、北京國調混改投資基金3只子基金。endprint