中國化工優勢企業進入戰略并購時代
——基于化工行業、優勢企業的數據分析

張國安(上海卓代企業管理咨詢有限公司)

本刊時評

中國化工優勢企業進入戰略并購時代
——基于化工行業、優勢企業的數據分析

張國安(上海卓代企業管理咨詢有限公司)

0 引言

近五年，中國化工業呈現出日漸明朗的趨勢性特征，化工企業因其某一方面或多個方面的優勢放大，進入超常規發展軌道，進而引領甚至主導了某些行業領域的發展。五年的趨勢表明，依靠成本、技術、品牌、資本等構建起的競爭優勢，可以使企業越來越優秀、越來越強大，但是這些優勢的能級差別巨大。用產業資本撬動并購重組，在效率和效益上能產生明顯的乘數效應。本文認為，未來五到十年，將有越來越多的優勢化工企業快速切入并購重組的發展快車道，事先周密的戰略性并購策劃將是提高勝算的關鍵。

1 近5年中國化工行業發展態勢

最近5年，我國化工行業在動蕩中基本維持了增長態勢。規模以上企業在經歷了產品暴漲暴跌、多數領域產能過剩、行業結構調整、化工企業搬遷、資本并購熱潮、安全環保風暴等等之后，多數步入平穩較快發展階段。

縱觀5年的發展，我國化工市場總體需求平穩，行業供給端能力得到改善，生產放緩，效益趨于穩定，同時也出現了投資疲軟、外貿不振等新常態現象。卓代咨詢認為，雖然行業面臨諸多矛盾疊加、風險隱患增多的嚴峻挑戰，但是中國化工行業發展仍處于可以大有作為的重要戰略機遇期。

1.1 規上企業數增長出現拐點，行業市場集中、存量整合將加速

截止2016年底，化工行業規模以上企業達到24941家，較上年減少27家，規上企業數增長出現拐點；虧損企業3155家，行業虧損總額1002.2億元，同比增長10.9%，近兩年虧損面有擴大跡象。這一現象說明企業依靠營收規模自然增長空間已經很小，市場將更加集中，競爭將更趨激烈，預示著存量整合勢在必然。

2012-2016年中國化工行業規上企業數量走勢來源：中化企協；卓代分析

2012-2016年中國化工行業規上企業虧損狀況

1.2 行業步入中低速增長時代，投資迭創新低，出口持續下降

2016年，我國化工行業規模以上企業實現主營業務收入87707億元，同比增長5.6%，比上年相比提升3.3.個百分點，高于全國工業增速(4.9%)0.7個百分點。2016年，全國主要化工產品總產量約5.69億噸，比2015年增長2.0%，2015年產品總產量比2014年增長4.9%。

2012-2016年中國化工行業主營業務收入及增速來源：中化企協；卓代分析

2016年完成固定資產投資1.61萬億元，比2015年下降0.7%；2015年固定資產也只比2014年小幅增長1.1%；

2016年出口貿易總額1413.0億美元，比2015年下降7.1%；2015年出口金額1520.15億美元，比2014年下降6.2%。

1.3 隨著市場整體回暖，行業利潤總額迭創新高，盈利能力趨于穩定

2016年，我國化工行業實現利潤總額近5000億元，同比增長10.7%，比上年提升3個百分點，高于全國工業利潤增速(8.5%)2.2個百分點。5年以來，我國化工行業利潤總體維持增長，總額迭創新高。

2016年，行業毛利率達到14.2%，與上年相比上升0.3個百分點；行業銷售凈利率達到5.7%，與上年相比上升0.3個百分點。5年以來，行業毛利率波動減小，盈利能力趨于穩定。

2012-2016年中國化工行業利潤總額及增速來源：中化企協；卓代分析

2012-2016年中國化工行業毛利率走勢

1.4 行業雖周期性復蘇，但化工子行業分化加劇，境況差別大

2016年化工市場整體回暖，化工行業業績回升，但在中低速增長時代，化工各子行業必然差別巨大。丙烯產業鏈、MDI產業鏈、氯堿產業鏈強勢上漲，溴化工、氟化工震蕩盤升，化肥子行業積弱難返。下文是以2016年為例，分析部分子行業的境況。

從增加值看，化學工業整體增幅8.0%。其中，專用化學品、農藥和合成材料制造等增加值增速較高，分別為10.8%、10.8%和10.0%，但是化肥制造和化學礦采選等增加值增速只有3.6%和5.4%。

