券商A股搶食記

張海云

各家券商擴充凈資本的渴求愈發強烈，天風證券、中泰證券、國聯證券、華西證券等多家券商排隊A股IPO，渤海證券、恒泰證券、財達證券、德邦證券等也在籌備上市。

資產規模達1000億元的券商中，僅中信建投和中金公司未在A股上市，而前者已啟動回歸A股的工作。中金公司則在謀求通過轉型走出困局，在收購中投證券后，又引入騰訊為戰略投資者。

中泰證券的IPO道路尤為曲折，過去兩年頻遭監管層處罰使IPO進程受到阻礙。華西證券同樣命運多舛，業務違規、投資失敗等問題困擾其身，從2015年6月首次遞交《招股書》，已歷時26個月。

擬上市券商的實力相差懸殊。今年上半年，中信建投營收最高，達到72.53億元；而國聯證券僅有8億元。地方券商要想在資本市場站穩腳跟就必須苦練內功，找到特色發展路徑。

不差錢的券商，如今組隊奔赴A股搶錢了。

由于《證券公司風險控制指標管理辦法》的正式實施，凈資本規模不足越來越成為券商發展的短板，證券公司的資本規模將直接決定其業務規模，因此各家券商對擴充凈資本的渴求愈發強烈。

今年以來，隨著銀河證券、中原證券以及浙商證券等3家券商相繼上市，券商進入一個上市大年。9月22日，財通證券拿到IPO批文，A股將迎來第30家上市券商。

這還不算完，在A股IPO排隊名單中，除了因股東方涉嫌單位行賄暫停IPO的東莞證券和主動中止的南京證券外，天風證券、中泰證券、國聯證券、華西證券4家均為已反饋狀態，中信建投、紅塔證券、長城證券為IPO受理階段，華林證券為預披露更新階段。

除了這些已經在排隊的外，還有多家券商成為沖刺IPO的“預備軍團”。《投資者報》記者根據各地證監局披露出的IPO輔導企業名單，發現有渤海證券、恒泰證券、財達證券、德邦證券等券商的身影。

A股上市券商有望超半數

值得一提的是，除了上述直接IPO的券商外，A股市場還有一批曲線上市的券商，通過全部資產或者大部分資產置入上市公司的方式進軍資本市場。

這批券商包括平安證券、廣州證券、國盛證券、華創證券、財富證券、江海證券、中山證券、東方財富證券、中航證券和安信證券，對應的上市公司分別為中國平安、越秀金控、國盛金控、寶碩股份、華菱鋼鐵、哈投股份、錦龍股份、東方財富、中航資本和國投安信。

在新三板上市的共計7家券商，分別為國都證券、南京證券、華龍證券、湘財證券、開源證券、聯訊證券以及東海證券；還有只在香港上市的中金公司等券商。

《投資者報》記者注意到，境內券商目前的數量為129家，其中至少有30家屬于單一業務牌照，并且這30家公司都是全牌照券商的控股或全資公司。如果按照母公司口徑計算，目前境內券商的數量為99家。

這也意味著，如果上市預備軍團和排隊券商均順利上市，那么在境內登陸A股的證券公司將超過50家，超過一半的券商都將成為上市公司。

20強券商僅兩家缺席A股

經過近年監管強制的增資擴股，國內券商資產規模隨之增強，而上市是增資擴股的主要方式。

中國證券業協會數據顯示，截至今年上半年期末，資產規模達1000億元的證券公司達16家，分別為中信證券、海通證券、國泰君安證券、廣發證券、華泰證券、申萬宏源、招商證券、中國銀河證券、東方證券、中信建投證券、國信證券、光大證券、興業證券、方正證券、中金公司和長江證券。

上述16家均為上市券商，只不過中信建投和中金公司兩家在香港上市，而前者也已啟動回歸A股的工作。

中信建投對于資金非常渴求，去年12月份剛在香港IPO募集了近71億港元，今年又連續完成了兩次公司債券的募集，資金合計70億元。9月22日，公司又在上交所掛牌50億元的短期公司債券。如此大的資金渴求，非A股上市不能滿足。

《投資者報》記者注意到，中信建投近年著力發展投行業務，去年在承銷市場上拿到承銷家數和承銷金額的雙料冠軍，在今年擬IPO儲備資源上的數量也是排名前列。

但是中信建投也并非金光燦燦，公司在研究業務方面遭遇了沖擊。今年以來，有多達6名新財富候選人離職，成為流出人才最多的券商之一。中信建投還卷入了A股涉及金額最大的一宗融資融券強平糾紛。兩年前“牛散”周氏夫婦被中信建投證券強平近1億元從事融資融券業務的信用賬戶，歷經法院訴訟和投服調解并未解決，而仲裁申請要求中信建投賠償的經濟損失約為3816萬元以及其利息，近期將會再次開庭審理。不過這些并非大問題，曾因“一參一控”要求錯失A股上市機會的中信建投，應該很快如愿以償。

