關于我國場外金融衍生品市場發(fā)展的探討

劉嵩洋

摘要：近年來，隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，金融衍生品的建設獲得一定的成就，隨之而來的是期貨及場外衍生品都得到規(guī)模性的發(fā)展，其影響力也在不斷提升。本文將重點結合我國金融衍生品市場的發(fā)展現(xiàn)狀，結合存在的問題，提出相應的建議和意見。

關鍵詞：場外；金融衍生品；市場發(fā)展

1.我國金融衍生品市場的發(fā)展現(xiàn)狀

1.1期貨市場

改革開放已有30余年，我國場內(nèi)衍生品市場也在這期間經(jīng)歷了由盲目發(fā)展階段，向不斷整頓規(guī)范的階段發(fā)展，從市場規(guī)模來看呈現(xiàn)不斷擴大的趨勢，整個市場的各項功能在相應地完善。2008年全球金融危機出現(xiàn)后，我國的期貨與國際市場的期貨不斷融合，推出的業(yè)務及品種也在不斷增加，整個期貨市場處于創(chuàng)新發(fā)展的鼎盛時期。目前我國的期貨交易市場共有四家，包括上海、鄭州、大連及全國金融期貨交易所。期貨品種也多達30余種，已基本形成了期貨品種體系。包括豆油、銅、鋁在內(nèi)的期貨品種，都已經(jīng)在國際市場上具有一定的影響力，甚至有的期貨交易量已經(jīng)位居全球前列。經(jīng)過近30年的發(fā)展，我國的期貨市場無論是交易量還是規(guī)模都呈現(xiàn)迅速增長的態(tài)勢，在我國除中國金融期貨交易所外，其余四家都已經(jīng)位居全球前20名的行列。特別是金融危機的出現(xiàn)，給我國的期貨市場帶來一定程度的挑戰(zhàn)。

1.2場外金融衍生品市場

目前，銀行間場外衍生品市場連同銀行柜臺場外衍生品市場共同組成了我國的場外金融衍生品市場。其中，前者主要是指交易發(fā)生在銀行市場成員之間，而后者則主要產(chǎn)生于個人交易或銀行與企業(yè)交易之間。處于監(jiān)管等方面的因素，在我國場外金融衍生品市場中，其主要參與者是商業(yè)銀行，證券、保險等金融機構是部分參與到場外金融衍生品市場中的，而在場外金融衍生品業(yè)務中，目前還未對個人開展辦理業(yè)務。

1.3場外金融衍生品市場發(fā)展現(xiàn)狀

目前在我國場外金融衍生品市場中，銀行間場外金融衍生品市場是其中的重要組成部分。該部分建立于2005年，商業(yè)銀行是其中的主體，整個監(jiān)管環(huán)境相對輕松，且整體市場發(fā)展迅速。監(jiān)管部門、自律組織、交易平臺、市場成員及清算機構共同組織了銀行間場外金融衍生品市場，遠期、掉期、期權等衍生品是當前我國銀行間場外金融衍生品市場的產(chǎn)品種類，這些產(chǎn)品也涉及利率、信用、匯率等領域。銀行間的場外衍生品市場與各類機構不同，特別是商業(yè)銀行可謂是該市場的主體，其市場交易量約占所有交易量的九成。信托、保險證券等公司只能參與部分衍生品市場交易，對于匯率衍生品交易尚不能直接參與，并且其交易量很小。

1.4銀行柜臺場外衍生品市場發(fā)展現(xiàn)狀

在場外衍生品市場中，與銀行間場外衍生品市場不同，銀行柜臺場外衍生品市場的交易場所不集中，并且交易量小。并且商業(yè)銀行能夠獲得柜臺場外衍生品業(yè)務資格的數(shù)量也不大，其中真正開展相對業(yè)務的更是少之又少。他們針對的客戶主要是大型的實體企業(yè)，例如電力、機械制造、航運、煤炭等，這些行業(yè)與銀行柜臺場外衍生品交易較多。該市場的產(chǎn)品主要集中在外匯遠期、掉期、期權等方面，存在的風險主要集中在對利率、匯率的管理及波動方面。對于利率、匯率波動影響較大的主要是個人及實體企業(yè)，并且這類風險仍然在不斷加大，整個銀行柜臺場外衍生品市場也在不斷發(fā)展壯大自身的規(guī)模。