從主營收入情況看，化學工業收入增長5.6%。其中，專用化學品和合成材料收入增幅較快，均為7.6%;；基礎化學原料制造增幅次之，為6.7%；而化肥行業則是下降4.5%，橡膠制品業增速也只有2.6%。

從主要產品產量看，主要化學品產量在整體增長2.0%。其中，無機化學原料產量增幅僅為2.2%，但有機化學原料和合成材料增幅分別為5.7%和8.0%；化肥總產量下降4.8%，化肥出口量和出口額下降21.5%和39.5%。

1.5 決定行業變化發展的內因不斷強化，行業結構調整加快推進

縱觀2012到2016的5年，正是由于內因與外因、多重因素、不同方向的疊加影響造成了以上化工子行業不同的境遇。

外因是造成子行業境況變化的條件，條件是可以變化的，而且要通過內因起作用。近幾年影響化工子行業發展的外因主要有：人民幣匯率變化、因房地產火爆引起的調控等。

影響化工行業發展的內因才是根本性的，不可逆的。促成行業加快結構調整的內因有：

一是產業政策影響。在政府引導下，行業和企業加大去產能的力度。如化工大省山東持續開展化工行業綜合整治，加快企業搬遷改造和集聚發展；浙江大力處置“僵尸企業”，淘汰化工落后裝置和工藝；江蘇對全省石化產業布局重新界定，大調整、大優化。

二是產品結構加快調整。新技術、新產品研發，提高了效率與效能，替代了進口。如水煤漿等先進煤氣化技術在煤化工領域中的應用更加普遍，降低了企業的耗能和排放；緩控釋肥、水溶肥、生物肥料等在化肥中的占比進一步提高；磷化工更多利用國內低品位磷礦資源，加強綜合利用和循環經濟；水性涂料在涂料行業企業生產中越來越成為趨勢；一些大型煉化企業從原來單純提供通用原料，通過更加重視研發，改進配方，增加牌號多樣性等，向市場提供差異化、專用性、功能性的合成材料；輪胎行業質量水平繼續提升，低滾阻力防滑綠色輪胎比重進一步提高，等等。產品結構的改善，對滿足和帶動下游升級需求，促進行業提質增效，推動長期可持續發展具有重大意義。

三是兼并重組增多，集中度提高。如佰利聯并購四川龍蟒，躋身亞洲第一、全球第四大鈦白粉生產企業；沙隆達并購農藥巨頭ADAMA，一躍成為中國最大、世界領先的農化公司、我國農藥行業的旗艦型企業等。

四是化工搬遷入園工作加快實施。隨著2015年底工信部印發的《促進化工園區規范發展的指導意見》，化工企業向化工園區搬遷和發展成為重點，在政府、社會和企業的共同作用下，2016年化工企業搬遷入園步伐明顯加快。

五是企業在環保、安全、科技、智能制造方面的投入加大。2016年，化工行業內企業投資的主要方向集中在技術改造、環保項目、科研創新、提升管理水平、智能制造、兩化融合等，這也是改造和提升傳統工業的有效投資方向，總體來看，行業內企業整體能力和發展能力有所提升。

2 從優勢企業看化工業發展趨勢

隨著行業與市場逐漸走向成熟，那些在規模、資本、品牌與技術、經營管理等方面優勢突出的企業，才具有更充分的行業競爭力。通過這些企業所呈現的發展特點，可以更好地認識行業未來的發展趨勢。化工500強企業具有突出的規模優勢，是化工行業主力軍和領頭羊，它們是中國化工的脊梁；登陸資本市場的中國化工企業具有突出的資本優勢，同時因資本的逐利性促使這些化工上市公司以其資本優勢擴大規模、增強可持續發展的能力，它們有的當前已是中國化工500強企業，有的將是中國化工未來的新生力量。兩者都是中國化工優勢企業的代表。

2.1 行業集中度在提升，優勢企業規模越來越大

(1)從2012年到2016年，化工500強的銷售收入總和每年持續保持2位數以上的增長。2012年增長25%；2013年增長17%；2014年增長15%；2015年增長20%；2016年增長11%。

(2)同期，500強銷售收入增長幅度通常是化工行業主營收入增長幅度的1.5倍以上。行業增長幅度，2012年為12.3%，2013年為12.9%，2014年為8.5%，2015年為2.3%，2016年為5.6%。