目前，另一家在H股上市的中金公司尚未表達要在A股上市的意思。早在2015年，中金公司就登陸港股市場，但已然難以阻擋公司業績下滑的態勢，曾經最引人驕傲的投行業務因國內國有大型企業相繼完成上市沒了儲備資源而隕落。為了走出困局，中金公司也在不斷求變，今年3月份，宣布全資收購中投證券。

中投證券注冊資本50億元，由中央匯金投資有限公司全資控股，屬于國有獨資公司，其實力超過中金公司。以2016年凈利潤為例，中投公司12億元，而中金公司10億元。此次吞并中投證券，其遍布全國的營業部可以為中金公司補齊經紀業務的短板。

9月21日，中金公司又引入騰訊作為公司的第三大股東，耗資28.6億港元的騰訊又給公司利用大數據，進行差異化財富管理轉型提供更大的想象空間。

可以看到，老牌的中金公司在積極求變，但是眾多公司的不同基因注入一個模子，能否成功融合發揮最大效應重現輝煌，的確對于中金公司來說是一個挑戰。

中泰和華西證券IPO道路曲折endprint

事實上，總資產排名前30的券商也多為上市公司，這里面只有中泰證券（排名17）、渤海證券（排名22）、華西證券（排名30）三家沒有上市。這三家公司尤其以中泰證券和華西證券兩家IPO之路最波折。

2015年9月份，齊魯證券整體變更為中泰證券并啟動股份制改造，2016年3月份報送IPO申請，直到2017年9月份，中泰證券的上市進程表現為“已反饋”狀態。

表面上看起來比較順利，但是在過去的兩年中，中泰證券多次遭受監管層的處罰。2016年9月6日，因涉嫌違反證券期貨相關法律法規，證監會決定對中泰證券進行立案調查。同年12月23日，證監會通報證券公司投行類業務專項檢查情況，對中泰證券等5家證券公司分別采取責令限期改正，同時增加內部合規檢查次數并提交合規檢查報告、出具警示函的行政監管措施。對相關責任人采取出具警示函的行政監管措施。以上行政監管措施均計入誠信檔案。

此前中泰證券作為新三板公司聯科股份的主辦券商，對其違規事實未能審慎、恰當地發表意見，被股轉系統出具警示函自律監管措施的決定。而另一家新三板公司ST鑫秋在上市前財務造假，作為主辦券商的中泰證券未能發現問題，并且沒有督促公司發布公告向投資者揭示風險，因此被股轉系統再度處罰。

除了新三板業務外，中泰證券擔任獨立財務顧問的山東地礦借殼ST泰富上市項目，也因業績承諾未達標，股東頻繁減持套現、拒不履行補償承諾，嚴重損害了中小投資者的利益。曾有業內人士表示，作為當時的獨立財務顧問中泰證券，在借殼上市的方案中暴露業績承諾期與股票鎖定期不匹配、業績承諾方輕易“金蟬脫殼”等漏洞，給老賴們開了道后門。因此有分析指出，上述立案調查可能延后中泰證券自身IPO進程。

作為四川第二大券商的華西證券，其IPO進程同中泰證券一樣命運多舛。最近，華西證券再次披露招股說明書沖刺IPO，不過隨后，該招股書又被從證監會網站上撤下。從其2015年6月首次遞交招股說明書已經歷了26個月的排隊。

2015年，華西證券因為資管業務、兩融業務為關聯公司融資，不僅導致數億元的損失，而且連遭證監會兩記警告；2016年，直投業務又出現新的問題——被投企業資金鏈斷裂，老板失聯。

《投資者報》記者了解到，華西證券的直投公司華西金智投資有限責任公司在2014年參與了當地龍頭企業南江縣百草中藥材有限公司（下稱“南江中藥材”）的投資，該企業是一家中藥材公司，曾欲耗資36億元打造產業園。然而第二年，南江中藥材的實際控制人茍素英就發生失聯，金智投資作為其中唯一的一家機構投資者，和許多民間投資人一樣，變成了南江中藥材的討債人，入股的500萬元股權投資以及1620萬元的預付投資款等，直接打了水漂。盡管直投業務占華西證券收入的比重比較少，但是接連投資失利，外界對于該公司的投資能力產生質疑。