2.現(xiàn)階段我國場外金融衍生品市場存在的問題

2.1法律體系尚不完善

目前，我國的場外金融衍生品市場中的規(guī)則主要執(zhí)行的是暫行辦法，但并不能完全滿足整個市場的需求，限制了產(chǎn)品的交易，并且對監(jiān)管部門的相關規(guī)定并不明確。在涉及破產(chǎn)或清算的情況下，如何停止凈額的問題，目前并沒有明確的規(guī)定，包括《企業(yè)破產(chǎn)法》在內(nèi)，在終止凈額方面還需要進一步的司法解釋或立法解釋。

2.2市場參與者缺少內(nèi)控制度

我國從事機構投資的人員對衍生品中相對復雜的業(yè)務上不熟悉，加之整個金融市場缺乏必要的內(nèi)控制度，這就導致我國金融市場在應對衍生品市場時，面臨的市場風險更大，且更難防范。目前，我國正在不斷修改內(nèi)控制度標準，對于內(nèi)控制度方面應當?shù)玫竭M一步細化和完善。

2.3跨境監(jiān)管及國際合作還需加強

對我國金融機構來說，監(jiān)管機構目前無法對跨境業(yè)務進行相應的監(jiān)管。我國銀監(jiān)會也針對商業(yè)銀行的理財服務進行了明確的規(guī)定，他們要求理財產(chǎn)品應當是商業(yè)銀行自主設計的，不能將理財產(chǎn)品以發(fā)售名義進行境外基金等投資行為。但是，目前不少外資銀行在從事此項業(yè)務時，仍然是扮演著“二傳手”的角色，它通過某些產(chǎn)品募集投資者的資金，從事境外投資行為，購買境外基金或交付給境外金融機構進行管理。對于這部分境外資金的運作情況，我國監(jiān)管部門無法掌握并采取相應的監(jiān)管措施。

2.4市場透明度欠缺，信息披露有待加強

場外市場與交易市場相比，顯然靈活度不夠高，透明度也有待進一步加強。金融市場在不斷發(fā)展，分散化的特征日益凸顯，在衍生產(chǎn)品中不少非標準的交易流通范圍僅限于小范圍內(nèi)，或達成雙邊形式。金融市場的效率盡管因此得到提升，但監(jiān)管者無法掌握承擔風險一方是否有能力管理相應的風險，也無法掌握市場流動性可能產(chǎn)生的影響。如果風險鏈條出現(xiàn)斷裂，可能會引發(fā)一系列的連鎖反應，甚至影響整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

2.5部分交易系統(tǒng)未納入監(jiān)管范圍

現(xiàn)階段，我國金融機構使用的交易系統(tǒng)大多集中在外匯交易中心交易系統(tǒng)、路透、彭博等，其中路透和彭博等交易系統(tǒng)都為納入監(jiān)管范圍。如果有市場成員通過這些系統(tǒng)進行交易，則不再相關法律法規(guī)的監(jiān)管范圍內(nèi)，這樣極易擾亂整個市場的秩序，給整個市場帶來惡性競爭的現(xiàn)象。并且值得關注的是，這些交易系統(tǒng)與全球市場的聯(lián)系較為密切，如果全球金融市場產(chǎn)生波動，則會直接影響系統(tǒng)的正常運行。作為監(jiān)管者來說，這些有利于監(jiān)管之外的交易系統(tǒng)，也很難辨別存在的風險大小。

3.完善我國場外金融衍生品市場今后發(fā)展的建議endprint

在國際金融危機的不斷影響下，我國的場外金融衍生品市場要想在今后實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，應當將穩(wěn)定金融市場作為目標，將市場基礎設施建設不斷完善化，實現(xiàn)內(nèi)外部監(jiān)管統(tǒng)一的效果，實現(xiàn)國內(nèi)國際市場的協(xié)調(diào)。