(3)同期，500強企業平均銷售收入增長超過兩位數，2016年企業平均銷售收入達到116.6億元，增長10%。

(4)同期，500強中50億元以上的高銷售收入分組企業數越來越多；500強中前10名、前50名、前100名企業的平均銷售收入增長也大大超過行業營收增長幅度；500強最后一名銷售收入持續增長。

2.2 行業增長向高端技術、高進口替代方向集聚

(1)自2013年以來，精細化學品、合成材料市場持續較快增長，有機化學原料、合成樹脂等消費熱度不減，但同時根據統計，我國約有80%的大宗化工產品產能超過市場需求，且主要處于產業價值鏈的中低端，高端石化產品、化工新材料和高端專用化學品(材料)需大量進口。很多優勢企業在把握市場供求矛盾中，選擇“精細化、高端化、綠色化”戰略，加快技術引進，加大研發投入，大力度調整產品結構，走出了一條以高端技術為導向的進口替代之路。

(2)從固定資產投資看，產品附加值較高的精細化工和專用化學品是投資最集中的領域。盡管2013年、2016年是行業投資的低谷期，但有機化學原料、涂(顏)料制造等精細化學品和合成樹脂投資仍保持較快增長。

(3)從資本市場看，產品附加值較高的精細化工行業更受資本市場青睞。2014年到2016年新增了87家化工類上市公司中，有42家從事化學原料及化學制品制造業，占比近50%；截止2017年6月30日，該領域又有17家公司登陸資本市場。

(4)從進出口貿易看，隨著進口替代效應的顯現，一兩年內，相關領域產品進口持續下降，出口大幅攀升，進出口貿易波動巨大。

2.3 優勢企業群向產業下游、向市場終端、向經濟發達地區集聚

(1)我國人口前10名省份、GDP前10名省份與化工銷售前10名省份，高度吻合，說明人口越集中、經濟越發達，化工行業越集聚。

化工排名與人口排名、GDP排名有很高正相關性

(2)廣東的500強企業銷售排名沒有優勢，但是企業數排名第四，從人口、經濟看，下游市場潛力較大。

(3)500強在各省企業數排名、銷售收入排名很大程度上也受總部經濟因素影響(總部統計合并)。

500強排名中變化較大的省份

2.4 優勢企業資產體量大、營收規模高，正加速向資本市場集聚

(1)中國化工類上市公司平均資產規模約60億元，平均營收規模38億元，平均凈利潤過億元。

(2)隨著多層次資本市場的發展，2016年新增化工類上市公司59家，出現井噴態勢。

(3)化工類上市公司經營質量出現改觀，2016年凈利潤虧損的上市公司僅為30家，虧損面縮小到9.3%，低于行業規上企業12.65%的虧損面。

中國化工類上市公司總體表現

2.5 優勢企業創利能力大幅度提升，內涵式增長顯成效

(1)從2013年到2016年，中國化工類上市公司平均員工數持續下降，企業平均資產、平均營業收入未見明顯增長，但是企業平均凈利潤卻大幅提升。

(2)這其中可能有多種原因：一是存量上市公司在技術水平、業務經營、管理運作上更加精益化、集約化，產品、業務調整顯現成效，促進了盈利水平的提升；二是多數上游原材料、大宗商品跌價，下游產品部分漲價，擴大了贏利空間；三是新增上市企業在資本架構、技術水品、業務結構、商業模式上更有優勢，拉高了化工類上市公司的平均水平。鑒于存量的化工類上市公司體量更大，第一種原因應該是主要的。

中國化工類上市公司內涵式增長的數據體現

2.6 優勢企業運營效率高，資產負債率低，迎來擴張好時機

(1)2016年，化工行業規上企業每100元主營收入成本86.71元，下降0.29元，全年產成品存貨周轉天數為13.9天，應收賬款平均回收期為27.0天。說明規模以上企業運營效率更高。

(2)從化工類上市公司看，由于所從事的子行業領域毛利率較高(平均在25%以上)，相應的總資產報酬率也較高，2016年平均總資產報酬率達到7.66%；近幾年，由于大量化工企業新上市，權益資產比重大，使得拉低了凈資產收益率，使得平均凈資產收益率降到4.57%。