事實上，這兩家券商運氣還算不錯，即使遇到了重重問題，但起碼IPO申請已經被證監會受理。而東莞證券則更加悲催，因股東涉嫌單位行賄暫停IPO；南京證券更是不靠譜，都已經提交招股說明書了，仍然面臨著信息披露涉嫌違規、隱瞞關聯交易等諸多問題。僅2017年6月30日一天，南京證券及其律所、會計事務所就先后發出5則公告來更正2015年、2016年的年報。

擬上市券商業績分化嚴重

由于大型券商上市完畢，各地方的中小券商成為上市新軍。盡管這些中小券商都想在資本市場分一杯羹，但是它們的實力卻是天壤之別，分化明顯。

中信建投是目前未在A股上市盈利最好的券商，今年上半年實現營收72.5億元，行業排名第8。

《投資者報》記者發現，如果不算中信建投，其它擬上市券商幾乎都為地方券商。數據顯示，截至2016年，中泰證券凈資本為227億元，當年營收83億元；財通證券凈資本為135億元，當年營收43億元；華西證券凈資本為112億元，當年營收27億元。而華林證券、天風證券、南京證券、國聯證券等券商凈資本均低于100億元。其中，華林證券資產規模與營收均為最小，分別為36億元和13億元。

今年上半年各公司的營收差距也是非常懸殊。其中，中泰證券營收為26.08億元，排名15；財通證券營收18.29億元，排名21；華西證券營收12.81億元，排名30；長城證券營收12.12億元，排名31；天風證券營收則是11.26億元，排名34；國聯證券只有8億元的營收。

由于多數地方券商主要依靠經紀業務或者單一業務，因此在上半年低迷的市場環境中，業績出現大幅下滑不足為奇。其中，國聯證券下滑幅度最大，營收同比下滑接近三成，此前2016年度營收已經下滑五成。

國聯證券地處無錫，2015年在香港上市。記者注意到，今年上半年其經紀業務實現收入及其他收益3.58億元，同比下降34%；投行業務累計實現收入及其他收益1.11億元，同比下降53%；資產管理及投資業務實現收入及其他收益2332萬元，同比減少54%。

最新提交IPO申請的紅塔證券也是受制于地方區域的限制。2016年凈利潤較上年減少 68.08%，高于市場平均49.57%的降幅（根據中國證券業協會年初公布的2016年行業整體未經審計凈利潤計算）。

招股書顯示，截至2016年12月31日，紅塔證券已設立并開業的證券營業部共計38家，其中云南省內22家，占公司總的證券營業部數量約58%。

證券經紀業務是該公司的傳統業務之一，也是一項主要的收入來源。2014年至2016年，紅塔證券的證券經紀業務、證券投資業務和信用交易業務收入合計占營業收入的比例為85.3%、89.52%和61.82%，占比長期超過六成。

紅塔證券想謀求上市就要做大做強，提升核心競爭力，然而在區域性較為集中的狀態下，公司想要突圍難度并不小。

中止IPO的南京證券業績也不盡如人意。在公開轉讓說明書中可以看到，南京證券目前開展的業務是以江蘇地區和寧夏地區為核心，公司共有76家營業部，其中35家位于江蘇地區，14家位于寧夏地區，合計占比64.47%，營業網點布局較為集中。公司營業收入主要來源于證券經紀業務，過去三年占比都超過五成，因此受市場以及區域影響非常大。

因此，對于這些地方券商來說，要想在資本市場站穩腳跟，得到投資者的認可，就必須苦練內功，找到一條有特色發展路徑。

天風證券就是一個典型。早年的天風證券名稱為天風證券經紀責任有限公司，在業內只是一個“蘿卜頭”，發展停滯不前。2007年，天風證券注冊地遷至武漢，同時進行混合所有制改革，引入民營經濟，進行激勵改革，大挖券商各條業務線的領軍人物，一時間實力大增。目前天風證券在研究所、新三板等業務上具有行業領頭羊的實力。

財通證券則是大力發展資管業務的另一種典型。作為杭州的一家券商，和同城的浙商證券相比，其在經紀業務、投行業務上都沒有優勢，只有揚長避短，主打資管業務。

2014年至2016年，財通證券（母公司報表）分別實現營業收入45.02億元、102.41億元、42.56億元；同期凈利潤分別為8.56億元、30.75億元、17.87億元，同比變化幅度分別為162.13%、259.41%、-41.93%。在整個券商行業中，財通證券的發展速度可謂突飛猛進。其中資管業務非常亮眼。Wind數據顯示，2016年全年，財通證券資管業務實現營收12.17億元，在62家券商中排名第9位，而前8位均為已上市券商。endprint