3.1不斷完善相關的法律法規(guī)

相關法律法規(guī)的建立，應當借鑒發(fā)達國家的先進經(jīng)驗，強化法律監(jiān)管力度，將外部監(jiān)管體制以社會中介的形式予以補充。將自律與政府監(jiān)管相統(tǒng)一，最終建立監(jiān)管機構并根據(jù)相應的法律法規(guī)保障監(jiān)管工作的順利實現(xiàn)，避免出現(xiàn)監(jiān)管重疊的現(xiàn)象，將監(jiān)管效率不斷能提高。此外，在金融市場中，銀行間的金融衍生產(chǎn)品交易也應當制定出臺相應的管理辦法，將參與者、政府部門、中介及市場各司其職，對自身工作負起責任，基礎設施建設也應當不斷強化，為投資者提供一定的專業(yè)培訓，提高他們辨別風險的能力，建立健全內(nèi)部風險管控機制。

3.2實現(xiàn)監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)合作

對于跨領域、跨行業(yè)的金融市場來說，場外金融衍生品市場的交易需要多方監(jiān)管者相互協(xié)作。為此，應當將協(xié)調(diào)機制盡快完善，將不同監(jiān)管者的行為制定相應的規(guī)則，避免出現(xiàn)監(jiān)管權力出現(xiàn)沖突、重疊等現(xiàn)象，產(chǎn)生不必要的資源浪費，從而導致推諉扯皮等現(xiàn)象，有助于規(guī)范監(jiān)管規(guī)則的制定。對于場外金融衍生品市場的監(jiān)管工作方面，人民銀行應當加大監(jiān)管力度，創(chuàng)新和規(guī)范場外金融衍生品市場的創(chuàng)新發(fā)展，鼓勵金融機構處理好風險與創(chuàng)新工作間的風險，做到兩者兼顧，相互統(tǒng)籌的機制。

3.3構建統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)

將目前不在統(tǒng)計監(jiān)管范圍內(nèi)的彭博、路透等交易系統(tǒng)，統(tǒng)一納入監(jiān)管行列，防止因監(jiān)管不到位而出現(xiàn)的不平等競爭現(xiàn)象。對于結算系統(tǒng)要不斷能推動聯(lián)通機制，實現(xiàn)跨市場的證券交易托管機制，將場內(nèi)、場外的交易市場實現(xiàn)批發(fā)、零售等形式的融合，維護市場的統(tǒng)一性和流動性。對于場外交易，可以構建統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)，定期對場外交易中的相關指數(shù)進行統(tǒng)計，例如交易量、品種、類型等，根據(jù)這些數(shù)據(jù)分析相應的結果，預測今后的發(fā)展趨勢。目前，我國采用的統(tǒng)計系統(tǒng)大多是靜態(tài)的，今后要對動態(tài)監(jiān)測進行強化，通過對交易行為實現(xiàn)全程監(jiān)測，實現(xiàn)實時監(jiān)控的效果，如果出現(xiàn)異常交易要及時發(fā)出預警，并采取相應的措施防止異常交易的出現(xiàn)。

3.4加強全球范圍的交流與合作

現(xiàn)階段，我國的場外金融衍生品市場正處于初級階段，無論是行業(yè)自律方面，還是市場的基礎設施建設方面。要想使我國的場外金融衍生品市場得到進一步發(fā)展，需要加強全球范圍的交流與合作，向國際市場學習先進經(jīng)驗，加強對現(xiàn)階段我國場外金融衍生品市場的監(jiān)管力度，做到政府與市場主體間的良性溝通，加強對市場成員間存在的矛盾沖突和爭端的溝通，形成良好的市場環(huán)境。此外，還應當與其他國家的監(jiān)管部門協(xié)作配合，對于跨境資金的使用情況要做到有效監(jiān)管，防止金融風險在跨境范圍出現(xiàn)。

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