(3)隨著整體市場回暖，上市公司經營業績大幅度改善，存量上市公司有條件降低杠桿比率，加上新上市企業資本充裕，使得化工類上市公司的杠桿比率大幅度降低，2016年底平均資產負債率僅為37.63%。可見，多數化工企業資金風險控制得當，降杠桿的壓力不大；那些資金實力強、資本充裕的企業將迎來產業擴張的戰略機遇。

中國化工類上市公司擴張潛力大

2.7 并購重組正成為化工企業做大做強的重要方式

根據中國證監會全市場口徑統計，2013年上市公司并購重組交易金額為8892億元，到2016年已增至2.39萬億元，年均增長率41.14%，居全球第二，并購重組已成為資本市場支持實體經濟發展的重要方式。

并購重組可以促進技術升級，推動戰略性新興產業發展。2016年，新一代信息技術、高端裝備制造、節能環保、新能源、新材料、服務業新業態等戰略性新興行業上市公司共發生并購重組交易270單，涉及金額3253.31億元。

2016年，機械設備、化工兩大行業申報并購重組的上市公司排名前兩位，但是化工行業的并購重組交易金額超過機械設備行業，我國化工行業的并購活動之活躍可見一斑。

3 近10年來全球及中國化工業的并購重組

在宏觀經濟波動、化工需求增長放緩、市場競爭加劇的背景下，優勢企業采用并購策略發展核心優勢，促進業績增長，為股東創造更大價值，是最明智的戰略選擇。并購重組是全球包括化工業在內所有行業發展走向成熟的重要標志。

3.1 全球行業并購活動日趨活躍，巨型并購日漸普遍

近10余年，全球所有行業的并購活動在2007年達到峰值后，經過金融危機的洗禮，走過U型底部，在全球量化寬松政策的大潮中，企業在收購方充足的現金和較低的融資成本的幫助下，推動了并購活動的持續增長。在交易量波動甚至減少中，所有行業的交易價值都增長到了最高水平。2015年總交易額超過 4萬億美元。3.2 在巨型交易推動下，世界化工業并購活動浪潮迭起

2005-2015年全球所有行業并購活動水平

最近10余年，世界化工業的并購活動在2007年、2012年達到峰值；經過2012年谷底后連續四年的增長，于2015年達到1100億美元。

2005-2015年全球化工業并購活動水平

2016年，由于陶氏化工與杜邦公司、中國化工與先正達這兩起并購案因監管審查而推遲到2017年，使當年度全球化工并購交易總額出現2012年以來的首次下降。

3.3 歷經10年，全球化工業并購的焦點領域基本穩定

過去10余年，石化和基礎化學品、特種及精細化學品、貿易和分銷三大方向的并購大體穩定。石化和基礎化學品行業雖然2015年交易價值份額稍有下降，但在整個交易格局中仍占據主導地位。特種和精細化學品行業仍是2015年第二大主導行業。貿易和分銷行業是2015年在交易數量和交易價值方面的份額均有增長的唯一行業。

3.4 產品拓展、區域擴張、投資組合重組是最主要的交易動機

從近兩年全球化工業10大并購交易來看，美國、中國正成為巨型交易最主要的推手。由于化工業在知識產權保護方面的特殊性，多數大規模交易以完全收購所有權為主。

化工業并購領域聚焦

2015年全球化工業完成的10大交易

2016年全球化工業完成或已宣布的10大交易

從大規模交易的動機看，特種產品拓展、區域擴張、投資組合重組是最主要的交易動機，另外追求規模經濟、價值鏈拓展也是大規模交易的重要動機。

3.5 中國作為全球第二大市場，化工并購量增價升，發展迅猛

在世界化工業并購市場，10年前中國的地位微不足道，但是自2015年起已經快速崛起，并成為緊隨美國之后的全球第二大市場，目前在所有交易中占據21%的份額。積極推行國際化戰略的中國化工集團繼2015年收購倍耐力公司之后，在2017年收購了先正達，成為中國歷史上最大的海外收購案。

按收購方所屬國家的并購交易量

近10余年，無論從交易數量還是交易金額看，中國化工業的并購重組都處于量增價升、發展迅猛的良性狀態。

中國作為收購方的并購活動水平

3.6 中國作為新興市場第一收購方，并購動機強、潛力大

2015年全球有25筆交易的收購方來自新興市場，被收購方來自發達市場。在新興市場中，中國是最大的收購方。在這些交易中，德國是被收購方最多的國家，隨后是澳大利亞和美國。

