“增量行情”切換至“減量博弈”

國金證券 李立峰

“增量行情”切換至“減量博弈”

國金證券 李立峰

今年以來，傳統行業在供給側改革中嘗到了“甜頭”，但需提防后續政策出手來促使恢復生產，促使價格回歸合理，這將使資本市場熱點再次切換。值得注意的是，四季度初正逢十九大在京召開，從歷次黨代會期間市場表現情況來看，會議之后跌多漲少成為常態，仍需謹慎。

策略上，建議回避估值過高的中小市值板塊、創業板以及次新股板塊等，可以增加對“流動性好的板塊”、適合做“年底估值切換”的板塊以及機構前期配置相對較低，但已證明業績（中報）表現靚麗，后續板塊政策上存在悲觀預期修正的行業。

需求存短板

國內方面，首先下游需求存在短板，這主要受制于社會融資成本的抬升以及地產調控的影響。而供給側改革方面，縮產的同時帶來了價格的上漲。隨著供給側改革的不斷推進，使得傳統周期行業（煤炭、鋼鐵、有色）嘗到了“甜口”；近期不少企業協同停產，既有產能不開工，抬高資源品價格。提防后續政策出手來促使恢復生產，促使價格回歸合理。

事實上，看似供給側改革改善了企業經營狀況，但PPI環比的快速上漲，卻在侵蝕“中下游制造業”利潤。中下游行業沒有能力轉嫁成本，至少是沒有足夠能力完全轉嫁成本，只能通過內部消化，內部消化不了的話，只能是以降低利潤來被動應對PPI上漲帶來的成本增加壓力。

加大分紅比或為顯著特征

資本市場上，未來金融改革與金融監管的七大方向在今年7月份召開的全國金融工作會議闡述的非常詳細，監管層“金融監管、金融降杠桿”的方向并不會出現變化。而證監會通過“規范減持政策，收緊再融資，為IPO騰挪了空間”，為資本市場配置資金支持實體經濟騰出空間。今年以來，從“中國神華、中國平安”等高比例分紅事件來看，后續加大分紅比例將成為A股市場顯著的特征之一。

值得注意的是，投資者結構發生較大變化。2017年中報顯示，按流通市值計算，機構投資者持有A股占比由16.5%提升至17.44%；散戶投資者持有A股占比由39.62%下降至37.22%；“國家隊”持股流通市值3.22萬億，占比由去年年底7.07%提升至7.78%。

圖：焦煤、動力煤價格

圖：螺紋鋼、鐵礦石、熱軋卷板價格

黨代會后跌多漲少為常態

十九大將于2017年10月18日在北京召開。十九大被定義為“在全面建成小康社會決勝階段、中國特色社會主義發展關鍵時期召開的一次十分重要的大會”。參考近期熱點以及中央會議（重點是7月26日-27日的省部級主要領導干部專題研討會），“十九大”熱點議題預計涉及五大方面：政治發展建設及政治體制改革、經濟發展建設及市場體制改革、生態文明建設、民生問題、文化軟實力建設等。而從歷次（十五大、十六大、十七大、十八大）黨代會期間市場表現情況來看，會議之后跌多漲少成為常態。

四季度投資策略：“增量行情”切換至“減量博弈”

當前投資者偏樂觀的預期基于三大因子，一是對央行持充分相信態度，二是對企業盈利偏樂觀的預期，三是對十九大行情的憧憬，上述三大樂觀因子的邊際變化，且伴隨著十九大會議勝利召開，預計A股市場將步入“減量博弈”市場，“上證綜指”或將回落至3200點附近。

行業配置方面，建議回避估值過高的中小市值板塊、創業板以及次新股板塊等，牢記盈利驅動，價值為王，建議把握三條主線：

1）增加對“流動性好的板塊”的配置，如“大金融（銀行、非銀）”板塊；

2）增加適合于做“年底估值切換”板塊的配置，其中受益于消費升級，有持續需求的消費板塊有“天然”的估值切換優勢，如“白酒、電子、旅游酒店”等；

3）機構前期配置相對較低，但板塊已證明業績（中報）表現靚麗，后續板塊政策上存在悲觀預期修正的板塊，如“房地產、園林、電網”等。

同時，投資者可關注“細分行業龍頭”。鑒于我國經濟結構轉型中，諸多“去產能”的行業處在“減量蛋糕”再分配的過程；另外行業集中度在不斷提升，行業龍頭公司的“先發制人”的優勢日益明顯。

另外，主題投資可從兩條思路去布局：一是從改革角度布局，可積極關注：區域規劃（如：上海、深圳、海南等）、租售同權、土地流轉、國企改革、軍民融合；二是從正處于產業潮流角度布局，可積極關注：中美合作項目：Tesla產業、大飛機產業；安防、人臉識別、冷鏈物流等。

圖：資源品行業集中度提升

圖：消費品行業集中度提升