由于我國化工市場發展減速，在全球并購市場上，中國作為最大的新興市場收購方其作用將會進一步增加，可以預見，未來會有更多的優勢企業尋求收購世界一流的技術，尋求本土市場之外的增長契機。

新興市場收購方和成熟市場目標方之間并購交易量

4 卓代咨詢對化工優勢企業并購整合的建議

在中低速增長時代，優勢企業需要意識到，要構建核心競爭優勢，要在市場、客戶端形成持續影響力，要與員工、股東分享可以預期的長期回報，除了在技術、經營、管理上自我提升之外，參與產業的并購整合是必然選項。

4.1 構建面向未來的盈利性增長戰略

企業經營首要的是立得實、做得穩，化工優勢企業的經營者應該對所在企業的先天缺陷、經營短板、發展瓶頸“一門清”，尤其應對攸關企業性命的核心問題時刻保持清醒的認識?；瀯萜髽I完全可以通過“自檢+三方檢”相結合的方式，事半功倍，較全面、準確、公允地認識和把握自己。

接下來，通過戰略競爭塑造未來，應該是化工優勢企業經營戰略的核心命題。營收增長和發展機會是一回事，把握住市場份額并持續盈利卻是另一回事。如今化工企業的息稅前利潤(EBIT)差異巨大。從市場佼佼者的27%，到其他同行的零利潤(甚至虧損)，這個差距短時間內不太可能消除。優勢企業的競爭對手們將會為了各個細分市場的主導地位而進行戰略競爭。

未來化工行業增長的驅動因素主要來自需求轉變、競爭加劇、對原料的獲取以及全球性規模性效應。因此，為了構建一條通向盈利性增長的道路，化工優勢企業需要思考以下關鍵問題：一是什么樣的戰略能讓企業在國內及周邊市場獲得盈利性增長；二是該如何為未來的競爭做好準備；三是企業該應用單個還是多個商業模式；四是如何降低持續的波動性；五是怎樣抵抗成熟市場中的利潤侵蝕。這些問題沒有標準答案，行業大環境都是一樣的，但是每個企業的答案一定大相徑庭。

4.2 發現具有產業整合魄力的產業家

產業整合與企業經營還是兩個層面的問題。放在全球化競爭的視野看，中國多數產業的基本特征還是“小、散、亂、弱”。因此，中國既需要企業家，更需要產業家，需要具有產業思維和產業視野、具有產業整合魄力的一批真正的產業家，去整合“小、散、亂、弱”。

化工行業整體來看依然是“小、散、亂、弱”的產業格局，未來產業整合的空間巨大?！爸袊ぜ瘓F”與任建新在中國化工行業可能是獨一無二的，但我們寧愿相信對更多的優勢化工企業來說，中國企業的全球戰略性并購才剛剛開了頭，路還很遠！

因此，中國化工行業需要更多有野心的企業家、有產業整合魄力的產業家，需要家電行業的“美的”與何享健、需要水泥行業的“中國建材”與宋志平。這樣的企業、這樣的產業家多半要在在座的優勢企業中產生，另類的企業、企業家將來自于“門口的野蠻人”。

4.3 精心謀劃，等待時機快速切入戰略性并購

并購整合是重大的戰略活動，并購過程及并購后的整合對并購方是全新的考驗。優勢化工企業在并購前應聘請專注行業的獨立第三方精心謀劃，并提供企業并購全過程的支持和輔導。

獨立第三方應該提供的咨詢策劃服務包括：

(1)制定并購戰略：并購戰略目標；戰略路徑；關鍵策略；保障手段。

(2)收購對象搜尋：行業篩選；全面市場研究；投資標的識別；初步標的分析；合作資金籌措。

(3)并購實施支持：戰略盡職調查(戰略、協同效應)；目標估值；談判支持；實施管理。

(4)投后價值創造：增值規劃，如整合項目、百日改善項目；并購后整合；資本和最終結果優化。

(5)退出戰略：上市準備；退出準備；賣方盡職調查；兼并與收購。

對優勢化工企業來說，戰略性并購策劃之后不是悄無聲息地等待。內外結合戰略投資團隊應按計劃開展收購標的搜尋工作，有了明確目標后，企業決策者當在最佳的商業與政策窗口期作出“臨門一腳”的歷史性決策。